『投資大師列伝』 ソロスの背後にいた狙撃手 — 30年間の損失ゼロ 1992年秋、36歳のファンドマネージャーがジョージ・ソロスのオフィスに足を踏み入れ、こう言った。「英国銀行は持ちこたえられないと思います。」 ソロスは彼を見つめ、尋ねた。「どれくらいの規模で賭けるつもりだ？」 「全資金を投入します。」ソロスは数秒間沈黙した。 そして、後世の投資界で繰り返し引用されることになる言葉を発した。「全資金？それは自信のない人が使う言い訳だ。もっと借金してこい。」 この人物の名前はスタンリー・ドリューケンミラー。 中国語メディアはポンド空売りの話をするとき、いつもソロスだけを名前を挙げる。しかし、この機会を見出したのは彼だ。 1953年、ドリューケンミラーはピッツバーグで生まれた。両親の婚姻は早くに破綻し、母と共に育った。 彼はメイン州の小さなリベラルアーツ大学であるボウデン大学で学士号を取得した。 その後、ミシガン大学で経済学の博士課程に進んだが、1学期で中退した。 理由は単純だった：授業で教わる内容は現実世界と何の関係もなかった。 中退後、彼はピッツバーグ国民銀行で株式アナリストとして働き始めた。彼の指導者は銀行の株式研究部長で、極めて細部にこだわる人物だった。 その指導者がドリューケンミラーに教えたのは一つのことだった。株式を分析するとは、PERがいくらかを見るのではなく、その企業が競合他社と比べて「競争的差異」を持っているかどうかを見ることだ。 つまり、競合ができないことを自社ができているかどうか。この考え方は彼の生涯を貫いた。 1981年、28歳のドリューケンミラーは自らの会社「ドリューケン・キャピタル」を設立した。この名前はピッツバーグの通りに由来する。初期資金は数百万ドルだけだった。 彼の投資手法は当初から明確だった。マクロ経済、金融政策、金利の動向を観察し、資産間で大規模な方向性賭けを行うこと。分散投資ではなく、集中投資だ。 1988年、ジョージ・ソロスはこの若者の業績に注目した。彼をクオンタム・ファンドに招き、後継者として迎えることを提案した。 ドリューケンミラーはこれを受諾した。その後12年間、彼はソロス身边で最も中心的な存在となった。 1992年夏、ドリューケンミラーは欧州為替メカニズムを調査している際、構造的な矛盾に気づいた。 英国は欧州為替メカニズムに参加し、ポンド対ドイツマルクの為替レートを固定水準に設定していた。 しかし英国経済は不況に陥っており、ドイツ経済は好調だった。この為替レートを維持するためには、英国銀行は金利を非常に高く保つ必要があった。 しかし、それは英国経済をさらに圧迫する結果となった。東ドイツと西ドイツが統一され、ドイツ政府は大規模なインフラ投資のために紙幣を大量に刷っていた。 これはドイツにとって合理的だったが、欧州為替メカニズム全体にとっては時限爆弾だった。 ドリューケンミラーは数ヶ月にわたりこの亀裂を観察した。彼は英国銀行の幹部たちが公の場で「我々は切り下げない」と繰り返し発言していることに気づいたが、その頻度が高まっていることに注目した。 中央銀行が質問されていないのに、「絶対に○○しない」と繰り返し強調するとき、それは世界に「もう限界だ」と告げているのと同じだ。 1992年9月、彼はソロスのオフィスに足を運び、その亀裂を説明した。 ソロスは話を聞いた後、ただ一つ質問した。「もし英国銀行が為替メカニズムから脱退したら、ポンドはどれだけ下落すると見ている？」 「15～20％です。」 「それならなぜ100％しか賭けない？」 ドリューケンミラーは後に回想した。「その瞬間、ソロスは私が投資で最も重要な教訓を学んだ。」 「極めて非対称なリスク・リターンの機会を見つけたとき、あなたが15～20％の利益を見込んでいて、損失はせいぜい2％だと分かっているなら、資本の10％で賭けるべきではない。」 