Так, мені подобається $SIVE. Це цікава компанія для аналізу, оскільки тут багато альфи ланцюга постачання. Але компанія повністю знищила себе під час останнього звіту про доходи. І це чітко видно за динамікою зниження. Трохи довша узагальнена думка та розсіяні деталі щодо ланцюга постачання: - Sivers має 100 млн CW DFB лазерних потужностей, які ввійдуть у дію у 4-му кварталі 2027 року під час галузевого дефіциту. І дуже величезні виділення від фабрик (вони проходили кваліфікації з Win Semi + ще двома ще в 2023/2024 роках), тому вони можуть активно монетизувати цей обмежуючий етап вже зараз. Інша цікава причина, чому обмеження важливі (крім підвищення ASP), полягає в тому, що кваліфікації проходять значно швидше і ймовірніші завдяки стимулам, пов’язаним із дефіцитом постачання. → Наприклад, виробники модулів розширили кількість постачальників (LightCounting згадував компанії, які збільшили кількість постачальників з 2–3 до 5–7+). Наприклад, Innolight минулого місяця відповів на запит щодо напруженого постачання 1.6T DFB лазерів у 2026–2027 роках: - Innolight минулого місяця активно вводив нових постачальників і планує підписати контракти терміном 2–3 роки для блокування потужностей у верхньому ланцюзі. → Це тоді, коли ваші найбільші мерчанти-лазерні компанії, які становлять понад 600 млн EML/CW лазерних потужностей світу, наприклад $COHR, перенаправили лазери на власні програми. $LITE розпродано до 2029 року, Landmark також заблокував багато своєї потужності на 2027–2029 роки. $AAOI очікувався як гравець, але також перенаправив лазери на власні трансиверні програми. І це збігається з тим часом, коли $SIVE має величезну доступну потужність зараз + активно взаємодіє з китайськими гравцями у сфері плагабельних пристроїв (не кажучи, що це Innolight, але просто показуючи, що китайські виробники, як Cambridge/Eoptolink, активно намагаються забезпечити лазерну потужність). - Цікаво зауважити, що до оголошення $JBL Sivers мала й має безпосередні контакти з гіперскалерами. Ми бачили, що гіперскалери зверталися до $MTSI та $AAOI за лазерною потужністю з їхніх транскриптів звітності (та дивно отримали відмову від AAOI через дефіцит). Отже, ймовірність того, що виробники плагабельних пристроїв або гіперскалери укладуть угоди про потужність із $SIVE, суттєво вища. Трохи роздратування: для всього sellside/retail, що намагається моделювати дохід, неможливо просто накласти дурну CAGR 25–35% на NRE-дохід, оскільки зараз він майже нульовий. Тим більше, коли вони масштабуються до можливо 300 млн лазерних потужностей (екстрапольовано з співвідношення 2:1 зовнішньої/внутрішньої потужності). Це також не те саме, що $POET має OE-упаковочну потужність у масштабах, оскільки лазери перебувають у справжньому дефіциті. Тому потужність ймовірніше перетвориться, як $AAOI розпроданий, $LITE розпроданий до 2029 року. Ми вже бачили, який дохід приносить така лазерна потужність: $LITE згадав $5 млрд лазерної потужності лише в одному заводі 2028 року в Гринсборо (на верхньому діапазоні). І будь-які лазери, якими Sivers торгуватиме, вони націленi на ~50–60%+ середню валову маржу довгостроково на можливих $3–6 для нижчих лазерних моделей та $6–12 для висококласних спеціальних розгорнутих систем. Але поки що Sivers не розкриває данних щодо перетворення потужності на дохід. Тепер ось у чому люди справді не розуміють: «чому немає доходу?» для поточних можливостей? $SIVE до 2024 року фокусувалася на розробці спеціальних продуктів для