9月のS&Pグローバル米国ファストPMIは、成長がインフレと生産能力の逼迫に衝突していることを示す 9月のS&PグローバルファストPMIは表面的には非常に強力に見える。コンポジット活動は58.4まで上昇し、サービスは58.7、製造業出荷は56.7、製造業PMIは57.0まで上昇した。しかし、このヘッドラインの裏には、現在の需要の強化、供給制約の悪化、コスト上昇、そして今後の見通しに対する信頼感のほとんど改善されていないという、はるかに複雑な混合状況が存在する。 成長は強いが広範ではない 新規受注は製造業とサービスの両方で加速したが、需要は主に国内経済によって駆動された。商品輸出は引き続き減少し、サービス輸出はわずかに上昇したにとどまった。これはグローバルな需要の同步的なブームではない。 未完了の作業量は2022年5月以来で最も速いペースで増加した。サプライヤーの遅延は2022年7月以来で最も広範囲にわたり、企業は適切な労働者を見つけるのが難しくなっていると報告している。未消化の受注増加は強い需要を反映する可能性があるが、同時に既に到着している作業を処理しきれない経済の苦戦を示す可能性もある。 これは機械的に重要である。なぜなら、サプライヤーの納品遅延が逆転された場合、製造業PMIを押し上げるからだ。新規受注は30％の重み、出荷量は25％、雇用は20％、サプライヤー納品は15％、購入在庫は10％を占める。この5つの構成要素すべてが9月の数値を押し上げた。 ファスト発表には有用な詳細情報が含まれていない。S&Pは完成品在庫と購入量を監視しているが、9月のデータはここでは公表されていない。これらのデータがあれば、健全な生産と予防的な在庫増加や供給の買い溜めを区別するのに役立つ。 インフレシグナルはより深刻 レポートで最も懸念されるのはコスト面である。 ・全体的な投入物インフレ率は2022年10月以来の最高水準に達した ・サービスの投入物インフレ率は2022年11月以来の最高水準に達した ・燃料および輸送コストが主な要因となった ・賃金圧力が強まった ・製造業の不足により原材料コストが上昇した 販売価格も加速したが、競争により企業がコストを転嫁できる限度が制限されたため、特にサービス分野では3月から7月に見られた水準を下回った。これによりプレッシャーが生じている。コストを吸収すればマージンが悪化し、転嫁すれば消費者の購買力がさらに低下する。 雇用の急増は確認が必要 雇用は2022年6月以来で最も速いペースで増加し、製造業の採用は2021年2月以来で最も強かった。しかし、拡散指数は全国で実際に追加された労働者数ではなく、雇用増加がどの程度広範囲にわたっているかを測定している。 低雇用・低解雇の経済では、多くの企業でわずかな雇用増加でも強い拡散指数を生む可能性がある。雇用統計、労働時間、JOLTSデータの方が、この急増を単純に受け入れるよりも重要である。 信頼感は繁栄に追いつかなかった おそらく最大の矛盾は、将来の期待がまったく改善されていないことである。 製造業の信頼感は長期平均付近にとどまり、サービスの信頼感は生活費上昇、金利上昇、政治的不確実性により依然としてトレンドを大きく下回っている。 つまり、現在の活動を非常に強力と描写しているこのレポートは同時に、企業が将来について本質的により楽観的になっていないことを示している。 私の見解 9月のPMIは現在の実力の真の強さを示しているが、その構成要素はヘッドラインが示すほど楽観的ではない。 国内需要は加速している一方で輸出は弱く、未消化受注が増え、サプライヤー遅延が悪化し、燃料および輸送コストが急騰し、販売価格はコスト圧力に遅れ、将来への信頼感も改善していない。 これは清潔な新たな拡張期の始まりというより、エネルギー・生産能力・コストショックと衝突するサイクル後期の成長のように見える。真のリスクは、より高い金利と弱体化した購買力がすでに経済に影響を与えている中で、インフレ圧力がさらに高まることである。