ナチュラルガスの取引は、1年前のメモリ取引と同じ場所にあり、誰も気づいていない。誰も教えてくれない隠された真実と、私が購入しているもの（これを保存してください）。 米国は2028年に歴史的な天然ガス供給不足に突入しようとしており、誰もその到来に備えていない。 現在の生産量は1日あたり約110〜112 Bcfであり、アパラチア、ヘインズビル、ペルミアンの主要盆地での追加掘削により、さらに約20 Bcf/dの新規供給が可能であり、天然ガスの最大供給能力は約132 Bcf/dとなる。 しかし、この最大供給能力は保証ではなく、上限である。これは生産者が掘削作業を最適に運営できること、そして何より、そのガスを輸送するインフラが建設されることを前提としている。ここで議論は破綻する。米国は、アパラチアとミッドアトランティックを結ぶ、1日あたり約2 Bcfを輸送可能なマウンテンバレー・パイプラインという1本の跨州ガスパイプラインを建設するのに10年以上かかった。 ガスが輸送される前に存在するもう一つのボトルネックは、処理段階である。天然ガスのバリューチェーンのこの段階では、ガス含有岩から採掘された原料ガスが不純物を除去し、純粋なメタンを抽出するために処理される。現在使用されている処理設備は最大容量で稼働しており、新たな設備の増設には最低でも約2〜3年かかり、実際の供給能力の増加が市場に影響を与えるまでに時間がかかる。 ガスはすでに米国の電力需要の40％以上を占めている。現在および将来の需要増加を、約20 Bcf/dの潜在的供給余力と比較すると、ナチュラルガス取引が即時的かつ凸状である理由が明確になる。主な需要要因はLNG輸出とAIデータセンターからの電力需要である。 米国は1日あたり約112 Bcfを生産し、さらに約20 Bcf/dまで拡大する計画である（ベース成長率約18％）。しかし、現在のLNG輸出量は約15 Bcf/dであり、2030年までに30数Bcf/dに達すると予測されているため、輸出が総生産量に占める割合は約13％から、AIコンピューティング需要に充てられる余剰生産量すらすべて食い尽くす水準になる。AIコンピューティング需要は今後5〜15 Bcf/dの純増需要を生み出すと予測されており、その需要を満たす供給源は存在しない。これがこの取引を2025年のメモリ取引と同様に需要側の凸状機会にする理由である。 批判者は、世界が天然ガスの供給逼迫に向かっていないと主張する。楽観的な主張は、「ガスは豊富に存在する」とし、NYMEX天然ガス先物契約の正式な引渡し地点であるヘンリー・ハブの平坦な先物価格カーブを根拠に挙げる。データによると、現在のスポット価格は約2.63ドルであり、2027年（約3.35ドル）、2028年（約3.6〜3.8ドル）、2029年（約3.7〜3.9ドル）、2030年（約3.7〜3.9ドル）の暦年平均価格を見ると、市場は2030年のガス価格を2028年と同じ水準で評価している。 現在の物理的ガスの多くは固定先物価格ではなく、ヘンリー・ハブのスポット／月次インデックス価格で取引されている。したがって、供給不足が実際に発生した場合、スポット価格は約8〜10ドルまで急騰し、大部分のガスは最終的にスポット価格に再評価される。これが市場が見落としている点であり、まさにこの取引全体の核心である。 まとめると、ボトルネックはガスそのものではない。米国には十分な量が存在し、現在の価格もその余剰を反映している。問題は処理と輸送に関するボトルネックであり、それが全体を凸状にしている。 投資家として私は常にこのような機会を探しており、天然ガスバリューチェーンを丁寧に見ると、最大の上昇機会を捉える準備が整った企業が明らかになる。 最初の企業は米国最大の天然ガス生産者であるExpand Energy（EXE）で、1日あたり7.48 Bcfを生産し、損益分岐点コストは3ドル以下、レバレッジは0.5倍、前四半期には約3億4300万ドルのFCFと約5億2200万ドルの純利益を計上した。後退PE倍率5倍、先見EBITDA倍率4倍で取引されており、米国で最も安価な大手天然ガス生産者である。2028年の凸状性に向かって最適な投資対象である理由は、2028年の契約ポートフォリオが未契約であるためだ。