孫正義のAIへの大博打が、いよいよ市場から成果を求められている。 ソフトバンクグループは明日（11月10日）、四半期決算を発表する予定だ。しかし決算発表前に、株価はすでに連続して打撃を受けている。先週金曜日に約11％急落し、本日はさらに4.2％下落して3400円で取引を終えた。今年に入っての累計下落幅はほぼ23％に達している。 ロイターは、投資家たちが今最も知りたいのは、孫正義がAI帝国をどれほど大きく築くつもりかではなく、それをどのように実現するつもりなのかだと指摘している。 ソフトバンクはすでに約646億ドルを投じ、OpenAIの13％の株式を保有しているほか、半導体、データセンター、ロボット分野にも全面的に賭けている。しかし、今年6月末時点で、グループの純負債額は10.8兆円に達し、1年前は6.6兆円だった。Armなどの核心資産の株価下落により、ソフトバンクが資産を担保に融資を続ける余地も圧迫され、債務不履行保険コストは4年ぶりの高水準に上昇している。 さらに厄介なのは、資金問題が未解決のまま、地政学的リスクが追い打ちをかけたことだ。 中国当局は、ソフトバンクによるABBの中国におけるロボット事業買収を却下し、54億ドルの取引にブレーキをかけた。両社は中国事業を分離することで取引を救済しようとしているが、中国はABBロボットにとって最大の単一市場である。 孫正義はこれまで、AIモデル、半導体、計算インフラから実体ロボットに至るまでの一貫した物語を語ってきた。しかし今や、彼は三つの壁に直面している：資本市場の融資への忍耐力、現実世界におけるAIインフラへの制約、そして地政学的リスクによる技術資産への監視だ。 それが、明日の決算が利益数値そのものよりも重要になる理由だ。 過去数年間、ソフトバンクが最も得意としてきたのは、次の時代を先読みし、資本市場に未来の価値を評価させることだった。 しかし、未来の評価が簡単に今日の資金調達能力に変換できなくなった今、投資ストーリーは実行能力で検証される必要がある。 市場がAIの将来性を突然信じなくなったわけではない。むしろ、次のように問いかけ始めている。「もしAIの未来が本当にそれほど価値があるなら、なぜ今もなお、それを実現するために常に借金を重ねなければならないのか？」