コードには常にバグが存在する。深いバグはかつて、発見に貴重で高価な人間の専門知識を必要としたため、隠れ続けていた——コードがきれいであることは関係なかった。 そのコストは今、急激に低下している。OpenAIとParadigmのEVMbenchでは、6か月前、最良のモデルがCode4renaの重要なバグの20％未満しか悪用できなかった。しかしGPT-5.3-Codexは今や70％を克服している。 しかし、2番目の数値をよく読んでほしい。フルコードベースにおけるそのリコール率はまだ約45％にとどまっている。AIは、問題がフラグされた後ならその穴を突き抜けるのは得意だが、プロトコル全体の中で、実際に重要である穴をどれか特定するのは苦手だ。前者は単純作業であり、後者は判断力である。 オンチェーンでは、この点がより重要だ。なぜなら、やり直しのボタンがないからだ。ハッキングされた銀行は資金を凍結して元に戻せるが、オンチェーンでは資金が移動した瞬間、クリーンな修正は不可能——それは分散化そのものを否定することになる。 そして2026年には、実際の資金流出がどこで起きているかが明らかになった。DeFiは年半ばまでに7億5千万ドル以上を失った。そのほとんどはAIが発見したコードバグではなかった。Kelp DAOは2億9200万ドルを失った——これはコードバグではなく、1-of-1の検証者が設定され、すべてのトランザクションが正当に見える中で偽のデータが入力されたためだ。Driftの2億8500万ドルはマルチシグのソーシャルエンジニアリングによる開示だった。StablRは発行キーが過度に集中していた。 これらはすべて、コードを読んだだけでは見つけられないものだ。プロトコルの構造を理解することでしか見つけられない——権限が広すぎる場所はどこか、ブリッジ検証者がどれほど脆弱か、オラクルの依存関係は妥当か、攻撃者が各経路から実際に得られる利益はどれほどか。AIは数百の疑わしい行を提示する。その中で、何ヶ月ものソーシャルエンジニアリングを要するものを見極めるのは、人間の判断である。 この状況下で監査は二つのレベルに分かれる。チェックリスト監査——既知のパターンに沿って一行ずつスキャンする——これはAIが数時間でこなすことができ、このレベルの価値は急速に下落している。一方、プロトコルの経済構造、信頼前提、実際の攻撃経路を理解できる人間はますます希少かつ高価になっている。バグ発見が安価になる中で、このような判断力こそが依然として希少であり、希少性が価格を決定する。 次期サイクルで価値のあるセキュリティ採用者は、AIが見つけたものを眺め、それが実際に資金を奪えるかどうかを判断できる人である。
@prlnetは、従来のマイニングのロジックを逆転させる点で興味深い。 Bitcoinでは、マイニングコストが価格を決定する。 一方、Pearlでは、価格が有用な計算リソースがネットワークに参加するかどうかを決定する。 長期的な理論はシンプルだ： 推論を既に実行しているGPUは、実際の収益を生み出している。 Pearlが最小限のオーバーヘッドでPRL報酬を追加すれば、同じGPUサイクルで2つの収益源が得られる： - 推論手数料 - PRLエミッション その時点で、マイナーはAIワークロードと競合しなくなる。 彼らこそがAIワークロードとなる。 これにより、異なるフィールドが生まれる： PRL価格の上昇 → より多くの推論プロバイダーが統合 → より多くの有用な計算リソースがネットワークに参加 → PRLへの有機的需要が強化される PRL価格の低下 → プロバイダーが離脱 → ネットワークは通常のGPUマイニングに戻る そのため、重要な指標は純粋なハッシュレートではなく、専用マイナーではなく、実際のAIワークロードから生じるハッシュレートの割合である。 Pearlの全体的な理論は、たった1つの問いに集約される： 有用な計算リソースは、マイニングによる販売圧力よりも速く成長できるか？
以前気づかなかったこと： サークルの修正は、1つのアドレスがリスクのある債務の98.2%を保有しているため、撤回されなかった。カーブを修正することは、それを Liquidate することを意味する。 144.9億ドルのプロトコルのレートが、1つの保有資産によって、受動的に人質に取られている。 投票なしでも、ガバナンスの乗っ取りはガバナンスの乗っ取りである。 完全な調査結果は読む価値あり！
