LeopoldTracker が Leopold の最新の保有状況を公開しました。 まず前提を明確にしておきます。 LeopoldTracker のこの2つのデータは現在最も最新の整理ですが、公開株式のウェイトは6月30日付のQ2 13Fに基づいています。7月の強制ロスカット後、Situational Awareness は大部分の公開株式をCitadelに売却しました。したがって、今日現在でもSandiskが28％、Micronが27.5％であるとは言えません。 しかし、ロスカット前の最終的な完全なポートフォリオと、ロスカット後に続いた投資を合わせて見ると、明確なトレンドが浮かび上がります。 Leopold はAI産業チェーンの上流へ向かっており、計算能力の拡張によって急激に逼迫するボトルネックに特化して投資しています。 Q2で最も顕著だったのはメモリーです。 Sandisk 28％、Micron 27.5％。この2社だけで公開株式ポートフォリオ全体の55％以上を占めています。 Micronは1四半期で277倍以上、Sandiskは119％増加しました。 その下にはBloom Energy 9.4％、TSMC 6.3％、Nebius 6.1％、そしてCoreWeave、Core Scientific、Applied Digital、IREN、Riotが続きます。 この層はすでに明確です： HBM／NAND、ウェハ製造、GPUクラウド、データセンター、電力。 しかし、私がより注目すべきだと思うのは、1％未満のムーンショット銘柄です。 CleanSpark、Bitdeer、Hiveはもともとマイニング企業でした。AIデータセンターの台頭により、市場はこれらの企業が保有する電力接続、土地、インフラストラクチャーに再評価を始めています。 Solaris Energy Infrastructureは分散型エネルギーを手がけます。 Babcock & Wilcoxはボイラーと発電設備を製造します。 ProPetroは油田サービスを提供します。 Vishayは抵抗器、コンデンサー、パワーセミコンダクターおよびその他の基礎電子部品を製造します。 さらにはT1 Energyのような太陽光発電メーカーさえも参入しています。 銘柄リストを下へ下へと見ていくほど、従来意义上的なAI企業とはかけ離れていくのがわかります。 これが最も興味深い点です。 Leopoldの現在のロジックは一言で簡潔にまとめられます： もし今後数年間、AIの資本支出が本当に兆ドル規模で膨張し続けるとしたら、次に不足するものは何だろうか？ 最初の答えはNvidia GPUでした。 次にHBMとなりました。 その後はデータセンターキャビネット、変圧器、電力接続、ガスタービンへと移りました。 さらに上流へ追及すると、ボイラー、油田サービス、電気部品、太陽光発電製造、さらにはこれらのチップを製造するために必要な装置にたどり着きます。 したがって、これは単なるAIトレードではありません。 より正確には、AI Scarcity Trade（AI希少性トレード）へと変化しています。 最も多くのGPUを売れる企業が重要であることは変わりませんが、資本支出規模が拡大するにつれ、真に超過利益を生む場所は、供給曲線が最も硬く、拡張が最も遅く、かつ過去に誰も前向きに投資しなかった領域へと徐々に移行していくでしょう。 1台のGPUは年に1回進化できます。しかし、発電所や送電線、半導体装置サプライチェーンはそうはいきません。 これがLeopoldがロスカット後に取った行動が特に注目される理由です。 7月、彼は高レバレッジのAIポジションにより67％の損失を出し、大部分の公開株式を売却してレバレッジを解消せざるを得ませんでした。通常ならこのタイミングで縮小するのが自然な反応です。 しかし8月、彼はSource Foundryに4億ドルを追加投資し、累計投資額は5億ドルに達しました。 Source Foundryは半導体製造装置を手がけています。 彼はNvidiaやTSMC、メモリーさえも飛び越えて、ASMLが位置する上流層へ直接進出しています。 この投資はロスカット後に実行されたため、6月末の13Fよりも、Leopoldが現在何を信じているかをより明確に示しています。 **彼が失ったのはレバレッジかもしれないが、現在のところ従来の産業判断を放棄しているようには見えず、むしろさらに上流へ進んでいる。** この全体像をつなげると、次のようになります： GPU → HBM／NAND → GPUクラウド → データセンター → 電力 → 発電設備 → エネルギー → 電気部品 → 半導体製造装置 私はますます強く感じています。今後2〜3年のAI投資における重要な変化の一つは、「次なるNvidia」を探すことが徐々に止まり、「Nvidiaたちが本当にこれだけのチップを売ったとき、産業全体の中で何が最初に不足するのか？」という問いへの関心が高まることです。