SEC、暗号資産保管規則を提案：新たな規制が機関投資家のBitcoin採用を促す可能性
2026年10月1日、米国証券取引委員会（SEC）は、1940年投資顧問法および1940年投資会社法に基づく新規則および修正案を提案しました。この提案は、登録投資顧問および規制対象のファンド、登録投資会社、ビジネス開発会社が資金または証券に該当する仮想通貨資産を保管する方法を扱っています。議長のポール・S・アトキンスは、2008年のBitcoinの登場以来、市場が数兆ドル規模の資産クラスへと成長したにもかかわらず、既存の規則はその進化に追いついていないと述べました。この枠組みは、規制の不確実性を代替し、限定的なセルフカストディおよび州信託会社の利用拡大を含む準拠可能な道筋を提供することを目的としています。一般からの意見は、連邦規則記録への掲載後60日間受け付けられます。この提案は、Bitcoinに対する機関投資家の継続的な関心の最中に行われました。Bitwiseの2026年9月発表の機関向け仮想通貨採用レポート（寄付基金、年金、主権財務基金を含む15の主要機関の上級専門家へのインタビューに基づく）によると、2025年末から2026年半ばにかけて約50％の市場下落期間中に、どの機関も仮想通貨の保有割合を減らさず、複数の機関がさらなる露出を増やしました。
すべての暗号資産を保有する回答者にとって、Bitcoinは核心的な保有資産であり、通常、最大かつ最長期間保有されており、ゴールドと組み合わせられることが多かった。配分額は一般的に投資可能資産の0.5%～13%の範囲で、1%～2%に集中していた。スポットBitcoinETFは、このアクセスの大部分を可能にし、最近の月次で総純資産が約1,000～1,090億ドルに達し、上場以来累計純流入額は550億ドルを超えている。本分析の主張は、SECの提案がアドバイザーおよびファンド向けの保管パスを明確化することで、ETFラッパーを超えた直接的かつ拡張的な機関向けBitcoin戦略を制約してきた構造的な運用障壁を除去し、投資者保護を維持しながらポートフォリオへのより深い統合を支援する可能性があるという点である。
アドバイザーズ法および投資会社法に基づく従来の預託規定は、従来の証券および類似の投資を対象として策定されました。これらは許可された預託機関と、ブロックチェーンベースの資産には適切にマッピングできない物理的または帳簿記載の管理メカニズムを重視しています。多くの仮想通貨資産、特に新興または革新的な資産については、適格な預託機関がサービスを提供するのに遅れが生じており、アドバイザーには明確な準拠ルートがありません。SECのファクトシートは、預託機能が資産の導入から数か月遅れることがあり、仮想通貨を含む投資アドバイスに実質的な障壁をもたらすと指摘しています。州認可の信託会社が一部のギャップを埋めてきましたが、従来のルールでは、それらが法的「銀行」の定義を満たすかどうかを個別に分析する必要がありました。この不確実性は、確立された製品を超える露出を求める規制対象ファンドにとって、より広範な戦略の採用を妨げていました。
機関投資家は、既存のファンド構造内で保管を内部化するETF構造を好むよう応答しました。2026年後半のデータによると、米国のスポットBitcoin ETFの運用資産は約1,020億～1,090億ドルで、Bitcoinの時価総額の約6％に相当し、保有量は約127万～132万BTCでした。ETFは運用上の障壁を低減しましたが、一部のアドバイザーおよびファンドが求める直接保有、トークン化資産、またはカスタマイズされた戦略を完全には解決していません。この提案は、これらの制限を明確に認識し、暗号資産関連のアドバイスやファンド戦略を阻害する障壁を除去することを目的としており、この摩擦に直接対処しています。数十年にわたりほとんど改正されてこなかった規則を近代化することで、この枠組みは、損失、盗難、不正利用、不正転用に対する核心的な保護を損なうことなく、規制要件を現在の市場の現実に適合させることを目指しています。
