🚨📁アナリストレポート 昨日、KBWがアナリストレポートを公開し、マイナーがHPCに参入する理由と、なぜほとんどのパイプライン倍率が消えたのかというブルーケースを提示しました。 春と夏は、賃貸が数社に集中していることを示唆しました。 ⚡🏗️ $APLD（810 MW） ⚡🏗️ $HUT（Beacon Point賃貸＋拡張、352 MW） ⚡🏗️ $WULF（Anthropic、Hawesville） ⚡🏗️ $CLSK（Sandersville 178 MW、テキサス州約610 MWの独占権） ⚡🏗️ $RIOTが小規模な$AMD拡張を追加 ⚡🏗️ Crusoeによる大規模なMeta契約 新規参入者である$BTDR（Tydal、ノルウェー第1フェーズ、条件付き待機中）や$HIVE（BodenのLOI）は、パイプラインの交換を始めたばかりです。 🤝 HPCコロケーションの基本的要因は引き続き堅調で、活動の明確な回復が見られます： 📈 第2四半期のネット賃貸契約は1.19 GWまで急増 第3四半期にはすでに928 MWが発表済み ハイパースケーラーとAIラボは、納入前に容量を確実に確保し続けており、開発コストの上昇にもかかわらず、安定した賃貸経済を支えています。 賃貸は依然として数名の実績ある開発者に集中しています：@APLDdigital、@Hut8Corp、@TeraWulfInc の3社だけで、今年累計で署名された2.21 GWの87％を占めています。 ハイパースケーラーは依然として実績あるパートナーを好む一方で、電力供給までの時間は重要な差別化要因であり、@CleanSpark_Incのような新規プレイヤーの高品質で電力供給済みサイトに扉を開く可能性があります。 信用可能なテナント層は拡大していますが、モデル層リスクが追加されています： ✍🏻 フロンティアAIラボ（IGハードウェアプロバイダーのクレジットサポート付き）が、$AWS、$NVDAなどと同様にマイナーの賃貸契約に署名し始めています。 これは需要を広げますが、開発者を不確実なモデル結果や部分的（対完全ではなく）クレジットバックストップに直接さらし、純粋なハイパースケーラー/IG企業賃貸と比較して、将来のキャップレート拡大リスクを高めています。 📉 現在の売却はキャップレートの拡大ではなく、主にパイプラインの再評価によるものです： 一定の約$17 MM/MWの株式創出前提（6.7％キャップレート）のもとで、現在の評価額はカバレッジユニバース全体で約1.7 GWの将来賃貸のみを示しており、6月ピーク時の可視なインターコネクト承認パイプラインの約80％から、現在はわずか41％に急減しています。 市場は最近実績のある署名者に対しても、ほとんどまたはまったく将来のクレジットを割り当てていません。 🏦 資金調達条件は選択的に引き締まり、複合的な影響をもたらしています： 平均マイナープロジェクト債利回りは6月下旬以降約96 bps上昇（IGテナント債は+58 bpsで約6.51％、非IG/CoreWeave支援債は+172 bpsで8.82％）。 資本コストの上昇は実績ある開発者を有利にし、同時にハイパースケーラーの自社建設コストを引き上げるため、サードパーティ賃貸需要を後押しします。 💵 ハイパースケーラー自身も株式調達にシフトしています： ($GOOG) @Google の約850億ドル調達＋ATM ($META) @Meta は株式調達を検討しているとの報道 📃 高コストと長期契約にもかかわらず、賃貸経済は堅調に維持されています： 最近の契約（$APLD除く）における初期コストベースの第1年利回りは、推定CAPEX（約$11 MM/MW）の上昇と20年契約へのシフトにより約13.2％に緩和されました。 しかし、トレンド調整済みNOI/MWは依然として新高値を更新し続けています（約$1.95 MM）、IGテナントが依然として事前コミットを継続しているため、絶対賃料も堅調です。 長期的なコンピューティング需要は維持されていますが、モデル層の不確実性とクラウド戦略の転換には注意が必要です： ハイパースケーラーの未着手賃貸義務は急増（第1四半期までに大手4社で$561 B以上に達）。 マイナーはラボ支援契約よりも純粋なIG/ハイパースケーラー賃貸を依然として好むべきです。 🔌 数年間予約されたGPUaaS契約は本質的に「クラウド風」のコロケーション（マイナーがGPUリスクを負う）であり、ハイパースケーラーやフロンティアラボに対して真のAIaaS差別化は依然として困難です。GPUaaS市場自体も混雑しつつあります：Meta、@SoftBank、xAI（$SPCX支援）。