Контраргумент щодо придбання $MRVL / $LITE: - «Кожен покупець, що конкурує з Marvell, захоче другий, незалежний джерело лазера». Вони вказують на $SIVE / Scintil Photonics як на новий капацитет CW / ELS, з такими іменами, як $CRDO, як потенційними партнерами Sivers. - «Оскільки Lumentum переповнена на роки вперед, зайвий попит йде до того, хто має мерчант-капацитет». Це вже раніше зазначалося, але ми, ймовірно, побачимо підсилення стимулів до диверсифікації джерел лазерів. Sivers згадується тут і виходить на ринок з 100 мільйонами лазерів / зовнішньою капацитетом фабрики (ціль 2:1 зовнішній/внутрішній). Щоб продемонструвати масштаб цього, цільова капацитетна потужність $AAOI на 2026 рік становила близько ~24 млн/рік (але інший співвідношення). - «Виробники модулів рухаються вгору» — це був ще один вторинний ефект. $JBL — один із прикладів, який зараз активно конкурує з поєднаним Lumentum + Marvell. Є й інші гравці, як $SMTC, які відкрито проводять злиття та поглинання для розширення капацитету лазерів. Я не вважаю, що загальний крах оцінок у секторі AI відображає реальну силу окремих компаній у оптичному секторі. У найближчому році існують дуже переконливі можливості у секторі лазерного обмеження, які, на мою думку, ринок переоцінює.

Просто щоб показати точку... Імена ШІ настільки впали, що $POET як бізнес зараз вважається майже безцінним. Зараз це $829,7 млн ринкової капіталізації проти ~$788 млн чистої готівки. І нижче його $847,5 млн бухгалтерської вартості. Враховуючи, що інституції фінансували його на $400 млн за $21, з варантами на виконання за $26,25 кілька місяців тому, а зараз це ~$4,8. Poet повинен зростати на +337,5%, щоб повернутися до початкової ціни фінансування. «FOGO» (Страх бути знищеним) досяг екстремальних рівнів, якщо «розвиткові» компанії оцінюються близько до рівня ліквідації.

$LITE, ймовірно, зросте після звіту про прибутки після оголошення про новий $5 млрд CPO/NPO (окремо від $NVDA). Маржа на цьому, ймовірно, становитиме 60%+, що показує, наскільки прибутковими можуть бути гравці у лазерній індустрії у масштабі. (Тільки Грінсборо принесе $5 млрд доходу на рік) Щодо угоди $MRVL: - Надзвичайно позитивно для Marvell стратегічно. Також робить інших лазерних гравців дуже цінними. - Акціонери $LITE можуть скаржитися на затримку більше ніж на рік до завершення угоди у 2028 році. Також зменшується незалежне ціноутворення, оскільки багато чого буде прив’язано до співвідношення 4,5 акції Marvell : 1. - Я вважаю, що акціонери Lumentum, ймовірно, були б щасливішими, якби акції Marvell не впали до оголошення угоди… оскільки спочатку $LITE оцінювали в $115 млрд з премією 23,9%. - Падіння Marvell відразу показує негативний ризик угоди; якби вона зросла, акціонери $LITE могли б трохи задоволенішими з урахуванням оцінки. Наявність фіксованого мінімального ринкового капіталу в доларах, ймовірно, була б кращою, ніж співвідношення 4,5:1. Було багато довгих позицій по $LITE та коротких по ___, що тиснули на ціни інших фотонних активів, тому хоча б ці пари можуть зараз розкрутитися.