この提案は、投資顧問法の預託規則の改正に基づき、条件付き自己保管オプションを導入します。投資顧問は、特定の仮想通貨資産に対して許可された預託機関が利用できないと最初に判断し、四半期ごとにその判断を再確認すれば、規制されたファンドを含むクライアントの仮想通貨資産を、適格な預託機関なしに保有できます。その他の安全対策には、資産の保護に関する文書化された専門知識、プライベートキー管理および取引の二重承認を含むシステム、これらのシステムの年次レビュー、年次コントロールレビューによるサイバーセキュリティリスクの軽減、各クライアントの資産を専用アドレスに分離すること、四半期ごとの口座明細書、および州法に基づき資産を金融資産として扱う書面による契約が含まれます。
自己保管を開始してから6ヶ月以内およびその後毎年、アドバイザーは、保管目的に関する独立した公認会計士による内部統制報告書を取得しなければならない。規制対象ファンドの場合、ファンドの取締役会は監督を提供しなければならない：初期におよび四半期ごとにアドバイザーの保管者不在に関する書面による判断を審査し、毎年自己保管が資産を適切な注意で扱われることを確認する。これらの条件は、自己保管に内在する利益相反を認識しつつ、第三者の選択肢が存在しない場合の道筋を提供する。SECは、内部統制報告書を含む関連コストが年間で数十万ドル程度になる可能性があると推定しており、この選択肢は規模の大きな企業に適していることを示唆している。この構造は、アクセスと説明責任のバランスを取り、機関的保管インフラが遅れている資産を含む戦略をアドバイザーが支援できる可能性を生み出す。
修正案は、定められた条件のもとで、州信託会社が顧問顧客および規制対象ファンドの仮想通貨資産を保管することを明示的に許可する。契約締結前およびその後毎年、顧問またはファンドは、適切な調査を経て、信託会社が州銀行当局から仮想通貨保管業務の許可を受けていること、および資産および関連する現金を盗難、損失、不正使用、または横領から保護するために合理的に設計された書面による方針を維持していることを合理的な根拠に基づいて確認しなければならない。また、顧問またはファンドは、信託会社の最新の監査済み財務諸表および内部統制報告書を確認しなければならない。顧客およびファンドの資産は、信託会社の自社保有資産と分離して保持されなければならない。
これは、以前のスタッフのガイドラインに基づいて運用されていた道筋を正式に整理し拡張するものです。明確なデューデリジェンスと継続的なレビュー要件を設けることで、本提案は、以前まで州立機関への依存を複雑にしていた法的曖昧さを軽減します。機関にとって、これは特に専門的な仮想通貨資産の知識が求められる資産において、従来の銀行以外の保管者を選択肢として広げる可能性があります。自己保管をバックアップとして組み合わせることで、クライアントがますます求める幅広い仮想通貨資産に対する許可された保管者の利用可能性の制限という核心的なギャップを両方の選択肢で解決します。
暗号資産固有の規定を超えて、この提案は現在の実務を反映するために長年適用されてきた預託規則を更新します。投資会社法に基づく変更には、ブローカー・ディーラーの預託に関する古くなった条件の削除、使用されていないフリーキャッシュアカウント規則の廃止、およびビジネス開発会社への適用の明確化が含まれます。投資顧問法の更新では、預託規則が再設計され、許可された裁量取引の例外が、取引を指定されたクライアントアカウントに限定し、アドバイザーが管理するアカウントへの振替を禁止する条件のもとで適用されます。また、特定の状況下での会計士に対するPCAOB登録要件の廃止、ファンズオブファンズの監査済財務諸表の提供期限の調整、および事前承認書と意図しない預託に対する例外が定められた状況下で適用されます。
記録保持の改正により、特定の条件下で暗号ネットワーク上で維持される記録が対応されます。また、Form ADVおよびForm N-CENでは、暗号資産の保管およびトークン化株式に関する追加データが収集されます。これらの近代化により、従来の資産とデジタル資産の両方の運用における摩擦が軽減されます。Bitcoinに焦点を当てた戦略において、裁量取引およびブローカーディーラーの関与に関する明確なルールが整備されれば、数十年も前の枠組みにうまく収まっていない取引および決済プロセスの実行が円滑化されます。
