1990–2020年期間は、市場に過大なショート・ボラティリティ・ポジションが形成された時期だった。グローバリゼーション、安価な労働力、安価なエネルギー、豊富な貯蓄が、インフレーションの左尾を抑制し、債券市場に持続的なデュレーション・ビッドを生み出した。しかし2020年以降、このポジションは解消されつつある。現在の市場は、政策金利だけでなく、エネルギー安全保障、防衛支出、サプライチェーンのレジリエンス、財政赤字によって生じる新たなテーム・プレミアムも価格に反映させている。 したがって、今後10年の核心的な問いは「10年物債券金利は8％になるか？」ではなく、「グローバル均衡金利は永続的により高いレジームに移行したのか？」である。もし答えがイエスであれば、株式から不動産、プライベートエクイティからテクノロジーの評価まで、過去30年間の割引率の前提の大部分が再構築される必要がある。