プライベートクレジットは、今や2兆ドルの可視性問題である。 FSBによるプライベートクレジットへの警告は、ある恐ろしい貸出の一角が急に大きくなりすぎたという話ではない。 これは、現在1.5兆ドルから2兆ドルと推定される市場であり、その基本的なマップがまだ不完全であるという問題である。 それが問題なのだ。 プライベートクレジットは、銀行が手を出さなかった中堅企業の借り手向けの整然とした代替チャネルではなくなった。 現在、それは銀行、資産運用会社、保険会社、プライベートエクイティ構造、準流動性ツール、ファンドファイナンス、リボルビングファシリティ、戦略的パートナーシップにまたがっている。 リスクは単なるクレジット損失だけではない。 リスクは、損失がどこに発生するかを明確で標準化された形で把握している者が誰もいないということである。 非透明性が代償である。 FSBは明らかな脆弱性を指摘した：ファンドおよびローンレベルの詳細なデータの欠如、グローバルな統一された定義の欠如、非透明な評価手法、プライベート格付、レバレッジ、流動性の不一致、テクノロジー、ヘルスケア、サービスなどのセクターへの集中貸出。 これらの問題は、好況期にはそれほど重要ではない。 しかし、評価が問われ、再融資の窓が閉じ、「額面維持」が評価ではなく交渉の余地のように見えるようになったとき、問題となる。 ペイメント・イン・キンドの利用は増加し、デフォルトは低水準から上昇している。借り手層は、対応するパブリックマーケットの借り手よりも品質が低く、よりレバレッジが高い傾向にある。 まさにこれが、プライベートマーケットが静かに見えるまま、突然そうではなくなる場所である。 銀行は依然としてその場にいる。 安心できる見方は、銀行の直接的な露出が小さいということだ。 しかし、それほど安心できない見方は、FSBがプライベートクレジットファンドに対する銀行の契約済みおよび未契約のクレジットラインを約2,200億ドルと発見した一方で、民間の推計は2,700億ドルから5,000億ドルに達しているということである。 銀行はすべてのローンを保有していないかもしれないが、エコシステムを資金調達し、リボルビングファシリティを提供し、リスク振替を構築し、マネージャーと提携している。 保険会社も重要である。収益を求めるバランスシートが、割当、格付、資産運用会社との関係を通じてプライベートクレジットに深く引き込まれているからである。 これが二次的な問題である。 プライベートクレジットは「プライベート」かもしれないが、資金調達のリンクは孤立していない。 結論：プライベートクレジットが「次の2008年」になる必要はない。サイクルがついに転換したとき、巨大でレバレッジがかかっており、相互に結びついており、可視性が低いだけでシステム全体へのリスクとなる。