майбутніх архитектурних змін, таких як CPO. Щодо спеціальних розгортань: - Ми нарешті отримали конверсію вiд одного з їхнiх 4-х або бiльше клiєнтiв у сферi lidar цього тижня — ~$AEVA. - ~$APPL було пiдтверджено як активний проект на початку цього року з поясненням: «Це потребує величезної кiлькостi проб i алгоритмiв, набагато бiльших, нiж те, що ми надаємо їм». - Усi їхнi клiєнти з 2023–2024 рокiв, як Ayar i ще троє інших, ймовiрно, досягнуть масового виробництва у 2028 роцi, коли CPO набере масштабу. Спецiальнi високотехнологiчнi лазернi програми надзвичайно стiйкi, але тривають багато рокiв i переважно пов’язанi з NRE. І як видно з масштабування CPO, комерцiалiзацiя протягом рокiв стикалася із затримками. Отже, $SIVE пiсля змiни CEO у 2024 роцi усвiдомила: «Гаразд», давайте пiднiмемо дохiд за допомогою масових комерцiйних продуктiв зараз — наприклад, 70 мВт/100 мВт/200 мВт лазерiв для 800G/1.6T плагабельних пристроїв. І саме тут вони знайшли $JBL i всi інших великих гравцiв у сферi плагабельних пристроїв пiд час дефiциту. Тепер... робота, яку Sivers провела у 2023–2024 роках: така як $AAPL, Ayar, $AEVA, іншi гравцi lidar/CPO. І їхнi новi комерцiйнi можливостi — $JBL, $GFS i багато інших плагабельних/NPO постачальникiв у взаємодiї зараз. Усi цi точки перелому збираються у 2027 роцi та далi — саме тому я вважаю компанiю привабливою. Те, що менеджмент повнiстю неправильно зробив — це комунiкацiя та короткострокова виконавчa дiяльнiсть: - Рiшення фокусуватися на поточних малих контрактах — Seminex, AllSpace, Tachyon — виглядало як повна концентрацiя останнiх часом у звiтах про доходи, листах акцiонерам i медiйних коментарях. → Жорстка правда для менеджменту $SIVE: багато захiдної аудиторii буквально не це цкавить — і це не має значення для оцiнки. $SIVE не змiнилася на жоден вiдсоток пiсля оголошення замовлень Seminex/AllSpace/Tachyon — навпаки, навть навть опустилася. Але пiдскочила на 50% пiсля оголошення $GFS i приблизно так само пiсля оголошення $JBL. Причина, чому багато хто взяв довгi позицii спочатку — це CPO. Отже, якщо $SIVE хоче вiдповiдати на запитання шведських ЗМI про «Чому ви втрачаєте грошi?» i захищатися цим через клiєнтськi замовлення на клiтинну технологiю — це не допоможе людям залишатися на довгих позицiях пiд час зниження. → Друга частина — необов’язковий коментар щодо списку на NASDAQ у певний термін і фактичне виконання. - Якщо є затримки — добре, просто сказати це. Але невизначене, юридичне формулювання — дратує, особливо від CFO. Я думаю, що вони матимуть можливість все виправити наступного місяця публікацї доходу. Отже, прагну позначити: - Я не бачу навряд чи щось подобне $SIVE за % глобальної CW лазерної потужності, яку вони запускають поруч із MC. - У них безліч шляхів комерцIALIZАЦІЇ: включаючи O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA та багато потенційних взаємодій із гиперскалерами/плагабельними постачальниками.Навіть якщо одна або дві ідеї не вдаються, масштаб поточних кваліфікацій настільки великий, а поточний лазерний обмежуючий фактор настільки гострий, що ймовірніше за все, багато з них перейдуть у виробництво. Зрозуміло, що $SIVE хоче спочатку зосередитися на домінуванні в лазерному обмежуючому факторі і використала свої 700 мільйонів шведських крон для розширення потужностей. Але вони повинні зосередитися на комунікації про мільярди потенційного економічного масштабу, що виникнуть завдяки перетворенню цієї лазерної потужності. І реалізувати це.