つまり、同社は現在約3.50ドルで固定された先物価格ではなく、上昇するスポット価格で新たな需要に販売できる。現在の倍率はこの点を反映しておらず、カーブが最終的に目覚めたとき、キャッシュフローと倍率は急激に再評価される。 その近いライバルであるRange Resources（RRC）が二番手である。同社は30年以上分の高品質で低コストなマーセルサス資源を保有し、レバレッジはわずか0.5倍。前四半期には1億9500万ドルを稼ぎ出した。ここに挙げられる理由はEXEと同じく、2028年の生産量の95％がヘッジされていないため、EXEと同様に高いキャッシュフローを獲得し、上昇する価格カーブでの販売により倍率が急激に再評価されるからである。 次に私の注目対象は米国最大のガスネットワークを運営するKinder Morgan（KMI）である。同社は米国で消費される天然ガスの約40％を輸送し、本論で指摘するボトルネックの「通行料収受所」として位置づけられる。最新四半期では96億ドルのプロジェクトバックログ（その92％がガス関連で60％が電力発電に関連）に基づき、過去最高となる22億ドルの四半期EBITDAを記録した。このバックログ自体がAI構築そのものである。先見EBITDA倍率約12倍、レバレッジ3.6倍、配当利回り3.7％で、制約されたシステムを通じて移動しなければならないガス量の増加を捉えている。ただし、通行料道路はガス価格ではなく流通量に基づいて収益を得るため、上昇機会は実在するが依然として上限がある。 記録上の最後の企業はAIデータセンターからの天然ガス需要増加と直接関連しているWilliams（WMB）である。同社は米国最大規模のガスピプラインであるTranscoを所有し、湾岸地域のガスを世界最大規模のデータセンタークラスターがあるバージニア州など最高需要市場へ運搬する基幹ネットワークを担っている。また、AI向けに直接電力を建設している唯一の中流企業でもある：Metaデータセンター向けに400MW専用非接続天然ガス発電施設「ソクラテス」を年内に稼働させるとともに、バージニア需要に供給するためのTransco拡張プロジェクト750 MMcf/dを推進中である。経営陣はFY26のEBITDAを約80億ドル以上、電力関連の資本支出を約70億ドルと見通しています。同社はガスとデータセンターを結ぶ物理的リンクを所有しており、これはチェーン内で最もクリーンな需要牽引要因です。KMIと同様、ウィリアムズもこの需要の恩恵を受けていますが、生産者のようにガス価格上昇に直接利益を得るわけではなく、したがって安定した上昇はありますが、非対称的な上昇は期待できません。 最後に、この取引全体は、需要曲線が上昇し、平坦な先物価格曲線が間もなく急騰する中で、安価なガス生産者をロングすることです。EXEとRRCがこの取引のすべてです。 一つ正直な注意点として、これは記憶体取引と重要な点で異なります。ガス供給は短期サイクルであり、記憶体が3社のメーカーと複数年のファブで供給を制限していたのに対し、ガス生産者は数ヶ月で井戸を掘削・完了できます。また、ペルミアンの関連ガスは石油掘削の副産物として生産されるため、価格にかかわらず増加し続けており、需要不足の期間に毎日数Bcf/dもの価格非感受的な新規供給が流入しています。 したがって、平坦な曲線は単なる楽観視だけでなく、2028年の需給ひっ迫が掘削によって解消されるとの賭けでもあります。この取引が成立するには、以下の3つの条件が満たされる必要があります：生産者の資本規律が維持されること、処理およびパイプラインのボトルネックが引き続き厳しい状態であること、LNG需要が予定通りに発生することです。大手生産者のいずれかが$6のガス価格で供給を急増させた日には、この理論は供給増加へと弱体化します。私はこの曲線が「無意識」であると信じており、それがこの取引のもう一方の側面であり、上記の銘柄に1セントでも投資する前に、必ず理解し考慮すべき点です。 私は@degenrscです。投資家であり、ディープテクノロジー研究者として、金融市場で非対称性を見出し、誠実な労働を通じて利益を生み出しています。AI、クアンタム、バイオ/ACC、暗号資産などの新興フロンティアテクノロジー分野における投資インサイトをフォローしてください。