Stellar、ネットワークのRWAが30億ドル以上に達し、トークン化された非米主権債務でEthereumを上回る
ステラ上での法定通貨バック付きステーブルコインを除く、トークン化されたリアルワールド資産の合計が30億ドルを超え、2025年初頭の約5億ドルから3倍以上に拡大しました。この前年比3倍の成長により、ステラのグローバルなトークン化パブリックチェーン資産におけるシェアは約9％に上昇し、Ethereum、Solana、BNB Chainとともに、機関向けトークン化の主要なインフラとして位置づけられました。
最も顕著な構造的変化は、トークン化された主権固定収益市場で発生しました。RWA.xyzが収集した追跡データによると、Stellar上で展開された非米国主権債務の流通価値は約4億9千万ドルに達しました。この数字により、StellarはこのサブカテゴリでEthereumを上回り、Ethereumが機関債務セグメントでトップ市場シェアの地位を明け渡したのは初めてとなりました。
Ethereumは、BlackRockのBUIDLやOndoのOUSGなど、米国財務省関連の資産を中心に、トークン化資産の最大規模の取引高を維持しているが、主権債務市場は地理的・規制的な境界に沿って分断されつつある。国際的な資本配分者や主権機関は、単一通貨である米ドルへの露出から脱却する替代策を次第に模索している。Stellarが米国以外の主権債務の主要なインフラとして浮上していることは、ターゲットを絞ったアーキテクチャ設計、組み込まれた規制準拠、および国境を越えた決済レールが、汎用的なスマートコントラクト層から機関取引量を引き分ける可能性を示している。
ステラが主権債務のトークン化で前進した背景には、欧州、ラテンアメリカ、アジアの債務商品にわたる広範な多様化があります。合成的な露出に焦点を当てる分散型金融プロトコルとは異なり、ステラの債務資産は、資格のある機関仲介者が保管する物理的な主権債務によって裏付けられています。
欧州短期主権債務の拡大：Spikoモデル
欧州の資産運用会社Spikoは、ドル以外の主権債務においてステラをイーサリアムを超える取引量を牽引した主要な要因を提供しました。Spikoのユーロ建て国庫証券ファンドは、12か月の期間で約5億2000万ドルから9億7000万ドルへと拡大し、その新規発行の大部分がステラ上でネイティブに投入されました。Spikoはユーロファンドに加え、同ネットワーク上で5億3600万ドルの米国国庫証券製品も運営しています。
欧州主権債務においてStellarがEthereumよりも好まれる理由は、二次配布コストと決済のダイナミクスに直接関係しています。現在の金利環境において、欧州の機関財務担当者やファミリーオフィスは、ボラティリティの高い取引手数料によって収益が減耗されない収益保全を要求しています。Spikoは、ユーロ建て債務を構築し、日歩をトークン残高に直接累積させます。この継続的なリベイシングメカニズムを、分銭単位の実行手数料を伴うインフラ上で運用することで、高手数料のスマートコントラクト環境で一般的なコストの重荷を排除し、機関現金マネージャーのベースポイントマージンを維持します。
新興市場主権債務とグローバルな影響力
ユーロ圏を超えて、専門的なトークン化発行者はStellarを活用して、新興市場の国内政府債に対するオンチェーン市場を構築してきました：
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Etherfuseの債務ツール：金融インフラプロバイダーのEtherfuseは、Stellar上でメキシコ国庫証券（CETES）とブラジル国家財務証券（Tesouro Directo）をトークン化しました。これらの発行により、先進国市場の利回りを上回ることが多い地元の主権利回りにアクセス可能になり、資格のある非国内投資家がメキシコシティやサンパウロに国内証券口座を設立することなく、新興市場の主権リスクを決済できるようになりました。
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アジア・太平洋および太平洋主権パイロット：金融コンソーシアムは、東アジアの取引デスク間の機関的な越境流動性需要に対応するため、ネットワーク上で大韓民国財務省債（KTB）をカバーする主権債パイロットを実施しました。同時に、マーシャル諸島共和国は、デジタル主権債ツールとしてスターレルを継続して利用しています。
得られたネットワークのトポグラフィは、五大陸にわたって発行された主権債務を含み、ステラの債務基盤を連邦準備制度の金利制度への排他的依存から多様化します。
非米国主権債務はEthereumに対して競争的リードを獲得している一方で、Stellarの広範な30億ドルのRWA基盤は、従来の資産運用会社、債務ファンド、構造化プライベート債務ファシリティによって担保されています。
ティアワン資産運用実装
