暗号資産市場におけるクレジット・レバレッジの分析は、徐々で制御された減少を示している。 暗号資産市場は、システマティックなレバレッジ削減の段階に入っているが、現在のところクレジット危機の特徴は見られない。 市場概要 暗号資産担保型の貸出総額は、113億3千万ドル（16.78％）減少し、561億6千万ドルとなった。これは、貸出活動が3四半期連続で減少したことを示すとともに、CeFi、DeFi、および暗号資産担保ステーブルコインCDPの3つのグループが初めて同時に縮小したことを意味する。しかし、減少の絶対規模よりも重要なのは、レバレッジ削減プロセスの速度と構造である。現在のデータは、強制的な清算、債務不履行、またはクレジット取引先の破綻による急激なクレジット縮小ではなく、比較的順次的なバランスシート調整を反映している。 暗号資産担保貸出総額は561億6千万ドルに低下し、DeFi貸出のみに限定すると、未返済ローン額は77億9千万ドル（四半期比27.61％）減少し、204億3千万ドルとなった。これはDeFi貸出が3四半期連続で減少したことを示し、全体市場の下落の最大要因でもある。一方で、DeFi貸出の27.61％の減少は、単独のシグナルとしてではなく、全体市場との関係で評価されるべきである。この結果は、現在のレバレッジ削減プロセスが特定のプロトコルや金融モデルに集中しているのではなく、暗号資産クレジットシステムの複数層で同時に進行していることを示唆している。 企業財務保有においても、レバレッジ削減の傾向が明確である。デジタル資産保有戦略の購入または補完に直接使用された債務は、2026年5月にStrategyが15億ドルの転換社債買い戻しプログラムを完了した後、約161億ドルまで減少した。さらに、Bitcoin保有企業Strategyは実際におよそ13億8千万ドルの現金を用いて15億ドル分の社債を買い戻し、発行済み転換社債を82億ドルから67億ドルに削減した。したがって、レバレッジ削減プロセスは貸出市場だけでなく、デジタル資産を保有する企業の資本構造にも広がっていることが示される。 先物市場でも修正が発生したが、貸出市場ほど激しくはなかった。ETHオープンインターest（OI）のより急激な減少は、レバレッジポジションの縮小が市場全体で均一ではなかったことを示唆している。Bitcoinは比較的安定したOIを維持した一方で、Ethereumは新規注文サイズの大幅な縮小を経験した。もし市場が2022年のようなレバレッジ危機に直面していたなら、OIの減少はポジションの継続的な破壊と再レバレッジ能力の制限を伴うはずである。しかし、第2四半期後半以降のOI回復は、一部のポジションが完全に排除されたのではなく、閉じられて再構築されたことを示している。したがって、現在の先物データは市場リスク許容度の深刻な低下を示していない。 貸出が3四半期連続で減少し、企業財務債務も減少していることから、市場参加者は自ら借り入れ資本の利用を縮小し、バランスシートの質を向上させていることが示唆される。より重要なのは、現在のレバレッジ削減プロセスの構造が2022年と本質的に異なる点である。当時は、クレジット機関の債務不履行と強制的なレバレッジ削減と連動して、貸出減少が極めて急速かつ継続的に進行していた。