スポット型Bitcoin ETFは、累計純流入が550億ドルを超え、年中盤の流出後に運用資産が以前のピークへ回復するなど、大規模な機関参加を引き起こしてきました。2026年9月下旬の週間流入は2025年末以来の水準に達し、年間累計の流入をプラスに転換する助けとなりました。しかし、ETFは主に合成的またはファンドレベルでの露出を提供するにとどまり、特定の財務省、担保、またはカスタマイズ戦略に適した直接所有には向いていません。本提案のセルフカストディおよび州信託パスウェイは、希望する場合により多くのアドバイザーおよびファンドがBitcoinを直接保有できるようにし、仲介製品への依存を減らす可能性があります。
Bitwiseが調査した機関は、純粋な投資理論の懸念よりも、運用およびガバナンスの障壁を重視しました。保管のロジスティクスは、残る課題の一つにランクされました。明確なコンプライアンス対応オプションを提供することで、規則は直接保有のコストを低下させ、ETFを置き換えるのではなく補完する可能性があります。Bitcoin価格の動向を監視する市場参加者は、コメント期間が進み最終規則が固まるにつれて、アロケーションパターンの変化を注目するでしょう。より明確な指針は、現在の機関ポートフォリオで主流となっている1～2％のアロケーション範囲における段階的な増加を後押しする可能性があります。
機関投資家は、信託義務基準、内部方針、および取締役会の監督の下で運用しており、これらは堅牢なコントロールを要求します。本提案の要件、二重承認、専用アドレス、サイバーセキュリティレビュー、独立したコントロール報告書、および四半期ごとのクライアント明細書は、既存のリスク管理期待と一致しています。資金の自己保管に対する取締役会レベルの監督は、さらに説明責任を強化します。これらの要素は、アドバイザーがクライアント資産を保有する際に生じる利益相反を解決するとともに、保管規則が軽減することを目的としている損失や不正使用のリスクを低減します。
実際の実装には、アドバイザーがシステムと専門知識に投資する必要があり、SECはそのコストを重要と評価している。既存の運用インフラを有する大規模機関は、第三者サポートのない資産を利用するのに有利な立場にある。特にBitcoinについては、既に専門プロバイダーを通じて機関向け保管オプションが存在するため、自己保管は主な方法というよりむしろ緊急時の備えとして機能する可能性が高い。それでも、この公式な道筋は、Bitcoinを含む広範な暗号資産戦略の中で新規またはサポートが限定的な資産を検討する際、アドバイザーが以前抱えていた規制上のグレーゾーンというカテゴリー的な障壁を除去する。
規制を受けたファンドは、保管の制約により、多様な暗号資産戦略を提供することに制約を受けてきました。本提案は、より広範な暗号資産関連投資アプローチを可能にすることで、投資家の選択肢を拡大することを明確に目的としています。理事会の監督要件により、自己保管の決定が独立した審査を受けることが保証され、州立信託会社のオプションによりさらなる柔軟性が提供されます。運用上のコンプライアンスが明確であれば、ファンドは直接のBitcoin保有や関連インストルメントをポートフォリオに組み込むことがより容易になります。
この展開は、継続的な需要の背景のもとで発生しています。Bitwiseのデータによると、機関投資家は大きな変動率の中でも露出を維持または増加させ、Bitcoinをゴールドに補完する価値保存手段と位置づけています。明確な預託規則が、登録投資会社およびビジネス開発会社における製品イノベーションを加速させ、機関のリスク予算や投資方針により適した戦略を可能にするでしょう。機関の資金流れを追跡する市場観察者は、規則が最終化された後、製品の立ち上げや委任の拡大が行われるかどうかを評価します。
現在の機関向けBitcoin保管は、ETF製品および直接保有をサポートする限定的なプロバイダーに集中しています。専門化は規模と専門性をもたらしましたが、集中はシステム的なリスクをもたらし、一部の機関は多様化を通じてこれを軽減しようとしています。本提案では、州信託会社および条件付き自己保管を含めることで、特定のモデルを強制することなく選択肢を拡大しています。アドバイザーおよびファンドは、自らの運用能力とクライアントのニーズに合った構成を選択できる柔軟性を得ます。