今週の暗号資産の主な出来事 - 米国メモリアルデー；第1四半期GDP＋コアPCE - CMEが24時間365日対応の暗号資産先物およびオプション取引を開始 - 解禁：$H（約2,220万ドル）、$XPL、$SAHARA、$JUP - ノルディックブロックチェーン会議；ETHGlobalプラハ；ウォーレン氏、SECにWLFIの調査を要請 ... 詳細なカレンダーは以下をご覧ください 👇 https://t.co/cjdtgO3lnC
Web3のブートキャンプ、アンバサダー制度、成長フェローシップ、キャンパスリーダートラック、そして「インターンシップ」は、もはや人材パイプラインではなく、産業的な注目工場となっている。 かつての戦略はKOL、広告、エアドロップだった。新しい戦略はより安価だ：業界に参入したいと願う何千人もの学生を募集し、彼らに投稿・再投稿をさせ、Discordを運営させ、AMAを開催させ、ミームを配信させる。ほぼゼロコストで、人工的な草の根運動を生み出す。 教育、共創、ビルダーエコシステムとして描かれているが、実際にはBD、成長、エコシステムマネージャーのための無料KPI労働だ。学生たちは自分たちがインターンしていると信じている。 現在の業界全体は、DAU、エンゲージメント、再投稿数、アンバサダー数、コンテンツ量を最適化している。数字が良ければ、資金調達や取引所上場、TGEが容易になる。インセンティブが止まれば、リテンション、TVL、ボリュームは一斉に崩壊し、コミュニティは一晩でボットと元貢献者に変わる。 Web3の大部分は、採用の最適化をやめ、採用のふりを最適化し始めた。シミュレートされた参加がリアルなユーザーよりも高く評価されるようになると、業界は実際に人々が欲しがるものを提供する方法を忘れてしまう。
過去6か月で、暗号資産業界ではステーブルコインカードプロジェクトが次々と登場した。 多くの人々はこれを「決済ブーム」と呼ぶ。 しかし、私はそうは思わない。 これらの新規カードのほとんどは、日常的な実際のユーザーを抱えていない。代わりに、紹介報酬、KOLの推奨、初回利用ボーナス、キャッシュバックのスクリーンショット、GMVを模したデータといった行動補助が存在する。 これは決済の採用ではない。 これは決済のコスプレだ。 真の決済製品とは、退屈で繰り返され、促されずに自然に使われるものだ。 新しい暗号資産カードのほとんどは、補助金によって支えられた「利用の劇場」である： - アクセスのためのKYC - ボーナスのためのチャージ - ポイント獲得のためのスワイプ - キャッシュバックのための紹介 - ソーシャルプルーフのためのスクリーンショット投稿 - トークンを待つ カード自体が製品ではなく、その周囲で起きる活動が製品なのだ。 これが、なぜ多くのDeFiチームが急にカードを欲しがるのかを説明している。 ユーザーは別の支払い方法を必要としていない。プロジェクトは、弱い消費者意図をフィンテック風の証拠に変える手段を求めている：KYCユーザー、入金、GMV、紹介成長、繰り返し利用のシグナル。継続率は後回しでよい——すでにデッキは消費者フィンテックのように見えるからだ。 本質的に、ステーブルコインカードの波は「ナラティブ再ファイナンス」である。 TVLは入金に変わる。 トークンは報酬に変わる。 ポイントはロイヤルティに変わる。 オフランピングは「リアルワールド採用」に変わる。 疲れた暗号資産指標が、外部の関係者がまだ報いる指標に洗練される。 これが、Infiniスタイルの結果がこのサイクルを止められない理由だ。 Infiniは注目と利用シグナルを生み出し、インセンティブが失われた後で継続率の低さの教訓となった。製品として見れば、この道筋は悪い。しかしプロジェクトとして見れば、それは依然として成功した：注目、指標、フィンテックナラティブ、もう一回のサイクル。 多くのチームはRevolutを構築しようとしていない。 彼らは物語を延長するだけが必要なのだ。 強い取引所やウォレットは、カードを使って既存の配布網を収益化する。 弱いDeFiチームは同じ形を使って、配布網があるかのように見せかける。 一つは収益化レイヤー。 もう一つは成長用の義肢だ。 供給が絶えず続くのは、消費者向け暗号資産に、信じられる成長モデルがほとんど残っていないからだ。 ウォレットは飽和した。イールドボックスは陳腐化した。SocialFiは死んだ。Perpは支配された。AIエージェントは曖昧だ。カードは具体的で、馴染み深く、外部委託可能で、KOLに優しく、デッキに簡単に載せられる。 ステーブルコインカードのブームは、暗号資産の最新の採用マシンを明らかにする： 採用のように見えるデータを生み出す製品形態を見つける。 行動補助を付与する。 KOLを通じて押し出す。 成長を示す。 資金調達または再ローンチする。 継続率は後で決める。 次のラッパーは変わるかもしれない。 しかし、このマシンは変わらない。