このネットワークの機関向け実績は、フランクリン・テンプルトンがフランクリン・オンチェーン・アメリカ合衆国政府マネー・ファンド（FOBXX）をローンチしたことにさかのぼります。このファンドは、ティッカーBENJIでオンチェーンで取引され、米国で登録された最初の投資信託として、取引処理および株式所有権の記録を公開ブロックチェーン台帳上で直接行いました。フランクリン・テンプルトンは、ステラをこのファンドの運用基盤として維持し、その決定論的トランザクション処理を活用して、内部データベースの不一致なく株主記録を照合しています。
ウィズダムツリーは、ウィズダムツリー政府マネー市場デジタルファンド（WTGXX）などの手段を通じて、同ネットワーク上でデジタルファンドインフラを構築しました。これらの製品は、法定の記録保持およびコンプライアンスフレームワークに準拠した公共インフラ上で、規制された金融製品が完全に運用できることを示しています。
欧州の資産運用リーダーであるAmundiがSpikoと提携し、Stellar上に7億1300万ドルのオーバーナイト・インデックス・スワップおよび現金同等物ファンドを統合しました。この構造により、機関参加者は未規制の合成市場に参入することなく、公開台帳上で決済される流動性の高いユーロ連動現金管理ツールに資本を預けることができます。
機関向けクレジットおよび高利回り収益性資産
主権発行を補完するものとして、グローバルな企業の貸借対照表向けに設計された構造化クレジット製品および収益付与現金同等物があります：
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Ondo Finance USDY：短期米国財務省証券および高格付け銀行の需要預金で担保されたOndoのイールドドルは、Stellar上で5億3300万ドル以上のトークン化された価値を保有しています。USDYは、米国外の管轄区域で活動する機関財務部門向けのネイティブな収益性資産として機能し、保守的な収益を伴うドルへの露出を実現します。
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VuMe Bond 2030：資産価値が5億ドルを占めるプライベートな構造化債務商品であり、不変な決済台帳上で運用および管理される、固定期間のプライベートクレジットへの投資を求める機関投資家向けです。
Stellar上の機関向けRWA資産の配分と参加者
| アセットカテゴリ | 機関参加者 | 代表的な資産 | 合計セグメント価値（USD） | 主要な保管・コンプライアンスアーキテクチャ |
| 主権および超国家債務 | Spiko、Etherfuse、Sovereign Pilot Groups | EUR国債、USD国債、CETES、Tesouro | 約16億ドル | 規制された商業的クレジット機関；直接の主権者入金 |
| 機関向け現金同等物 | アムンディ、スピコ | オーバーナイトスワップ流動性ファシリティ | 約7億1300万ドル | UCITS準拠の預託フレームワーク；確認済み銀行入金 |
| 規制された相互運用ファンド | フランクリン・テンプルトン、ウィズダムツリー | BENJI、WTGXX | 約4億5千万ドル | SEC登録の振替代理店のオンチェーン記録 |
| トークン化されたドルノート | Ondo Finance | USDY（イールド・ドル） | 約5億3300万ドル | ケイマン諸島／デラウェア州の破産隔離信託アーキテクチャ |
| プライベートクレジットおよびコーポレートボンド | VuMe Capital、法人発行体 | VuMe Bond 2030 | 約5億ドル | 両側の機関契約；ホワイトリスト管理による振替 |
機関債務のStellarへの移行は主に技術的なものです。Ethereum仮想マシンなどの汎用仮想マシンアーキテクチャがスマートコントラクトアプリケーションコードを通じて資産制限を実装するのとは異なり、Stellarはコアコンプライアンスパラメータをプロトコルレベルで直接強制します。
プロトコルレベルのコンプライアンスプリミティブ
規制された主権債務を発行する機関は、マネーロンダリング対策（AML）制御、制裁スクリーニング、裁判所命令による資産差し押さえ要件、および取引の確定性を満たさなければなりません。
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ネイティブアセット制御：Stellar上の発行者は、独立したスマートコントラクトコードをデプロイすることなく、資産に認証要件、取り消し可能性、凍結フラグなどのネイティブフラグを設定します。
