智谱のこの半期報告書で、最も注目すべき点は、上場後にその調達能力がどのように変化したかである。 今年1月、智谱は116.2香港ドルで上場した。IPOとグリーンシャー（緑靴）を合わせ、純調達額は約48.96億香港ドルだった。 6月30日時点では、この資金の45.88億香港ドルが既に使用され、使用率は93.7％に達した。大規模モデル開発、MaaS、トレーニングおよび推論インフラに充てる予定だった資金は、ほぼ使い切られている。 しかし、その一方で、智谱の株価は大幅に上昇していた。 7月、同社は1株あたり1588香港ドルで1978万股を追加配分した。この価格はIPO発行価格の13.7倍にあたる。 新規発行株式は拡大後資本の約4.25％に過ぎないが、一度に313.75億香港ドルを調達し、IPO調達額の6倍以上となった。 この出来事は、半期報告書内の収益成長よりも重要である。 大規模モデル企業にとって、モデル開発はまず継続的な投資の問題である。トレーニング、推論、計算リソースの購入、研究開発人員には大量の現金が必要だ。智谱は上場から半年で、最初のIPO資金をほぼすべて投入し、次の投資サイクルがすぐに始まっている。 半期報告書にはすでにその状況が反映されている。 6月末時点で、智谱の銀行借入金は昨年末の約6.9億元から22.25億元へ増加した。上半期の研究開発費用は21.31億元であったが、同期間の収益は9.54億元にとどまった。 つまり、智谱の現在の研究開発投資規模は、自社の営業収益ではカバーできない水準にある。 しかし上場後、この課題には新たな解決策が生まれた。 モデル能力の向上、利用量の増加、市場期待の改善は株価に反映される。株価が高ければ、同じ希薄化率でより多くの資金を調達できる。 智谱は1月に116.2香港ドルで調達し、7月には1588香港ドルで調達できるようになった。 つまり過去半年で、智谱の調達効率は1桁向上した。 313.75億香港ドルの追加配分資金の55％は、引き続きAGI開発に充てられる。モデルの反復更新、エージェント開発、研究開発人員、計算インフラへの投資である。 したがって、現在の智谱を評価する際には、モデルや収益だけを見ることはできない。 資本市場はすでにその大規模モデル開発サイクルに直接関与している。 モデルの進展が評価を左右し、評価が調達能力を決定し、調達規模が次ラウンドで投入できる計算リソースと研究開発資源を決定する。 上場済みの大規模モデル企業にとって、株価はScalingがどれだけ継続できるかを決定する変数となっている。