この柔軟性は、従来の金融機関がネイティブな暗号資産保管機能を継続して構築している中で実現しています。規制の明確化と競争的なインフラ開発の組み合わせにより、将来的には単一プロバイダーへの依存が減少する可能性があります。スポット保有とともに先物取引の選択肢を評価する市場参加者にとって、より明確なアドバイザーおよびファンドのルールは、機関向けBitcoin露出を支える流動性とリスク転送ツールの広範なエコシステムに影響を与える可能性があります。
連邦規則記録の公表以降の60日間のコメント期間は、運用詳細、コスト見積もり、定義上の課題に関する業界からの意見を募る機会を提供します。注目が集まると予想される主要な分野には、自己保管に対する四半期ごとの利用不能判定、州信託会社のデューデリジェンスの正確な基準、および近代化条項と既存の慣行との相互作用が含まれます。提案に付随した委員の声明は、投資家保護と実用的な道筋とのバランスを取ることを強調し、核心的な保護を維持しつつ改善に開かれた姿勢を示しています。
最終的な規則が最終的な影響を決定します。歴史的なパターンは、適切に設計された預託フレームワークがコンプライアンスの不確実性を軽減することで参加を促進できることを示しています。既に減損期間を通じて資産配分の耐久性を示している機関は、運用上の障壁が減れば採用が加速する可能性があります。コメント手紙の継続的な監視とその後のSECの行動により、タイムラインと提案された構造への調整が明確になります。
Bitcoinを直接保有するための機関の能力が高まれば、所有の集中度や二次市場の動態に影響を与える可能性がある。ETFの保有高はすでに循環供給量の重要な割合を占めている。アドバイザーおよびファンドによる直接保有の拡大は、所有基盤のさらなる機関化を促し、Bitwise調査で観察された長期保有パターンを支援する可能性がある。流動性への影響は、運用の実現可能性に比べて二次的なものであり、明確なルールは主にコンプライアンスに対応するものであり、新たな需要を創出するものではない。
しかし、担保や財務アプリケーションを含む洗練された戦略における摩擦の軽減は、市場参加の深化を促す可能性がある。Bitcoin市場データを追跡するトレーダーやアナリストは、今後の四半期で資産配分のシフトが実現するかどうかを評価するだろう。この提案は、実質的な投資制限ではなく、コンプライアンスの道筋に焦点を当てており、機関投資家の関与に対する累積的な影響を持つインフラ整備措置として位置づけられている。
より明確なルールがあっても、機関は内部ガバナンス、ポリシーの更新、取締役会の教育、およびシステムの統合を進める必要があります。保管は、評価、報告、リスク管理、コンプライアンス監視を含むより広範な運用スタックの一部にすぎません。この提案は規制の側面を前進させますが、これらの実務的要件を排除するものではありません。デジタル資産プログラムが成熟した企業が最も恩恵を受けますが、他の企業は段階的に進める可能性があります。
調査結果によると、多くの大規模な資産運用者は、純粋な投資的価値に関する議論よりも、ガバナンスやキャリアリスクの考慮を優先しています。預かり業務に関する規制の明確化は、これらの残存する障壁の低減に寄与します。既存のETFインフラと継続的な預かり業者による開発と組み合わせることで、調査対象の大多数の機関が1～2％の割合で保有している観察された配分パターンに沿って、機関によるBitcoin参入の段階的な拡大が可能になります。
提案が最終決定された後の成功は、機関の資産配分調査における変動幅、規制されたファンドの暗号資産戦略の成長、自己保管および州信託会社オプションの利用率、および直接保有とETF保有の変化を通じて測定可能です。現在のデータは、Bitcoinを中心にした堅実だが控えめな資産配分のベースラインを示しています。今後のBitwiseスタイルのレポート、暗号資産保管を反映したForm ADV届出、およびETFと直接保有のトレンドを追跡することで、その影響の実証的証拠が得られます。