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ネイティブな返還機能：標準的な企業債および主権債の法律では、発行体が紛失した証券の再発行、不正な振替の是正、司法による差し押さえを実行する権限を保持する必要があります。Stellarは、コアプロトコル層にネイティブな返還操作を提供しています。チューリング完全なチェーンでは、返還はカスタムコントラクトロジックによって構築される必要があり、スマートコントラクトの脆弱性のリスクと監査の負担が生じます。
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予測可能なコストと低レイテンシー：Stellarのトランザクションは、数セントの一部という予測可能なコストで、3〜5秒以内に完全な確定を達成します。毎日数千件の配当マイクロペイメントを処理する債務ファンドにとって、Ethereumメインネットで見られるような変動する手数料の急騰は、運用予算の不確実性をもたらします。
ステーブルコインの決済速度と商業パートナーシップ
トークン化された主権債務は、流動性の低い環境に固定されるのを避けるために、効率的な入出金手段を必要とします。Stellarでは、トークン化された主権債務が拡大するステーブルコイン決済ネットワークと直接併存しています。
2026年第1四半期に、Stellar上でのオンチェーンステーブルコイン支払い額は55億ドルに達し、前年同期比72%の増加を記録しました。また、資産の振替速度も75%上昇しました。Stellar上で流通するネイティブUSDCは、四半期比で15%増加し、2億5600万ドルを超え、デbtファンドの購入および償還に継続的な流動性を提供しました。
この取引速度は、従来の商業銀行および資本市場インフラとの公式な統合によって強化されています：
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グローバル custodial および バンキング統合：米国銀行、ソシエテ・ジェネラル-FORGE、AllUnity を含む金融機関がネットワークに運用接続を維持しています。
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新興市場の商業回廊：マレーシアのケナンガ・インベストメント・バンクを含む商業銀行グループが、Stellar決済レールに直接接続されたトークン化された支払チャネルを構築しました。
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インフラストラクチャパイプライン：シンガポール証券取引所（SGX）とテンセクが支援するデジタルマーケットインフラベンチャーであるMarketnodeは、Stellarとの技術的接続を実装しました。さらに、デポジトリートラスト＆クリアリングコーポレーション（DTCC）を含む従来の決済機関のロードマップは、2027年までにこのネットワークとの統合機能を目標としています。
30億ドルの発行閾値を突破し、米国以外の主権債務でEthereumを上回ったにもかかわらず、Stellarは構造的な不均衡に直面しています。その膨大な資産発行基盤は、アクティブな分散型金融の流動性には結びついていません。
発行規模と二次市場のTVLの乖離
2026年後半現在、Stellarエコシステム全体のデセントラライズドファイナンスの総ロックアップ価値（TVL）は約2億1300万ドルでした。これにより、トークン化されたリアルワールド資産（30億ドル以上）とデセントラライズド金融流動性（2億1300万ドル）の間で、異例の14:1の比率が生じています。
一方、Ethereum、Solana、またはArbitrum上で発行された資産は、迅速にプールされ、担保化され、複雑な貸出市場、自動市場メーカー（AMM）、および構造化されたイールドバンクに統合される。一方、Stellarでは、RWAの価値の大部分が、投資家のウォレットにデジタル所有権記録として受動的に保有され、コンポーザブルなDeFi担保として機能するのではなく、従来の中央集権的証券預託機関と同様の形態をとっている。
ネットワークのフラッグシップ非預託貸出プロトコルであるBlendは、合計で約1億2700万ドルのTVLを保有していました。しかし、オンチェーンの主権債務および商業債務が数十億ドル存在する中、Blendの貸出プールに担保として実際に提出されたRWA資産の総量は210万ドルを超えるに過ぎませんでした。プロトコルの残りの貸借活動は、XLMやUSDCなどの従来の暗号資産ネイティブペアが支配していました。
決済時間の非対称性とオラクル統合の摩擦
主権債務トークンがStellar DeFiに統合されるのを妨げる根本的な摩擦は、従来の証券市場と分散型貸出プロトコルの間のシステム設計の不一致にあります：
オラクルの遅延不一致
