これはAI需要の分解ではない——少なくともまだそうではない。これはマクロ要因による評価の再調整であり、AIが最も大きな打撃を受けている。 原油価格の上昇がインフレ懸念を再燃させ、米国国債利回りは上昇しており、市場は「高金利が長期化」するという見方を再評価している。場合によってはさらに利上げが行われる可能性さえある。その結果、株式市場全体の倍率が圧縮されるが、最も過熱し高価格化した銘柄が最初にレバレッジ解除される。 ニュークラウド企業はGPU、データセンター、電力、資金調達のコストが重くのしかかっている一方、メモリや光学関連銘柄はすでにHBM、DRAM、NAND、1.6T、OCSの供給逼迫を価格に織り込んでいた。 重要な指標は、需要に関するニュースが依然として強いことだ。NVIDIAは四半期収益962億ドル（前年同期比106％増）を報告し、AnthropicはLambdaと350億ドルのコンピューティング契約を結んだと報じられている。にもかかわらず、AIインフラ銘柄は下落を続けている。 市場はAI需要の存在そのものを疑っていない。疑っているのは、巨額の資本支出が金利、減価償却、電力、賃料コストをカバーしつつ、キャッシュフローを生み出せるかどうかだ。 現時点では：マクロ要因が倍率を圧迫しており、AIがその下落を加速させている。 油価と利回りが安定し、セクターが依然として回復できず、資本支出削減、受注遅延、業績見通し下方修正が顕著に現れ始めたとき初めて、AIのファンダメンタルズ問題となる。