1か月足らずで、ZECは8月中旬の約486ドルの価格水準から一時1,200ドルまで上昇し、150%以上の上昇を記録しました。ZECは2016年に上場した古くからの資産で、コードはビットコインを基に開発され、総供給量も2,100万枚と同様です。最大の違いは、ゼロ知識証明に基づくプライバシー取引（shielded transaction）を導入し、送信者、受信者、取引金額を隠蔽できることです。これが「プライバシーコイン」としての正体の由来です。今回の上昇により、ZECは全ネットワーク時価総額トップ10入りを果たしました。
二人のベテランの旧怨
価格が急騰した直後、Zcash に関する二つの旧いトラブルが同時に持ち出された。F2Pool 共同設立者の王純は、X上で、6年前に相手がタイムゾーンすら理解できなかったため、そのままチーム全体をブロックし、この決定は今でも自分が下した「最も正しい決定の一つ」であると述べた。暗号資産保管プラットフォームCoboとマイニングプールF2Poolの共同設立者「神魚」も自身の体験を語った：2016年のメインネットローンチの夜、彼がわずかにZECを採掘した直後、自宅のマイニングフィールドの変圧器が雷に打たれ、それ以来、彼の心に阴影が残り、個人ウォレットには再びZECが入らなくなった。
価格と批判はほぼ同時に上昇した。
過去の問題を振り返るのは序章に過ぎず、30分後、王純はさらに長いツイートを投稿し、Zcashに対する不満を4つの具体的な主張に分解した——起動メカニズムから最近のセキュリティ事故まで、一つずつ列挙した。
手数料は一度も停止したことがありません
王純の最初の主張は、自肥条項をブロック報酬に直接組み込んだ通貨は、「クリーン」で中立的な通貨として包装されるべきではない、というものです。これはZcashのメインネット稼働後の設計に対応しています——ビットコインのブロック報酬はマイナーにのみ支払われますが、Zcashはそうではありません。メインネット稼働後最初の4年間、各ブロック報酬の20%が「創設者報酬」として、創設者、従業員、アドバイザー、早期投資家に分配され、4年間で合計約210万ZEC、総供給上限2100万ZECの10%に相当しました。当初の設計では、この手数料は4年間のみで、2020年に満了する予定でした。その後、Zcashはビットコインと同じく「クリーン」な資産となり、ブロック報酬がすべてマイナーに支払われ、チームや機関が新規供給から一分も取り分けることはなくなります。
しかし、2020年にインセンティブが真正に満了する際、コミュニティはZIP 1014を可決し、同様に20%のブロック補助金を「開発基金」として名目を変えて2024年まで継続し、Bootstrap、Zcash財団および複数の大規模助成プログラムに配分した。ブロック補助金の20%をマイナー以外に分配する仕組みは、「創設者報酬」の満了とともに完全に消えたわけではない——名前が変わり、配分先が変わったが、「各ブロックからまず20%がマイナーの前に取り分けられる」という仕組みは、Zcashにおいて実質的に一度も終了していない。
プライバシーはデフォルトではありません
Zcashが最も優れた技術はゼロ知識証明であり、理論的にはトランザクションの詳細を完全に隠すことができます。しかし、プロトコル自体はプライバシーを強制せず、ユーザーはシャールド（プライバシー）アドレスとトランスペアレント（透明）アドレスを自由に選択できます。一部のウォレットや取引所は互換性を考慮し、いまだにトランスペアレントアドレスのみをサポートしています。Zcash公式も、真正なトランザクションのプライバシーを実現するには、シャールドトランザクションをデフォルトで有効にするサービスを積極的に選択する必要があると認めています。
これは、Zcashのプライバシー機能が、ZECのすべての流通が自然にプライベートな状態であることを意味しないことを示しています。「選択的プライバシー」と「デフォルトプライバシー」は別物であり、前者はあくまで機能のスイッチに過ぎず、後者こそがプロトコルによる約束です——そして、Zcashはこれまで10年間、前者しか提供してきませんでした。
チーム全体が去る
2026年1月、Zcashのコア開発を担当するElectric Coin Company（ECC）チームが一斉に退職した。ECCは、ガバナンス機関であるBootstrapの理事会との間で大きな対立があり、強制的に排除されたと主張している。一方、Bootstrapは、この対立をガバナンス構造と非営利団体の法的制限に起因すると説明している。2か月後、両者は合意に達し、ECCは段階的に事業を終了し、技術資産は新設されたチームに移管された。プロジェクト自体は継続された。