従来の政府債務は、明確な取引時間と地域の銀行休日、T+1またはT+2の主要決済サイクルを持つ中央集権的なディーラーネットワークで取引されます。一方、分散型貸出市場は24時間365日稼働しており、プロトコルの支払能力を守るためにリアルタイムでティック単位の清算が必要です。RedStoneを含むオラクルプロバイダーは、これによって生じる価格の摩擦を文書化しています。欧州または米国の営業時間外で、オフチェーンの主権債が流動性の低い二次市場で薄く取引されている場合、自動清算エンジンは借り手に大きな割引バッファーを課すことなく公正な決済価格を設定することが困難です。
厳格なホワイトリスト vs. オープンな流動性プール
SpikoのEUR国債やフランクリン・テンプルトンのBENJIのような資産は、振替制限および顧客本人確認（KYC）の身元要件に従います。自動貸付プールは、ホワイトリストに登録された主権トークンを審査されていない第三者の Liquidator に公開的に清算することはできません。この規制による制約により、Liquidator の市場の厚さが制限され、貸付市場は非常に保守的な抵当物パラメーターを設定するか、これらの資産を制限されたプールに分離する必要があります。
アクティブなレバレッジにおける収益の維持
スピコ、オンド、またはフランクリン・テンプルトンのトークンを保有する機関の大部分は、それらをレバレッジ取引の担保ではなく、現金保全の最終手段として扱っています。これらの資産保有者は主権信用の安全性を重視しており、追加で1％～2％の借入・貸出利回りを得るために、トランザクションのリスクを伴うスマートコントラクトの脆弱性に、トップレベルの政府債トークンを晒すことをためらっています。
ステラが米国以外の主権債務のトークン化でトップポジションに上昇したことは、パブリックブロックチェーンが小売暗号資産投機を優先することなく、専門的で機関向けの資本市場の台帳として成功しうることを確認している。継続的な収益分配の運用コストを削減し、ネイティブな規制準拠ツールを提供することで、このネットワークはEthereumのスマートコントラクトエコシステムからほぼ独立して運営される数十億ドル規模の主権貸借対照表を構築した。
ネットワークにとっての即時課題は、静的資産発行を能動的な金融ユーティリティに変革することである。30億ドルの発行額と2億1300万ドルのDeFi TVLとの間のギャップを埋めるには、機関投資家の制約に特化した流動性インフラが必要である。これには、許可制の二次市場プール、準拠したオンチェーン清算のためのゼロ知識識別統合、および非取引時間中に固定収益証券を適切に評価し、誤った清算を引き起こさないオラクルメカニズムが含まれる。
長期的な地政学的影響も同様に重要です。外国政府、欧州の現金管理者、新興市場の機関がパブリック分散台帳の効率性を活用しようとする一方で、オンチェーン経済の完全なドル化に抵抗しています。ステラがユーロ、ペソ、レアル建ての主権債務の主要なインフラとして台頭していることは、オンチェーン金融の未来が多通貨・多中心的であり、複雑な主権レベルのコンプライアンスに特化した決済レールによって特徴づけられることを示しています。
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ステラは、米国以外の主権債務のトークン化において、どのようにイーサリアムを上回ったのか？
Stellarは、非米国主権債務で約4億9千万ドルに達し、Ethereumを上回りました。成長は、Spikoのユーロ建て国庫債ファンドとEtherfuseのメキシコおよびブラジルの新興市場政府債のトークン化によって主導されました。
Stellar上のリアルワールド資産の現在の総価値はいくらですか？
法定通貨裏付けステーブルコインを除き、ステラは30億ドル以上のリアルワールド資産のトークン化を手掛けています。これは前年比3倍の増加であり、公開ブロックチェーン上のRWA市場全体の約9％を占めています。
フランクリン・テンプルトンのような機関投資ファンドは、ステラをどのように活用していますか？
フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、ステラの決定論的台帳を活用して、取引を処理し、公的ブロックチェーン上で株主登録情報を正式に管理する、米国で登録された最初の相互運用ファンドです。
ステラのRWA資産とDeFi TVLの間に差異がある理由は？
30億ドルのトークン化発行にもかかわらず、ネットワークのDeFi TVLは約2億1300万ドルにとどまっています。ほとんどの機関投資家は、債務トークンを貸出プロトコルへのアクティブな担保として活用するのではなく、受動的な現金保全手段として扱っています。
トークン化された主権債務がDeFiで広く利用されるのを妨げている課題は何ですか？
主要な障壁には、オープンマーケット清算をブロックする厳格なKYC振替ホワイトリスト、従来の週末市場閉鎖、および24/7の分散型マネーマーケットでの継続的な担保価格設定を複雑にするオラクルの遅延が含まれます。
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