2026年10月1日の提案は、暗号資産規制の包括的な見直しではなく、特定の近代化取り組みを表しています。実用的な保管パスの強調は、文書化された運用上の制約に対応しています。機関投資家のBitcoin採用において、この措置は重要な摩擦要因を除去しつつ、規制市場を支える投資家保護アーキテクチャを維持します。市場参加者は、今後のコメント期間および実施段階を通じてその結果を評価します。
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2026年10月1日、SECは暗号資産の保管に関して具体的に何を提案しましたか？
委員会は、アドバイザーズ法および投資会社法に基づき、登録投資アドバイザーおよび規制対象ファンドがファンドまたは証券である仮想通貨資産を保管するための専用枠組みを提案しました。主な特徴には、許可された保管機関が利用できない場合の条件付き自己保管、適切なデューデリジェンス条件のもとでの州信託会社への明示的許可、および従来の資産と仮想通貨資産の両方に対する既存の保管規則の近代化が含まれます。一般からの意見募集期間は、連邦登録官報への掲載後60日間です。
提案の下で自己保管オプションはどのように機能しますか？
特定の暗号資産に対して許可された保管機関が利用できないことを顧問が確認した上で、自己保管を行う必要があり、その確認結果を四半期ごとに再確認しなければなりません。その他の要件には、セーフガードの専門知識とシステム（秘密鍵管理および二重承認を含む）の整備、サイバーセキュリティ制御、年次システムレビュー、クライアント固有のアドレス、四半期ごとの明細書、独立した内部統制報告書、および資産を金融資産として扱う書面による契約が含まれます。規制対象のファンドについては、取締役会の監督が求められます。
新しいフレームワークにおいて、州信託会社はなぜ重要ですか？
以前のルールでは、州の信託会社が「銀行」として資格を満たすかどうかを判断するために、事実に基づく分析が必要でした。今回の提案では明確な手順を提供します：アドバイザーおよびファンドは、暗号資産保管に対する州の認可を確認し、資産を保護するためのポリシーを審査し、最近の監査済み財務諸表および内部統制報告書を検討し、これらの手順を毎年繰り返す必要があります。資産は、信託会社の自社保有資産とは分離しなければなりません。
これらのルールは、ETFを超えて機関のBitcoin所有を促進する可能性がありますか？
スポットBitcoin ETFはすでに供給の大きな割合を保有しており、広範な機関投資家のアクセスを可能にしてきました。この提案は、保管の不確実性を排除することで、準拠した直接保有とより広範なファンド戦略を主に可能にします。運用、コラテラル、または方針上の理由から直接所有を好む機関は、道筋が明確になればそうした保有資産を拡大し、ETFへの露出を補完します。
クライアントと資金に対してどのような保護が維持されていますか？
損失、盗難、不正使用、不正転用に対する投資家保護の核心的な目標は継続しています。セルフカストディには、専門知識の文書化、二重管理、分離、独立した報告、クライアントへの開示を含む複数の層の安全対策が施されています。州信託会社の利用には継続的なデューデリジェンスと分離が求められます。取締役会の監督は資金の構成に適用されます。これらの条件は、利用可能なオプションを拡大しつつ、保護基準を維持することを目的としています。
近代化条項は日常的な運用にどのような影響を与える可能性がありますか？
更新には、特定の裁量取引に対する例外、監査および納品のタイムラインの調整、古くなったブローカーディーラー条件の削除、および条件付きでの暗号ネットワーク記録の対応が含まれます。これらの変更により、従来の取引とデジタル資産取引の双方での摩擦が軽減され、Bitcoinを含む暗号戦略にすでに従事しているアドバイザーおよびファンドのプロセスが合理化される可能性があります。
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