1/ Papertradeは、Hyperliquidの注文板を完全に基準に価格を決定し、Hyperliquidに一切支払わない最初の合成無期限取引プラットフォームである。実際に構築されているものの構造的解釈。↓ 2/ 注文板なし。ファイナンディングなし。マッチングエンジンなし。 ユーザーはUSDCを預け、ポジションを開き、契約はHyperliquidのミッドプライスを読み取る。閉じるときにもう一度読み取る。その差額は単一のLPプールから支払われる。 このLPが、取引所の反対側のすべてのカウンターパーティである。 3/ 三つのグループがカジノの経済モデルを共有する： — LP預金者は実現されたユーザー損失（USDC）を獲得 — $PAPERステーカーはLP収益（USDC）の一部を獲得 — $PAPER保有者は、さらに多くの損失が発生することに対する反射的な請求権を保有 各レイヤーは異なるグループから支払われ、各レイヤーは独立して価格を決定する。 4/ ミントレートは前期に集中：LPが200万ドル未満の間、ユーザー損失1ドルにつき100 PAPER。その後減衰。 早期損失者にとって、実現損失1ドルあたりの損益分岐点トークン価格：$0.01。合理的な仮定下でのファンダメンタルズ上限：約$0.05–0.10。 早期の機会は現実だが、規模は小さい。 5/ PapertradeはHyperliquidの注文板（ミッドプライス）から情報的価値を抽出し、OIを一切返却しない。HIP-3はHyperliquidがまさにこの状況に対応するために交渉した答えである。Papertradeはそれを回避している。 損失バックされたトークンには基準レートがある：RLBは買い戻しナラティブで$0.26まで上昇した。GLP保有者は$565,000のオラクル攻撃を吸収した。SNXはATHより98.9%下落している。 基準レートはブルケースではない。 契約は継続する。トークンは別個の取引である。