2026年8月19日、宇樹科技が科创板に上場。発行価格は150.80元で、発行後時価総額は約610億元に相当。上場初日に株価は一時1100元まで上昇し、時価総額は約4449億元に達したが、終値は3418億元となった。その後、株価は連続して下落し、8月20日は687元、8月21日は672.41元、8月24日はさらに603.08元で終了し、総時価総額は約2439億元となった。
たった4つの取引日で、宇樹の株価は上場初日の最高値から45％以上下落し、時価総額は2000億元以上失われたが、発行価格と比較すると依然として約300％上昇している。短期的な株価は資産の希少性、市場の心理、流通株式に大きく影響されるが、その評価の背後にはより難しい問いがある：2025年の収益が約17億元、2026年前半の収益が約11.5億元に過ぎないロボット企業が、急激な調整を経た後もなぜ約2400億元と評価されているのか？
中欧国際商業学院会計学准教授の張飛達は、オルソンの残余利益モデルを用いて、ROE（純資産収益率）、持続可能性、成長性、リスク評価の4つの評価軸から宇樹科技を分析し、この問いに答えようとした。
『SpaceXは2.5兆ドルの価値があるのか？』という記事で、私はオルセン残余利益モデルを紹介しました：企業価値は、今日の帳簿上の資産（肉体的価値）だけでなく、将来にわたり資本コストを上回る残余利益を継続的に生み出せるかどうか（魂の価値）に大きく依存します。モデルに興味のある読者は、前の記事をご覧ください。本記事では式を繰り返しません。
この2つの新上場企業を比較すると、SpaceXは巨額の資本支出と現在の損失がいつ持続的なキャッシュフローに転換するかを証明する必要があります。一方、宇樹科技が直面しているのは別の課題です。すでに利益を上げているものの、規模はまだ小さい。上場によりより多くの資本を獲得したが、段階的な高収益を長期的な高収益に継続できるだろうか？
技術の優位性は業界の判断であり、企業の優秀性は経営の判断であり、株価の安さは価格の判断である。これら三つは時として同時に成り立つこともあれば、互いに分離することもある。
01
宇树は何を証明しましたか、
市場は事前に何を買い込んだのか？
宇樹科技は、注目を集める動画だけで目を引こうとし、収益のないロボット企業ではありません。
2025年、同社の営業収益は約16.99億元となり、前年同期比332.6%増加しました。親会社株主に帰属する純利益は約2.78億元、非經常性損益を除いた親会社株主に帰属する純利益は約5.91億元、営業活動によるキャッシュフローの純増加額は約6.70億元でした。2025年の非經常性損益除外純利益が親会社株主に帰属する純利益を上回ったのは、一時的な株式報酬費用が非經常性損益に計上されたためです。
技術が急速に進化している段階にある汎用ロボット企業にとって、規模の拡大、利益の向上、プラスのキャッシュフローが同時に実現することはめったにない。
さらに注目すべきは、上場公告書に記載された2026年上半期のデータで、売上高は11.52億元と前年同期比48.54%増となった一方、親会社株主に帰属する純利益は2.74億元、非営業利益調整後純利益は2.44億元で前年同期比19.34%減、営業活動によるキャッシュフローの純増額は2.32億元で前年同期比32.53%減となった。成長は継続しているが、利益の質およびキャッシュ変換率は、研究開発および販売への投資増加の影響を受けてきている。
宇樹の収益成長は、高価な研究用プロトタイプに完全に依存しているわけではない。同社はコア部品の自社開発、運動制御、サプライチェーンの統合を通じて、四足ロボットとヒューマノイドロボットを量産販売可能な製品へと段階的に展開している。
2025年、同社のヒューマノイドロボットの出荷台数は5,500台を超えました。これは、多くのロボットスタートアップが最难関とされる「作れる段階」から「売れる段階」へと移るという第一歩を達成したことを意味します。
しかし、資本市場が提示する価格は、2025年のこの成績表に対する報酬だけではありません。
宇樹科技の発行価格に基づく企業価値は約610億元で、2025年の営業外利益調整後純利益を基に計算すると、PERは約103倍、PSRは約36倍である。8月24日の終値時点では、企業価値は約2439億元となり、同じ基準で計算するとPERは約413倍、PSRは約144倍である。
これは、市場が今日の宇樹が実現した6億元の営業外利益だけでなく、より大規模な商業化への期待を購入していることを意味します。ロボットが工場、倉庫、商業サービス、さらには家庭に導入される。宇樹がハードウェアメーカーからエムボディード・インテリジェンス・プラットフォームへと昇格する。今日の数千台の出荷が、数十万台、あるいは数百万台の導入規模へと拡大する。
約2400億元の価格には、どれだけの合理的な期待が織り込まれており、どれだけの期待が企業が長期にわたり高品質な実行を継続しなければ実現できないものか？
図1. 宇樹科技の4次元価値分析フレームワーク
02
4つの次元
宇樹科技の将来価値を検証する
一
ROE：上場前の高収益、IPO後にも再構築は可能か？
オルセンモデルでは、ROEを価値創造の核心に置いている。なぜなら、企業が持続的に余剰収益を生み出すためには、ROEが長期的に株主の要求収益率を上回り続ける必要があるからである。また、追加投資が依然として資本コストを上回るリターンをもたらす場合にのみ、成長は真に価値を増加させる。宇樹科技にとって、ROEは単なる美しい数値にとどまらず、収益性（製品力）、運営能力、資本運用能力の3つの観点からデュポン分析を用いて詳細に検討することがより適切である。
ROE = 純利益率 × 資産回転率 × エクイティマルチプライヤー
