ジュピターの$JUPトークンの次に起こることに関する私の論文。 @JupiterExchangeはSolana上で構築された最高の製品の一つだった。その存在のほぼ全期間でトップのアグリゲーター（初期には1inchがEVM領域でボリュームを支配）、そして一貫して最大の収益源だった。しかし、成功した製品とその価値を反映するトークンは、別物である。 2024年1月30日、最初のJupuary。ユーザーに大歓迎され、Solana史上最高のエアドロップの一つとなった。このヒートは$JUPを$2以上に押し上げ、その後再び見られることのない過去最高値となった。1年後の2番目のJupuaryは約$1.40まで価格を回復させたが、エアドロップが増えれば増えるほど、市場に出回るトークンが増え、利益確定売りが増えることになる。下落トレンドは2025年10月まで続き、$0.13まで下落した。今日、価格は約$0.19付近で推移している。 流通供給量は、発行当初の約13億枚から現在の33億枚へと増加した。これは平均約60セントの価格で市場に投入された約20億枚のトークンに相当し、10億ドル規模の供給増加である。ジュピターは2025年に7,000万ドル以上を買い戻しに費やした。実質的な資金ではあるが、10億ドル規模のロックアップ解除に対しては歯が立たなかった。 彼らの努力を称えるべきだが、プロトコル収益の50％はLitterbox Trustに流れ、このトラストは1億4,200万枚以上のJUPを蓄積している。また、トラストは約1億3,400万枚のJUPをバーンしており、流通供給量の約4％に相当する。現在の総供給量は70億枚で、かつての100億枚から減少した。2026年2月にはDAOがエミッションをネットゼロに決定した。Jupuaryは延期され、7億枚のJUPがコミュニティバウトに戻され、チームのベスティングは2026年1月に終了し、Mercurialは2月に最終的な加速解除を行い、買い戻しが販売圧力を吸収した。 私はすべてのロックアップ状況を把握できていない。これが最大の注意点である。ドキュメントではチームベスティングを「1年間のクリフ＋3年間の直線的解放」と説明し、Jupiter Lockで確認可能だが、オンチェーントラッカーではほとんどの割当が単に「解放済み」と表示されており、トークンが実際にどこへ流れるかを明確に追跡する方法はない。上記はすべて公に確認可能な情報である。 Hyperliquidは暗号資産業界で最も成功した買い戻しプログラムを運営している。手数料の99％を買い戻しに充てており、業界最大の収益を誇る。しかし、月間6億ドル以上の貢献者トークンが解放され始めた瞬間、そのプログラムも限界を迎えた。$HYPEは6週間で$76から$53へと下落し、未だ回復していない。 この仕組みですらロックアップ解除圧力を完全に吸収できないなら、他にはあり得ない。エミッションをネットゼロにすることは本当に画期的だ。しかしネットゼロは政策であり、バーンではない。まだプロトコルが保有する35億枚のJUPにはロックアップスケジュールが存在しない：キャンセルされたJupuary割当、未ベスティングのチームトークン、戦略的レザーブだ。すべて「TBD（後日決定）」とマークされており、DAOが後で決定する。これが次サイクルまでこのトークンを保有するリスクである。 解決策はより多くの収益と、その一部を捉えるトークン設計だ。ジュピターパープはかつてSolana上で最も主要な無期限取引所であり、主要な収益源だったが、新興競合に大きな市場シェアを奪われた。この状況を是正しなければならない。また、「Giant Unified Market（GUM）」も登場予定で、あらゆるチェーンの資産を一つのマーケットプレイスに統合する一方で、ジュピターはSolana上に留まる。 さらに、発行可能なトークン設計の方が優れているという主張もある。DAOが資金調達に値する何かが現れたときにのみ新しい供給を投票で発行し、機能していないものはすべてバーンするのである。 トークノミクスは暗号資産業界で最も難しい課題だ。このチームが製品を提供し続けることには誰も疑問を持たない。いずれ彼らは$JUPを新たな高値へ導く製品を開発するだろう。しかし私は、その35億枚のスケジュールと収益の実績を見た上でようやく判断したい。