🏇 TSMCは2026年の売上成長見通しを40％超に引き上げ、資本支出を600億～640億ドルに増額しました。市場の反発は需要ではなく、N2の3～4ポイントのマージン圧縮と、在庫日数が2四半期連続で増加した点にありました。 一方で、Kimi K3は米中フロンティアモデルの差を数週間まで縮め、アーキテクチャと中国の安価な電力によりトークン価格を下押ししました。モデル層は急速に商品化しています。 どちらもチップ層にとってbearishではありません。安価なモデルでも、依然として大規模な重みと通信集約型の推論を必要とし、それには高度なノード、ラック規模のシステム、クラウドの拡張が引き続き必要です。TSMCの資本支出見通しとKimiの価格崩壊は、スタックの反対側から見た同じサイクルです。 価値はスタックの下層へ移動しています。最良のモデルを保有しているのは誰かから、そのモデルが動作するインフラを所有しているのは誰かへ。