アリババ、美团、腾讯の3社がこれらのAI企業に投資したことで得られた評価益は合計で1000億元以上に上ると推定される。投資面では大きく利益を上げているが、これらの企業が失った時価総額と比較すれば、むしろ大きな損失である。 しかし、AIへの投資という点で、3社の戦略はまったく異なる。美团は最も少ない投資で最も大きなリターンを上げ、アリババは最も広範囲にわたって投資し、その一部は計算能力の提供を通じて行われている。腾讯はその中間に位置する。 1. 智谱（Zhipu）：美团の45倍リターンが圧倒的 智谱の現在の時価総額は約3500億元人民元（香港株式市場：02513、5月初めに一時1000香港ドルを突破し、時価総額は4000億香港ドルを超えた）。智谱のGLM5.1は世界の大規模モデルTOP3にランクインし、コーディングパッケージは毎日完売状態だ。 美团は最も早く投資した。2023年3月のB2ラウンドで、3億元人民元を直接投入し、投資後評価額は32億元となり、株式比率は10％を超えた。その後、美团は追加投資を行わず、その後の複数回の資金調達とIPOによる希薄化により、現在の保有比率は3.91％となり、時価総額は137億元に相当する。3億元が137億元に増え、純利益は134億元、リターンは45倍。この数値は中国のプライベートエクイティ市場全体でもトップレベルである。 腾讯はやや遅れて参入。2024年8月のB4ラウンドで2億元を投資し、投資後評価額はすでに72億元に達しており、株式比率は2.7％だった。希薄化後には1.58％を保有し、価値は55億元。リターンは27倍。これも十分な成果だが、美团と比べると1年以上遅く参入しており、リターンは半分以下に抑えられている。 アリババの道筋は最も複雑だ。アリババ傘下の上海雲玡（Shanghai Yunya）がB3ラウンドで1.5億元を投じて智谱の登記資本66.7万元を取得し、IPO後には1.54％を保有し、価値は54億元。リターンは33倍。アリババ自身の成績は悪くないが、アリババと蚂蚁グループが上海雲玡と上海飛玡を通じて保有する合計比率は3.66％で、価値は128億元。コストは4.9億元（アリババに譲渡した1.1億元を差し引いた後）で、リターンは25倍。アリババグループ（アリババ＋蚂蚁）は智谱で合計5.2％を保有し、評価益は約175億元。 2. MiniMax：アリババが主力投資、腾讯が追加投資、美团は不参加 アリババはMiniMaxに大規模な投資を行った。Alisoftを通じて12.52％を保有し、現在の時価総額で約37億米ドルに相当する。アリババはBラウンドとベーシックラウンドに参加したが、MiniMaxはアリババの出資額を明確には公表していない。推定ではコスト約6億米ドルで、約5.2倍の増値となり、約31億米ドル（210億元人民元）の利益を得ている。 腾讯は2.37％を保有し、約7億米ドルに相当する。参入ラウンドはアリババよりわずかに早く、コストも低めだと推定され、約1億米ドルと仮定すると約6倍の増値となる。絶対額ではアリババに及ばないが、コスト管理が優れており、倍率はむしろ高い。 美团はMiniMaxへの投資には参加していない。 3. Kimi：アリババが最大の勝者か？ 美团も主力投資 月之暗面（Moonshot）はまだ上場していないが、最新の20億米ドル資金調達が完了し、投資後評価額は200億米ドル（約1400億元人民元）を超えた。美团龍珠が主導した。 アリババはKimiの初期段階で最も重要な財務投資家だった。2024年に8億米ドルで約36％の株式を取得したが、そのうち一部は阿里雲の計算能力で支払われており、現金ベースでは約6億米ドルである。2026年2月にはさらに7億米ドルの資金調達に参加したが、具体的な出資額は非公表。36％の株式比率で現在の評価額を計算すると約72億米ドルとなり、帳簿上のリターンは約9倍。ただし、この倍率には「アリババが後続資金調達で大幅に希薄化されていない」「200億米ドル評価額が維持されている」という前提が必要であり、両方とも不確実性を含んでいる。 腾讯は2024年8月に3億米ドルを33億米ドル評価額で投資し、2026年2月には7億米ドル資金調達にも共同主導として参加したが、両ラウンドでの出資額が非公表のため正確な評価益を算出できない。腾讯の通常のスタイルから判断すれば、主力投資ではなく追加投資である可能性が高い。 美团の投資は二つに分かれる。王慧文個人が累計で約7000万米ドル（約4.9億元人民元）を投資しており、現在の評価額では約5倍のリターンを得ている。この投資は早期に行われており、十分な利益を得ている。一方で美团龍珠は今回の20億米ドル資金調達の主導者であり、単一出資額は2億米ドルを超えるが、投資直後であり評価額の上昇がないため、現時点では評価益なし。 いくつか興味深いポイント： 1. 美团のリターン倍率が圧倒的：3億元投入→134億元利益（45倍）。理由は単純：早期参入かつ出資額が少ない。B2ラウンドで参入したからだ。 2. アリババは智谱・MiniMax・Kimiすべてに投資しており、総評価益金額が最大。各社への投入金額も大きく、その多くが計算能力による投資である。 3. 腾讯が最もバランスが取れている：智谱27倍、MiniMax6倍、総合リターン11倍。Kimiも約6倍と推定される。 4. Kimiこそアリババにとって最大単一リターン源かもしれない——36％株式を200億米ドル評価額で計算すると72億米ドルに相当し、最終IPO価格がさらに高ければこの数字はさらに膨らむ。 これらのAI企業の株価変動は激しい。智谱は上場初日に131香港ドルから840香港ドル以上まで上昇し、MiniMaxも165香港ドルから1200香港ドル以上まで上昇したが、下落も激しい。これらの評価益は現金化されるまでは紙上の富にすぎない。 もう一点注目すべき点：これらの巨大企業によるAIへの投資は単なる財務投資ではない。アリババは計算能力の顧客確保が必要であり、腾讯はエコシステムでのポジション確保が必要であり、美团は技術的壁を作りたいという目的がある。それぞれの目的は異なるが、いずれも自社の存続を守るためである。