1/@HyperliquidX は、CoinbaseとCircleにHYPEをステークさせ、約180Mドル/年のUSDC準備金収益を引き渡させた。 これがどのように実現されたかの8ヶ月にわたる物語は、見出しよりも興味深い。 2/まず、この出来事が重要である理由となるビジネスモデル。 1 USDCを保有するとき、Circleはどこかに1ドルの実際の米ドルを保有している。Circleはそのドルを米国国債に投資し、約4%の利回りを得ている。あなたはステーブルコインを受け取り、Circleはその4%を保持する。 これがステーブルコイン発行者が利益を得る方法である。 3/Hyperliquidは取引手数料を収益とし、その約97%をオープンマーケットからHYPEを買い戻すために使用している。 プロトコル収益が1ドル増えるたびに、HYPEの供給量は圧縮される。このトークンの価格行動は、プロトコルがどれだけの収益を上げるかと機械的に連動している。 4/ここで2つをつなげる。 Hyperliquid上には約50億ドルのUSDCがトレーダーの証拠金として保有されている。約4%の国債利回りで、このUSDCは年間約2億ドルの利息を生み出す。 今日以前は、そのすべての利益がCircleとCoinbaseに還元されていた。Hyperliquidは、自らのユーザーが預けた資金から一切の収益を得ていなかった。 5/2025年9月、Hyperliquidはこの状況を改善した。 自社公式ステーブルコインであるUSDHの発行権を公募（RFP）で募集した。勝者には、USDCに代わってプラットフォームのデフォルトとしてUSDHを採用し、準備金収益をプロトコルと共有する権利が与えられる。 6チームが応募した。 6/提示された提案を慷慨さの順に並べる： – Paxos：95–100% + 2,000万ドルのインセンティブ – Frax：100%、「Fraxは一切取り分なし」 – Agora：純利益の100% – Ethena：95% + 7,500万ドル以上（2025年9月11日に撤退） – Sky：4.85%の直接貯蓄利回り + 2,500万ドルのファンド – Native Markets：50%を支援基金へ 7/最も控えめな入札者であるNative Marketsが、バリデーター投票の71.47%を得て勝利した。 この勝利に関するいくつかの事実： – 同社はRFP公開の数日前である2025年9月上旬に設立された – 3人の創設者で、公表された資金調達ラウンドはなし – オンチェーンウォレットはRFPが公表される数時間前に資金が入金された – 提案書はRFP公開後90分以内に提出された 8/当時、DragonflyパートナーのHaseeb Qureshiはこのプロセスを「Native Markets専用に設計されたものだ」と評した。Agoraの創設者は公に「この入札の意味は何だったのか？」と問いかけた。 しかし投票は実施され、USDHは2025年9月24日にローンチされた。 9/その後8ヶ月間でUSDHに起きたこと： – 最大供給量：9,760万ドル（2026年3月） – 供給上限が5億ドルに引き上げられた – 利用率は18%で推移 – 同期中にHyperliquid上のUSDCは約20億ドルから約50億ドルへ増加 – Hyperliquid LabsはBTC-USDHやETH-USDHといった標準的な取引ペアを一度も導入しなかった 10/最後の点が重要である。 主要な取引ペアを持たないステーブルコインは実用性がない。トレーダーは、実際に取引したい資産に対する証拠金としてそれを使用できない。 USDHは自らの親プロトコルによって枯渇させられた。USDHの供給上限を決定したのはNative Marketsではなく、上流側だった。 