Після угоди Lumentum / Marvell: Моя думка: незалежні західні компанії з лазерів, такі як $AAOI, $COHR та $SIVE, стали набагато стратегічно ціннішими. $MTSI та $SMTC також варто звернути увагу як на нові лазерні гравці 2027 року. Якщо б довелося припустити: 1. Компанії, що конкурують з Marvell або не входять до екосистеми $NVDA, такі як $AMD, швидше за все, переглянуть свої стосунки з $LITE. Якщо бути залежним від угод про потужності Nvidia — це вже не досить... Тепер стає дуже необхідним стимулювати кваліфікацію та розвиток інших лазерних гравців. Оскільки зазвичай не бажано, щоб такі конкуренти, як Marvell, мали вплив або доступ до ваших дорожніх карт, ІП, потужностей, ціноутворення тощо, навіть якщо існує «вогняна стіна». 2. Придбання Lumentum $MRVL відкрило скриньку Пандори, оскільки отримано критичний контрольний вузол, який використовують усі ваші конкуренти та покупці. $LITE використовувався вашими основними гіпермасштабними провайдерами та у всіх ланцюжках постачання штучного інтелекту. Тепер ваші лідери можуть задуматися: чи не є тактика використання угод про потужності менш ефективною... Якщо хтось інший може просто придбати всю компанію. Є лише кілька великих публічних західних мерчантів, і я впевнений, що багато інших також захочуть йти шляхом Marvell / Broadcom через вертикальну інтеграцію, оскільки я вважаю, що $MRVL економить понад $1 млрд витрат на рік. Отже, премії за злиття та поглинання, швидше за все, зросли. $SMTC активно шукала можливості придбання лазерних потужностей через M&A, тому вони, безумовно, дивляться на $SIVE з урахуванням їхнього розширення CW DFB лазерів на 100 млн + малий MC. $JBL також, ймовірно, хоче вертикально інтегруватися в майбутньому, тому $SIVE є ціллю для придбання їхньої програми 1.6T. $AMD шукала потужності ELSFP + CW через обмеження Nvidia, тому вони, безумовно, розглядали $AAOI. Можна продовжувати без кінця про інших гравців ASIC (наприклад, з Тайваню), які, ймовірно, також дивляться на вертикальну інтеграцію. Оскільки кілька гравців використовують невеликий набір постачальників лазерів, якщо конкуренти просто купують їх... Виникає великий тиск на M&A для забезпечення обороноздатності власного ланцюжка постачання. TLDR: Незалежні постачальники лазерів повинні отримати значну стратегічну переоцінку після угоди $MRVL + $LITE, яка встановлює новий прецедент та наслідки. Подивимося, що станеться.

Просто інвестори з великою капіталізацією у $INTC, $MRVL та інших… Нарешті отримують смак того, через що довелося пройти інвесторам з високою бетою протягом останніх 3 місяців. https://t.co/Dzj6USQvWI

Боже, $MRVL знаходиться на фінальній стадії угоди зі здобуттям $LITE. Спроба вертикально інтегрувати найбільш обмежені ланки ланцюга поставок… за допомогою лазерів. Це дуже розумно, якщо їм вдасться це зробити, і раптово робить інших учасників лазерного ринку стратегічно ціннішими. https://t.co/61vfIIsBRw

Я завжди захищав X як єдину платформу для фінансових дискусій. Але стає все складніше, коли власник постійно посилює нарративи про крах… компаній, інтереси яких суперечать його власним, наприклад, $SPCX або $TSLA. Чи були б люди зручно, якби Джесен Хуанг з $NVDA володів $META? І тоді стрічки були б заповнені його посиленними нарративами про невдачу $AVGO? Я не бачу, як це може бути корисним для грунтової дискусії.

