SECは、買い戻しが利益の保証ではないと剛剛述べた。その仕組みが実際に機能する場合に限る。 数年間、収益を利用して自らのトークンを買い戻すすべてのトークンを覆っていた疑問は、「それはセキュリティとなるのか？」だった。その論理はこうだった：プロトコルが収益を使って自らのトークンを買い戻すと約束すれば、保有者は他者の努力から利益を得ることを期待することになり、これは投資契約の定義そのものである。 今日、SECのコーポレートファイナンス担当スタッフがこの疑問に答えた。暗号資産システムが機能している場合、買い戻しの発表は経営的努力の約束ではない。機能していない状態で、買い戻しが収益として売り込まれるなら、それはセキュリティとなる可能性がある。 有料橋を考えてみよう。すでに開通しており、通行料で自らのトークンを買い戻しているなら、誰もあなたの投資を管理していない。橋は単に使われているだけだ。一方、今お金を出して、橋を建設し、将来の通行料を分配すると約束するなら、それは約束であり、約束こそが証券法の対象である。 同様に、このFAQでは、システムが機能した後、その維持・アップグレード・開発資金の調達も「管理」には該当しないと明記されている。また、機能しているシステムに中央機関が存在しない場合、創設者が後から何を言おうと、それは再び投資契約には戻らない。 これは重要である。なぜなら、2種類のトークンを明確に区別するからだ。一つはすでに稼働するマシンから報酬を得るタイプ：Hyperliquidのファンドは取引手数料でhyperliquid:nativeを買い戻し、Uniswapの保有者はethereum:0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984を燃焼させることで手数料を請求する。もう一つは約束によって報酬を得るタイプだ。規制当局は、まさにこの境界線を引いた。 ただし2つの注意点がある。これはスタッフのガイドラインであり、ルールではなく法的拘束力はない。将来のSECが見直す可能性がある。また、これは買い戻しにのみ適用される。財務からステーカーに直接報酬を支払うプロトコルは別の問題を提起しており、このFAQはそれには答えていない。 議会は法案を可決できなかった。SECはそれでも体制を構築している：3月に解釈公告、8月に規則案を提示し、今回さらにこのガイドラインを発表した。 FAQをご覧ください：https://t.co/vdbq2lKWko これは助言ではなく、観察です。