11/今日、2026年5月14日：Native MarketsはCoinbaseにUSDHブランドの購入権を譲渡することに合意した。 CoinbaseはHyperliquid上でUSDCの「財務運用者」となる。Circleがクロスチェーン基盤を担当。両社とも50万HYPEをステークする。 年間約2億ドルのUSDC収益の約90%が今やHyperliquidに還元される。 12/一つの解釈：USDHは成功することを意図されていなかった。それは信頼できる脅威だった。3つの兆候： – 最も控えめな入札者が勝利：Circleを脅かすには十分だが、市場を転覆させるにはあまりにも控えめだった – 標準的なUSDH取引ペアが存在しなかった：脅威を維持し、規模を制限した – 8ヶ月でCoinbaseによるブランド購入という穏やかな出口：洗練された撤退 13/別の解釈：USDHは真剣な試みだったがスケールしなかった。 Native Marketsはブランド資産補償を得て撤退。Coinbaseは50億ドル規模の証拠金を持つ中で、他に現実的なUSDCパートナーがいないため運用者となった。 どちらの解釈も公開事実と合致する。あなたの選択を。 14/いずれにせよ、構造的な結果は同じだ。 カスタムアプリ向けステーブルコインというカテゴリ全体として：dYdXは自社のものを放棄、GMXは発行せず、GHOは約5億6,500万ドルで制限され、crvUSDは約3億700万ドルで制限され、USDHは約1億ドルで制限された。Skyだけが成功している——なぜならSkyはアプリが付随するステーブルコインプロトコルであり、逆ではないからだ。 15/収益共有は、2024年11月（Paxos USDG）から今日（AQAv2）までに、新規性から標準仕様へと変化した。わずか18ヶ月だ。 CoinbaseとCircleの商業契約は8月に更新される。次にRFPを実施するプロトコルは、自らのクオート資産枠がどれほどの価値を持つのかを正確に理解するだろう。
1/ Papertradeは、Hyperliquidの注文板を完全に基準に価格を決定し、Hyperliquidに一切支払わない最初の合成無期限取引プラットフォームである。実際に構築されているものの構造的解釈。↓ 2/ 注文板なし。ファイナンディングなし。マッチングエンジンなし。 ユーザーはUSDCを預け、ポジションを開き、契約はHyperliquidのミッドプライスを読み取る。閉じるときにもう一度読み取る。その差額は単一のLPプールから支払われる。 このLPが、取引所の反対側のすべてのカウンターパーティである。 3/ 三つのグループがカジノの経済モデルを共有する： — LP預金者は実現されたユーザー損失（USDC）を獲得 — $PAPERステーカーはLP収益（USDC）の一部を獲得 — $PAPER保有者は、さらに多くの損失が発生することに対する反射的な請求権を保有 各レイヤーは異なるグループから支払われ、各レイヤーは独立して価格を決定する。 4/ ミントレートは前期に集中：LPが200万ドル未満の間、ユーザー損失1ドルにつき100 PAPER。その後減衰。 早期損失者にとって、実現損失1ドルあたりの損益分岐点トークン価格：$0.01。合理的な仮定下でのファンダメンタルズ上限：約$0.05–0.10。 早期の機会は現実だが、規模は小さい。 5/ PapertradeはHyperliquidの注文板（ミッドプライス）から情報的価値を抽出し、OIを一切返却しない。HIP-3はHyperliquidがまさにこの状況に対応するために交渉した答えである。Papertradeはそれを回避している。 損失バックされたトークンには基準レートがある：RLBは買い戻しナラティブで$0.26まで上昇した。GLP保有者は$565,000のオラクル攻撃を吸収した。SNXはATHより98.9%下落している。 基準レートはブルケースではない。 契約は継続する。トークンは別個の取引である。
今週の暗号資産の主要イベント - ウォーシュ氏のFRB議長指名に関する上院終結投票；パウエル氏の任期は金曜日に満了 - 米国4月CPI；CLARITY法の審議聴聞会 - 解鎖：$AVAX、$APT、$CONX、$STRK、$SEI、$ARB - 初の予測市場ETFが効力発生 ... 詳細なカレンダーは以下をご覧ください 👇 https://t.co/p2wNoLaSGq