Так, мені подобається $SIVE. Це цікава компанія для аналізу, оскільки тут багато альфи ланцюга постачання. Але компанія повністю знищила себе під час останнього звіту про доходи. І це чітко видно за динамікою зниження. Трохи довша узагальнена думка та розсіяні деталі щодо ланцюга постачання: - Sivers має 100 млн CW DFB лазерних потужностей, які ввійдуть у дію у 4-му кварталі 2027 року під час галузевого дефіциту. І дуже величезні виділення від фабрик (вони проходили кваліфікації з Win Semi + ще двома ще в 2023/2024 роках), тому вони можуть активно монетизувати цей обмежуючий етап вже зараз. Інша цікава причина, чому обмеження важливі (крім підвищення ASP), полягає в тому, що кваліфікації проходять значно швидше і ймовірніші завдяки стимулам, пов’язаним із дефіцитом постачання. → Наприклад, виробники модулів розширили кількість постачальників (LightCounting згадував компанії, які збільшили кількість постачальників з 2–3 до 5–7+). Наприклад, Innolight минулого місяця відповів на запит щодо напруженого постачання 1.6T DFB лазерів у 2026–2027 роках: - Innolight минулого місяця активно вводив нових постачальників і планує підписати контракти терміном 2–3 роки для блокування потужностей у верхньому ланцюзі. → Це тоді, коли ваші найбільші мерчанти-лазерні компанії, які становлять понад 600 млн EML/CW лазерних потужностей світу, наприклад $COHR, перенаправили лазери на власні програми. $LITE розпродано до 2029 року, Landmark також заблокував багато своєї потужності на 2027–2029 роки. $AAOI очікувався як гравець, але також перенаправив лазери на власні трансиверні програми. І це збігається з тим часом, коли $SIVE має величезну доступну потужність зараз + активно взаємодіє з китайськими гравцями у сфері плагабельних пристроїв (не кажучи, що це Innolight, але просто показуючи, що китайські виробники, як Cambridge/Eoptolink, активно намагаються забезпечити лазерну потужність). - Цікаво зауважити, що до оголошення $JBL Sivers мала й має безпосередні контакти з гіперскалерами. Ми бачили, що гіперскалери зверталися до $MTSI та $AAOI за лазерною потужністю з їхніх транскриптів звітності (та дивно отримали відмову від AAOI через дефіцит). Отже, ймовірність того, що виробники плагабельних пристроїв або гіперскалери укладуть угоди про потужність із $SIVE, суттєво вища. Трохи роздратування: для всього sellside/retail, що намагається моделювати дохід, неможливо просто накласти дурну CAGR 25–35% на NRE-дохід, оскільки зараз він майже нульовий. Тим більше, коли вони масштабуються до можливо 300 млн лазерних потужностей (екстрапольовано з співвідношення 2:1 зовнішньої/внутрішньої потужності). Це також не те саме, що $POET має OE-упаковочну потужність у масштабах, оскільки лазери перебувають у справжньому дефіциті. Тому потужність ймовірніше перетвориться, як $AAOI розпроданий, $LITE розпроданий до 2029 року. Ми вже бачили, який дохід приносить така лазерна потужність: $LITE згадав $5 млрд лазерної потужності лише в одному заводі 2028 року в Гринсборо (на верхньому діапазоні). І будь-які лазери, якими Sivers торгуватиме, вони націленi на ~50–60%+ середню валову маржу довгостроково на можливих $3–6 для нижчих лазерних моделей та $6–12 для висококласних спеціальних розгорнутих систем. Але поки що Sivers не розкриває данних щодо перетворення потужності на дохід. Тепер ось у чому люди справді не розуміють: «чому немає доходу?» для поточних можливостей? $SIVE до 2024 року фокусувалася на розробці спеціальних продуктів для майбутніх архитектурних змін, таких як CPO. Щодо спеціальних розгортань: - Ми нарешті отримали конверсію вiд одного з їхнiх 4-х або бiльше клiєнтiв у сферi lidar цього тижня — ~$AEVA. - ~$APPL було пiдтверджено як активний проект на початку цього року з поясненням: «Це потребує величезної кiлькостi проб i алгоритмiв, набагато бiльших, нiж те, що ми надаємо їм». - Усi їхнi клiєнти з 2023–2024 рокiв, як Ayar i ще троє інших, ймовiрно, досягнуть масового виробництва у 2028 роцi, коли CPO набере масштабу. Спецiальнi високотехнологiчнi лазернi програми надзвичайно стiйкi, але тривають багато рокiв i переважно пов’язанi з NRE. І як видно з масштабування CPO, комерцiалiзацiя протягом рокiв стикалася із затримками. Отже, $SIVE пiсля змiни CEO у 2024 роцi усвiдомила: «Гаразд», давайте пiднiмемо дохiд за допомогою масових комерцiйних продуктiв зараз — наприклад, 70 мВт/100 мВт/200 мВт лазерiв для 800G/1.6T плагабельних пристроїв. І саме тут вони знайшли $JBL i всi інших великих гравцiв у сферi плагабельних пристроїв пiд час дефiциту. Тепер... робота, яку Sivers провела у 2023–2024 роках: така як $AAPL, Ayar, $AEVA, іншi гравцi lidar/CPO. І їхнi новi комерцiйнi можливостi — $JBL, $GFS i багато інших плагабельних/NPO постачальникiв у взаємодiї зараз. Усi цi точки перелому збираються у 2027 роцi та далi — саме тому я вважаю компанiю привабливою. Те, що менеджмент повнiстю неправильно зробив — це комунiкацiя та короткострокова виконавчa дiяльнiсть: - Рiшення фокусуватися на поточних малих контрактах — Seminex, AllSpace, Tachyon — виглядало як повна концентрацiя останнiх часом у звiтах про доходи, листах акцiонерам i медiйних коментарях. → Жорстка правда для менеджменту $SIVE: багато захiдної аудиторii буквально не це цкавить — і це не має значення для оцiнки. $SIVE не змiнилася на жоден вiдсоток пiсля оголошення замовлень Seminex/AllSpace/Tachyon — навпаки, навть навть опустилася. Але пiдскочила на 50% пiсля оголошення $GFS i приблизно так само пiсля оголошення $JBL. Причина, чому багато хто взяв довгi позицii спочатку — це CPO. Отже, якщо $SIVE хоче вiдповiдати на запитання шведських ЗМI про «Чому ви втрачаєте грошi?» i захищатися цим через клiєнтськi замовлення на клiтинну технологiю — це не допоможе людям залишатися на довгих позицiях пiд час зниження. → Друга частина — необов’язковий коментар щодо списку на NASDAQ у певний термін і фактичне виконання. - Якщо є затримки — добре, просто сказати це. Але невизначене, юридичне формулювання — дратує, особливо від CFO. Я думаю, що вони матимуть можливість все виправити наступного місяця публікацї доходу. Отже, прагну позначити: - Я не бачу навряд чи щось подобне $SIVE за % глобальної CW лазерної потужності, яку вони запускають поруч із MC. - У них безліч шляхів комерцIALIZАЦІЇ: включаючи O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA та багато потенційних взаємодій із гиперскалерами/плагабельними постачальниками.Навіть якщо одна або дві ідеї не вдаються, масштаб поточних кваліфікацій настільки великий, а поточний лазерний обмежуючий фактор настільки гострий, що ймовірніше за все, багато з них перейдуть у виробництво. Зрозуміло, що $SIVE хоче спочатку зосередитися на домінуванні в лазерному обмежуючому факторі і використала свої 700 мільйонів шведських крон для розширення потужностей. Але вони повинні зосередитися на комунікації про мільярди потенційного економічного масштабу, що виникнуть завдяки перетворенню цієї лазерної потужності. І реалізувати це.

