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by Joshua DeVos、CoinDesk研究リーダー
株式市場は、24時間365日継続的な取引へと移行しつつあり、これまでの議論は主に取引所の営業時間に集中してきました。ナスダックはすでに1日23時間運営しており、NYSE Arcaも同様の提案を行っています。また、NSCCは2026年6月に決済を24時間/5日間へ拡大しました。これらは実質的な改善ですが、真正な継続的市場を生み出してはいません。バッチ決済とT+1決済の基盤の上に取引時間を延長することは、取引完了と所有権の正式な移転との間のギャップを広げ、摩擦を増加させる可能性があります。より重要な変化は、決済レイヤーそのもので発生します。そして、それがトークン化株式が非常に重要となる場所です。
需要シグナル
トークン化された株式に対する永続的先物；直接的所有権ではなく価格暴露を表すデリバティブ；2025年の約160億ドルから2026年現在までに5900億ドル以上に成長。現物取引（トークン自体のオンチェーン所有権）は2025年の380億ドルから今年現在までに880億ドル以上に増加し、今年全体では1450億ドルを超える見込み。両方の傾向は、オンチェーンインフラを通じた株式暴露への大幅で加速する需要を示している。
オンチェーンの株式時価総額は現在21億ドルであり、世界の株式市場の151.9兆ドルに対応しています。これは約72,000ドルあたり1ドルの割合です。需要シグナルが示す方向と現在の時価総額との間の差は、インフラが成熟するにつれてまさに機会が存在する場所です。
重要である違い
すべてのトークン化された株式が同じ金融商品というわけではありません。現在、市場では3つの構造が運用されています。発行者主導モデルでは、トークン自体が株式であり、完全な議決権、配当、企業行動の保護を備えており、保有者は登録株主として認識されます。預託モデルでは、保有者は同じ経済的権利を受け取りますが、直接ではなく証券仲介者を通じてそれらにアクセスします。合成モデルでは、投資家は第三者に対する契約上の請求権を保有しており、実際の株式そのものは保有していません。
同じまたは類似のティッカーで2つの金融商品が取引されても、法的・実務的に非常に異なる機能を果たすことがあります。合成構造では、株式分割などのコーポレートアクションが正しく反映されない場合があります。保有者は10対1の株式分割を経験してもウォレットに調整がなく、その下で基礎資産の株式数と価格が変化する可能性があります。カウンターパーティリスク、追跡リスク、取引所リスクは、基礎資産ではなく合成構造に付帯します。取引の背後にあるモデルが分析であり、どの構造を対象としているかを理解することが、リスク評価の前提条件です。
ライブマーケットの様子
BLSH、BullishのNYSE上場株式は、上場企業がその資本構成表をすべてブロックチェーン上に配置した初の事例です。2026年8月12日、トークン化されたBLSH株式がBullish Exchangeで取引され、これはGFSC規制下のデジタル資産取引所で、米ドルステーブルコインと対象として、従来の市場時間外でほぼ即時に決済される初のトークン化株式となりました。転換代理店であるEquinitiはモデルから排除されるのではなく、その中心に位置しており、すべての振替は自動的に公式株主名簿を更新し、ブロックチェーンと名簿は単一のシステムとして機能します。
規制の現状
規制の状況は段階的に明確になってきています：2025年12月のDTCノーアクションレターがトークン化パイロットへの道を開き、2026年1月のSEC職員声明が所有権と合成構造の明確な分類を確立しました。ナスダックは3月に従来の株式と併せてトークン化証券の取引を承認され、DTCCは7月に初の本番取引を完了しました。発行者主導モデルは、既存の登録および転換代理フレームワーク内に存在し、機能するために新たな立法を必要としません。現在の規則下では、米国一般投資家の広範なアクセスは制限されたままであり、パブリックブロックチェーン上のトークン化株式は、一般的に非米国または認定投資家に限定されています。
アドバイザーにとっての構造的な問いは、トークン化された株式が成長するかどうかではなく、需要データと規制の動向はどちらも同じ方向を示している。重要なのは、クライアントが保有するエクスポージャーが、実際の株式を表しているのか、それともその上に重ねられたシンセティックな請求権を表しているのかという点である。この区別が鍵であり、それは保有資産に付随する権利、リスク、保護を決定する。
今週のニュースでは、米国の規制整備、銀行による資産保管、およびリアルタイムのブロックチェーン決済とともに機関需要が戻ってきています。また、Coinbaseはトークン化された株式をオンチェーン取引へと導入しました。
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