「十分な借金をして、資本の200％で賭けなさい。」 クオンタム・ファンドはその秋、ポンドを全面的に空売りした。 1992年9月16日——後に「ブラック・ウェンズデー」と呼ばれる日。 英国銀行は数十億ドルもの外貨準備を費やしてポンドを支えようとした末、欧州為替メカニズムからの脱退を発表した。 ポンドは急落した。クオンタム・ファンドは約10億ドルを稼いだ。 しかしドリューケンミラーが最も異彩を放つのはこの一戦ではない。その後30年間もそれを継続したことだ。 1981年から2010年まで、ドリューケン・キャピタルの年率リターンはおよそ30％だった。 さらに驚異的なのは、30年間で一度も損失を出した年がなかったことだ。 「ほぼ損失ゼロ」ではなく、「完全にゼロ」だ。 1987年のブラック・マンデーでも損失なし。 1990年の湾岸戦争でも損失なし。 1994年のメキシコ危機でも損失なし。 1997年のアジア金融危機でも損失なし。 2008年のグローバル金融危機でも損失なし。 30年間。損失ゼロ。 彼はどうやってそれを成し遂げたのか？二つの要素がある。 第一に、マクロ視点。 彼は個別銘柄のK線チャートを見ない。彼は世界経済における「亀裂」を探す。 金利、為替レート、中央銀行政策、資本移動。 これらすべての間に常に亀裂がある。彼の仕事とは、その亀裂を見つけ出し、賭けることだ。 第二に、極めて冷酷なストップロス纪律。 彼はこう言っている。「株式を購入した後、価格が下落したとき、あなたが追加買いをするのは、自分の判断が間違っていたことを認めていることだ。」 「価格が下がっているのに買い続けるのは『底値買い』ではなく、自分自身の過去の過ちを正当化しているだけだ。」市場が彼に間違いを告げた瞬間、彼は即座に撤退する。感情など一切持たず、粘着しない。 2000年、彼は人生最大の過ちを犯した。ナスダックがバブルの頂点付近にあったときだ。 彼は大量のテクノロジー株を購入した。理由は、「評価額は狂っているが、短期的なモメンタムはまだ残っている」と考えたからだ。 後になって彼自身が認めたように、この取引は純粋なFOMO（Fear of Missing Out）だった——最後の狂乱を見逃すのが怖かったのだ。そして市場は崩壊した。クオンタム・ファンドは数週間で約300億ドルを失った。 ドリューケンミラーは2000年4月にクオンタム・ファンドを去った。そしてすべての精力を自社に戻した。 彼はこの失敗について非常に率直だった。「これは私がこれまで犯した最も馬鹿げた取引だった。損失したからではない。自分のすべての原則に背いたからだ。市場が間違いだと教えてくれたのに、私は耳を傾けなかった。」 2010年、彼はドリューケン・キャピタルを閉鎖した。業績が悪かったからではない。30年間で十分な富を得たからだ。 彼は会社をファミリー・オフィスに転換し、自分の資産のみを管理することにした。現在彼が管理する個人資産は約30億ドル。 毎朝も変わらない習慣がある：世界中の中央銀行の政策声明を見て、為替動向と金利カーブを観察し、亀裂を探す。 ソロスはかつてこう評価した。「ドリューケンミラーは部屋で最も賢い男だ。そして自分自身は、部屋で最も勇気ある男だ。」 この二人がマクロヘッジという業界を定義した。ソロスが勇気と資金を提供し、ドリューケンミラーが判断と正確性を提供した。 彼はおそらく投資史上で最も過小評価された人物かもしれない。彼の名前はどのベストセラー本の表紙にも載っていない。 本も書いていない。テレビにも出ていない。自分の功績をポスターにするような一言も発していない。 ただ静かに、30年間一度も損失を出さず、そして舞台から去ったのだ。