Отже, знову про ваші Neoclouds, як $NBIS + читання пам’яті... З інтерв’ю генерального директора $AMZN та A16z. Питання: Щодо нестачі пам’яті (наприклад, $MU / SK Hynix / Samsung): Відповідь: «Пам’яті лише стільки, і я не вважаю, що ця нестача закінчиться у 2027 році.» Питання: Щодо потужності AWS: Відповідь: «Велика частина 28-го року вже розпродана», «в основному розпродано до 2027 року». Питання: Щодо ROI капітальних витрат: Відповідь: Amazon раніше заявляла, що витратить близько $220 млрд на капітальні витрати у 2026 році. Але Джассі сказав, що компанія «може інвестувати набагато більше, і це не було б поганим використанням капіталу». Це, ймовірно, підтверджує економічну модель Neoclouds, оскільки це походить від дуже економного гіперскейлера, як Amazon… який дає своїм співробітникам лише безкоштовні банани. На відміну від довіри до $META / Цукерберга, де цей хлопець організовує для кожного співробітника буфети типу «їж скільки зможеш» на круїзному судні. — AWS стверджує приблизно на 30–40% кращу ціну/продуктивність порівняно з аналогічними AI-акселераторами. Далі він додав, що Annapurna — «одна з найкращих аквізицій, які ми зробили в Amazon та в історії компанії, можливо, найкраща». «Ми виділили окрему команду в Annapurna для розробки AI-акселератора». Просто для підтримки ваших приватних компаній з кастомним AI-чипами (оскільки інші, як $AAPL, ймовірно, вже бралися за шопінг). TLDR: — Не дуже багато новаторського, просто поступове підтвердження того, що вже говорилося на попередніх звітах. — Більш широкі нестачі (наприклад, пам’яті) не закінчаться у 2027 році. — Завжди позитивно почути від $AMZN про ненаситний попит + ROI, враховуючи жахливий настрій щодо Neoclouds зараз.

