米国6月のPCEは前月比0.1%低下し、2020年以来初めてマイナスに転じた。本来ならこれは好材料であり、米国債利回りは低下すべきだ。しかし市場の反応は逆で、30年物米国債利回りは一時5.27%まで上昇し、2007年以来の高水準となった。 その理由は単純だ。債券市場は過去ではなく、未来を取引している。第2四半期の米国内需は依然として強固であり、7月には国際原油価格が約20%急騰した。さらに、FRBの委員3人が初の利上げ支持を表明したことで、市場は6月のPCEデータの変化よりも、今後数ヶ月間でインフレが再び上昇する可能性を懸念している。 さらに注目すべきは財政面だ。米国連邦債務はすでに40兆ドルに迫っており、1年物債の利子支払いは1.4兆ドルに達している。30年物米国債利回りが5%を超えたということは、今後大量に満期を迎える国債をより高い金利で借り換えなければならないことを意味し、財政負担はますます重くなる。 したがって、市場が真正に懸念しているのは40兆ドルという数字そのものではなく、40兆ドルという債務が5%を超える長期金利と組み合わさることだ。債務が増えれば、発行する債券も増える。債券発行が増えれば、利回りはさらに上昇する可能性がある。利回りが上がれば、利子支出もさらに増加し、最終的には自己強化する悪循環が形成される。 今後数ヶ月で最も注目すべきはインフレデータではなく、30年物米国債利回りである。この利回りが再び5%以下に戻るかどうかは、グローバルリスク資産の次期評価方向を決定する可能性が高い。