BMNRはおそらくバブルが弾けることはないが、株価はほぼ壊滅的な状態に陥っている。ETHが上昇しても株式増発により希薄化が進むため、BMNRの株を買うのは純粋な損失を被る行為だ。V神が努力しないのには理由がある。この老男が崩壊したのはあまりにも快適で、一生分の収入を手にした。プロジェクトはそのままBMNRに譲渡され、今回のラウンドではイーサリアム財団が約5億ドル分の通貨を売却し、大変満足している。唯一苦しんでいるのはETHを保有している人々だけだ。 1．現在、Bitmine（BMNR）は541万ETHを保有しており、総供給量の4.49％を占める。ETH価格を$1,670と仮定すると、既に約100億ドルの評価損を抱えている。 2．ETHが$100下落するたびに、評価損は5.4億ドル増加する。 3．現金保有額は4.46億ドル（5月31日時点）、総資産は約97.8億ドルと推定。企業時価総額は97億ドル、総負債は3億ドル。企業時価総額は保有ETHの時価総額とほぼ同程度。 4．质押収益：471万ETHが质押されており、現在の価格で年間約$2.19億の収益を生む。その他の事業収益はほぼゼロ。 5．優先株の年間配当は2,850万ドル＋運営損失は約$6,500万/年。质押収益は固定支出全体を約2.5倍カバーしているが、安全マージンはそれほど広くない。ETHがさらに半分以上下落すれば、质押収益では利子と運営費を賄えなくなる。 6．株価崩壊のリスク：企業はほぼ利益を生んでおらず、ETH購入のためATM株式発行による資金調達に依存しており、大規模な希薄化はいつでも発生しうる。 7．2027年3月に満期を迎えるが、現在のところ返済圧力はない。 8．バブル崩壊の確率は低い。イーサリアムの质押収益で利子支出はカバー可能。 BMNRのビジネスモデルは本質的に：株式発行でETHを購入 → 质押して利子収入を得る → 戦略の有効性を証明 → 更なる株式発行を繰り返す。これはETHが継続的に上昇し続けなければ維持できない循環である。最も可能性の高い崩壊形態は突然の破綻ではなく、繰り返される希薄化によって元の株主の権益が徐々に蒸発していくことだ。