2025年初頭の約40億ドルから、現在ではレンディングボックスに100億ドル以上が預けられています。 ユーザーが資産をレンディングプロトコルに預けて利回りを獲得するという段階を超えています。 資本とその運用を行うプロトコルの間に、新たなレイヤーが登場しています。 その構造は以下の通りです： 預金者 → ボックス → カーテレーター → レンディングマーケット → 借り手 → 利回り 以下が私がこのレイアウトを整理したものです： ➥ レンディングインフラ @Morpho、@aave、@eulerfinance は、資本を供給・借用できるマーケットを提供しています。 これらは基盤となる金融インフラです。 しかし、レンディングマーケットは、各預金者の資本をどのように配分すべきかを自動的に決定しません。 ➥ ボックスと資本配分 @Morpho、@sparkdotfi は、カーテレートされたレンディング戦略の背後にあるインフラの一部です。 @SteakhouseFi、@GauntletNetwork、@SentoraHQ などのカーテレーターは、資本の配分先、受け入れ可能なコラテラル、リスクパラメーターの設定方法を決定します。 ここでは、資本配分が独自の製品として成立しています。 ➥ リスク評価 問題は、2つのボックスが類似した利回りを提供しながら、まったく異なるリスクを抱えている可能性があることです。 一方は、保守的な制限付きの流動性のあるコラテラルに対して貸し出しを行います。 他方は、集中したコラテラル、脆弱な流動性、または市場が落ち着いている場合にのみ機能する仮定に依存しています。 S&P Global の新しい「Vault Risk Assessment」フレームワークは、この市場が拡大するにつれて、独立したリスク分析がますます重要になっていることを示しています。 ➥ 隠れたリスク ボックスに表示されている利回りは、すべてを教えてくれるわけではありません。 以下も理解する必要があります： ▫️ 誰が戦略を制御しているか ▫️ 預けられた資産が実際にどこに投入されているか ▫️ コラテラルがどのように評価されているか ▫️ 緊急時に引き出しに対応できるか ▫️ 清算が流動性の薄い市場で発生した場合の影響 ▫️ カーテレーターへの信頼度がどれほど高いか 自動実行は悪いリスク管理を排除しません。 むしろ、その結果がより速く発生する可能性があります。 ★ 私が機会があると考える領域 オンチェーンレンディングが機関資本をさらに引きつけるならば、次に価値のあるレイヤーは別のレンディングマーケットではなく、レンディング戦略を評価・配分・監視しやすくするためのインフラかもしれません。 これには以下が含まれます： – オンチェーンクレジットアナリティクス – ボックスリスク監視 – コラテラルインテリジェンス – 自動リスク管理 – 透明なポートフォリオ報告 – 機関資本の配分 機会は単に高いAPYを提供することではなく、そのAPYの背後にあるリスクを理解しやすくすることです。 私の主な注目銘柄は $MORPHO、$AAVE、$EUL と、レンディングインフラの上に構築されるカーテレーターです。 私が最も関心を持つ問いは、DeFiが増大する資本プールを、機関が実際に評価できるクレジットマーケットに変えることができるかどうかです。