Bessent & Co. 現在、米国10年物金利が5％前後で推移していることは、表面上の印象ほど興味深いものではない。今後さらに上昇する可能性もあるし、そうでない可能性もある。その数値そのものが本質ではない。 真の焦点は債券の変動率であり、これが実際に重要な変数であり、ヘッドラインにしやすい金利水準の議論に比べて、依然として著しく報道されていない。 改めて： なぜ変動率がより重要なのか？　変動率が上昇すると、プライムブローカーやCCP、そして金融仲介のエコシステム全体が、コラテラルに対するヘアカットを引き上げる。100を借入するために102を担保として提出していたところが、突然104が必要になる。この影響がシステム全体に拡大すると、金利水準とは無関係に、リスク管理部門が静かにスプレッドを調整することで、著しい流動性の引き下げが生じる。 Bessentは金利水準を巡って債券の見張り番たちと対立しているのではない。彼は変動率を巡って彼らと対立しており、これが正しい戦いである。そして現在のところ、彼は勝利しているように見える。 やや地味なヘッドライン。しかしはるかに重要な洞察。