Мабуть, що я побачив щодо розширення виробничих потужностей китайських лазерів: 1. Dongshan/Source Photonics (索尔思): потужність 9 млн/місяць → 22 млн/місяць у 4-му кварталі → 300 млн/рік у 2027 році (переважно EML, але змішано) Заяви про “ціль” 1 млрд/рік для лазерних чіпів без терміну, але я б відносився до цього зі скептицизмом. 2. Shijia (仕佳): 72 млн/рік для CW 100 мВт, проект на 2–3 роки (основна потужність запрацює у 2029 році) 3. Yunling (云岭): 18,75 млн/рік для CW 70/100 мВт, графік на 3 роки (основна потужність запрацює у 2029 році) 4. Ligent (纳真): деякі звіти згадують цільову загальну потужність 170 млн (також змішана, багато з яких — 200G EML) 5. Yuanjie: зараз ~10 млн/рік, розширення планується на початок 2027 та 2028 років, але без конкретних обсягів. 6. Hongchen: це був ідеальний приклад аргументації про затоплення на друге півріччя 2026 року. Деякі оптичні медведі стверджували про потужність 60–70 млн... Але це виявилося повністю неправильним... Їхні реальні заяви були: “продукти 70/100 мВт входять у фазу невеликого серійного виробництва”. 7. Dingxin Optoelectronics — ціль: 15 млн/рік змішано (з лініями 70/100 мВт CW та 100G EML) Очевидно, я також картографував багато інших, як Everbright/Accelink, і зробив деякі припущення щодо сумішей лазерів, але включив лише публічні розкриття. З ваших перевірок каналу постачальників плаг-ін модулів: - Лазери 70 мВт/100 мВт наразі є обмеженням за перевірками каналу Innolight/Cambridge, ASP лазерів фактично зростають. Лазери стали більш дефіцитними, ніж кілька місяців тому. Я не вважаю, що тут є великий бар’єр — китайські гравці вже конкурентоспроможні. Але обмеження — це обмеження, і будь-хто, хто має потужність для монетизації цього, отримає вигоду, оскільки це гра на обсягах. Щодо того, що насправді роблять великі виробники плаг-ін модулів: - Innolight, вересневе розкриття: активно вводять нових постачальників і планують підписати контракти на 2–3 роки для забезпечення потужностей у верхньому ланцюзі для лазерів (активно забезпечують постачання для плаг-ін модулів 1,6 Тб) Отже, існує певна гра в теорії ігор щодо того, хто зможе забезпечити кваліфіковану потужність серед усіх гравців. Навіть якщо є деяке перезамовлення, BOM лазера дешевий, тому вони, ймовірно, захочуть забезпечити потужності з більшою кількістю постачальників, ніж втратити мільярди в нижньому ланцюзі. (Також трохи шкодить конкурентам) - Висококласні лінії (для CPO) не є конкурентоспроможними з західними гравцями, як $LITE / $COHR протягом наступних кількох років. Але китайські гравці в кінцевому підсумку розроблять цю технологію. - CEO $AAOI: китайські постачальники на кілька років відстають у виробництві високопотужних CPO/DWDM лазерів — “не протягом наступних 2–3 років” - CEO $LITE запитав, чи перетворюється заявлене китайське виробниче потужність на комерційний вихid. “Принаймні зараз ми не бачимо жодного впливу від будь-якого китайського постачання лазерів”. Це навпаки заявам Shijia, Everbright, Yuanjie та інших про можливості 400 мВт та цілі щодо розширення потужностей китайських компаній. Хоча західнi CEO можуть сумніватися в їхній над reliability та здатностi масштабувати цi лiнiї. Я бачу, що обмеження на нижньому дiапазонi для плаг-ин модулiв поступово зменшиться, коли бiльше потужностей увiйде в експлуатацiю у 2028 роцi. Але всi докази свiдчать проти наближеного затоплення. Наприклад, дiапазон 100 мВт — хтось згадував 2 роки інвестицiй у обладнання. Бiльш високi дiапазони — 3 роки на інвестицiї у обладнання? Тож навть китайськi гравцi потребують рокiв для введення потужностей в експлуатацiю. Багаторiчнi заяви про дефiцит лазерiв вiд керiвникiв лазерних компанiй здаються правдивими... особливо серед високих дiапазонiв, оскiльки будiвництво займає багато часу. Справжня конкуренцiя з Китаю наближається, але наразi йде боротьба за CW LTAs серед галузi у 2026–2027 роках. Багато потужностей, ймовiрно, видiлено на високоспецiфiчнi лазери або EML, як видно з дефiциту EML, який тривав найдовше для $LITE (зараз у них бiльше постачання), що змусило їх купувати CW на ринку замiсть самостiйного постачання. Це навпаки останньому етапу попиту на 800G — наприклад, може тривати набагато довше, нiж очiкувалось, через будiвництво суверенних DC. Тож можуть виникнути дивнi динамiки щодо тривалостi — побачимо. В кiнцевому пiдсумку я вважаю, що ланцюги постачання будуть дивергувати: - Китайськi гравцi будуть пропонувати переважно внутрiшнi можливостi, але активно закуповуватимуть глобально. - Захiднi гравцi (зараз) пропонують захiднi ланцюги постачання, поки Китай не запровадить дешевше постачання (чого я не бачу у найближчому термiнi). TLDR: → Багаторoчний дефiцит схожий на правду для високих специфiкацiй → Багато заяв про затоплення потужностей з Китаю у першому пoлoвинцi перетворилися на повну хибу. Люди продовжують їх робити — вiд пам’ятей до фотоники. → Китайськi лазернi гравцi конкурентоспроможнi для 70 мВт/100 мВт, значне розширення Y/Y, але навряд чи є затоплення — враховуючи зростаючий попит на лазери, ймовiрно поступове полегшення до 2028 року. Побачимо — ланцюг постачання еволюцiонує мiсяць за мiсяцем — це моя поточна думка на основi того, що я бачу.