騒動は収まったが、開発プロトコルを手掛け、核心的な技術資産を保有する企業が、ECCが属するガバナンス体制内のBootstrapボードと集団辞任に至るまで対立したという事実自体、このガバナンス構造が「成熟」には程遠いことを示している。
セキュリティ脆弱性
セキュリティ研究者のテイラー・ホーンビーは5月29日、Orchardプライバシーポールのゼロ知識証明回路に約4年間隠れていた欠陥を発見し、理論上、オンチェーンに痕跡を残すことなく偽のZECを無から生成できる可能性があることを明らかにした。チームは直ちに緊急対応を開始：6月2日にOrchard関連の取引を一時的に停止し、6月3日にNU6.2で復旧した。この期間、ZECは544ドルから624ドルへ回復した。しかし6月5日、有名な投資家アーサー・ヘイズは自身のすべてのZECポジションをクローズすると公表し、その理由は明確だった：回路は修復されたが、過去4年間にこの脆弱性が悪用されて偽通貨が増発されたかどうかを証明する暗号学的手段は存在しない——「修復された」ことと「利用されていなかったことを証明できた」ことは別問題である。その後、ZECは急落し、309ドル付近まで下落し、半分近くまで下落した。
これは、Zcashの最も基本的な物語を完全に崩壊させた。その総供給量も2100万枚に固定されており、これまで「ビットコインよりも徹底したデジタルハードマネー」として包装されてきた。しかし、ビットコインのすべての発行は公開台帳に記録され、誰でも総量を検証できる。一方、Zcashはプライバシーを守るためにその台帳の一部を隠蔽した結果、過去4年間、この「ハードマネー」の実際の流通量が、本当に2100万枚の上限内に留まっているかどうかを誰も証明できなかった。
ロングとショートの衝突
空側には論理的根拠とともに、真の資金を賭ける信念がある。王純は、時価総額がトップ10入りしたからといって、ZECがSolanaやHyperliquidと並ぶ価値があるとは限らず、この上昇は「単なる物語によって推進されたにすぎない」と考えている。また、「1011内部巨鯨代理人」として知られるGarrett Jinも、ポジションを通じて同じ姿勢を示している。9月8日現在、彼はHyperliquid上で約39,760枚のZECのショートポジションを保有しており、名目価値は約4,500万ドル、平均取得価格は576.3ドルである。浮動損失が2,220万ドルに達しても、彼は引き続き追加でポジションを増やし続けている。
買い側の主張は単なる空論ではない。米国証券取引委員会（SEC）は2026年1月、Zcash財団に対する数年にわたる調査を終え、執行措置を取らず、機関投資家を長く悩ませてきたコンプライアンス上の懸念を解消した。グレイスケールの試算によると、ZECの時価総額がビットコインの2%、5%、10%に達した場合、それぞれの価格は1622ドル、4054ドル、8109ドルとなる。8月29日現在、ZECの時価総額は137.4億ドルで、ビットコインの0.88%に過ぎず、理論的な上昇空間は依然として存在する。ETFの上場転換により、従来の資金はウォレットや秘密鍵を管理することなく、初めてZECへの露出を直接得られるようになった。
両者は同じことを議論しているわけではない：一方は「プライバシー資産がどの程度の市場シェアを占められるか」を計算しており、他方は「このチームとこのメカニズムがそのシェアに見合うかどうか」を計算している。
まだ清算されていません
309ドルから1,200ドル以上へと急騰したZECは、激しい再評価のサイクルを終えた。しかし、この上昇はその歴史的な課題を解決しなかった——分配メカニズムに対する議論、選択的プライバシーという製品のパラドックス、ガバナンスの対立という過去の問題、Orchardの脆弱性による信頼の欠如。これらの課題は、価格の上昇によって消えず、真に解決されたものはない。
ZECの現在の価格を支えているものが何かに関するこのゲームはまだ終わっていません。
本当の試練は、ZECがさらに新高を更新できるかどうかではなく、ショートポジションが強制ロスカットされず、利益確定売りが開始された後、市場が今日の価格でそれを受け入れる気があるかどうかである。
受け止められなければ、この急騰で残るのは、また再び熱狂された古い資産にすぎない。受け止められれば、Zcashはようやくこの最も重要な試練を乗り越えたことになる。
そのときになって、今日再び流入した資金が、プライバシー資産の未来を購入したものなのか、それとも十分に成功した古い物語なのかがわかるだろう。
本記事の内容は参考情報であり、いかなる投資アドバイスでもありません。市場にはリスクが伴いますので、投資はご自身の判断で慎重にお願いします。