この3つの要素をロボット企業に当てはめると、それぞれ製品が十分な利益を上げられるか、資産が効率的に循環するか、経営陣がレバレッジを効果的に活用できるかを意味し、それぞれ収益性（製品力）、運営能力、資本運用能力に対応する。
➊ 利益性（製品力）：技術が先進的であり、継続的に利益に変換できるか？
宇樹の収益性はまず製品力に由来する。2025年、同社の売上高は約16.99億元、非営業利益調整後親会社株主純利益は約5.91億元、営業活動によるキャッシュフロー純額は約6.70億元であった。さらに重要なのは、同社がコア部品の自社開発、運動制御、全体設計、コストエンジニアリングを通じて、高価な研究用プロトタイプから量販可能な製品へとロボットを進化させたことである。
ロボット企業にとって、製品力は価格を高く設定すればするほど良いというわけではなく、性能の向上とコスト削減が同時に実現できるかどうかにかかっています。価格低下は設置台数の拡大に寄与しますが、粗利益率への圧力を回避するには、単位コストの低下がより速く進むか、ソフトウェア、サービス、ソリューションの収益がハードウェアの価格低下による粗利益圧力を段階的に補填する必要があります。
今後は、粗利益率、単位製造コスト、研究開発の変換効率、および新製品が競争力のあるパフォーマンス対価格比を維持できるかどうかに注目する必要があります。
2026年上半年の実績データは、このプレッシャーテストをさらに明確に浮き彫りにした：収益は前年同期比で依然として48.54%増加したが、2025年の332.6%という高い成長率に比べて明らかに減速している。同期の非営業利益は前年同期比で19.34%減少し、営業活動によるキャッシュフロー純額は32.53%減少した。同社は、主な要因として研究開発チームの拡充、新製品の開発、および販売投資の増加を挙げている。新上市の高成長企業にとって、次の鍵は継続的な成長だけでなく、追加の研究開発および販売投資が再び利益率とキャッシュフローに転換できることを示すことである。
② オペレーション能力：開発から生産、回収まで、資産をより速く循環させられるか？
宇樹が上場する前の優位性は、比較的軽い資産構造、迅速な製品イテレーション、そして良好な経営キャッシュフローである。ロボット業界は急速に変化しており、運営能力は工場の生産効率だけでなく、研究開発の立案から製品の確定、サプライチェーンの調達、生産と納品、顧客からの支払い回収に至るまでの全体のサイクルが十分に短いかどうかにもかかっている。
IPO後、この優位性は新たな試練に直面する。調達した資金はロボットモデル、本体の開発、新製品の開発および製造拠点の建設に使用され、固定資産、在庫、研究開発投資が増加する可能性がある。
生産能力の構築が実際の需要の成長を上回るか、新しいシナリオの導入が大量の手動カスタマイズに依存する場合、資産回転率は低下する可能性があります。今後は在庫回転率、売掛金、営業キャッシュフローの変換、生産能力利用率、および単一シナリオの導入期間に注目する必要があります。
➌ 資本運営能力：上場後、最大の課題は調達ではなく、資本の配分である。
宇樹の上場前の高収益は、主に高い財務レバレッジによって拡大されたものではない。同社はこれまで資産負債比率が低く、短期借入金も少なかった。2026年6月30日時点での親会社株主に帰属する純資産は約28.80億元であり、IPOによる資金調達純額は約59.17億元で、当時の純資産の約2.05倍に相当する。つまり、新規資本は一気に株主資本という「分母」を大幅に押し上げるが、利益を同程度に引き上げることはない。したがって、上場後のROEが段階的に低下するのは予想外ではなく、数学的に必然である。
これはそれ自体は悪いことではありませんが、重要なのは追加された資本がどのようなリターンを得られるかです。
資本運営能力は単にレバレッジをかけるかどうかだけでなく、研究開発、製造拠点、新製品、エコシステムへの投資の優先順位をどのように決めるかがより重要であり、どのプロジェクトにさらに投資すべきか、どのプロジェクトは早期に損切りすべきかを判断することが求められます。
新規資本の限界収益が資本コストを継続的に上回る場合にのみ、資金調達はバランスシートを拡大するだけでなく価値を創造する。
財務結論
宇樹の次段階のROEは、レバレッジに頼るのではなく、製品利益率、資産回転率、資本配分の纪律を再構築することに更多を依存する必要がある。IPOは高ROEの終点ではなく、資本の分母リセットである。
二
持続可能性：城壁は、パフォーマンスから労働へと変われるか？
ROEが高かったのは1年だけであり、これは高評価を支えるには不十分である。オルセンモデルは、この超過収益がどの程度継続するかに注目する。持続可能性は経営面では「バリア・トゥ・エントリー」の問題に帰着する：今日の技術的優位性が、競争、価格低下、業界の進化の中で、引き続き利益とキャッシュフローに転化し得るのかどうか。
宇樹の最も直観的な競争優位は、運動制御とフルスタックエンジニアリングの能力である。四足ロボットから人型ロボットまで、同社はモーター、減速機、ジョイント、運動制御、強化学習、全体設計、コストエンジニアリングにおいて強いシナジーを構築している。これらの能力の価値は、動画内の高難度動作にとどまらず、新しい動作、新しい機種、およびコア部品を迅速かつ低コストで製品化できる点にある。
投資家は二つの価値を区別する必要があります。第一は展示価値です：走れる、跳べる、転がせる、拳を振るえることで、運動制御と全体のエンジニアリング能力を証明します。第二は生産価値です：未知の環境で数時間、あるいは数千時間にわたり連続して作動し、タスク成功率が安定し、保守コストがコントロール可能で、故障後も迅速に回復でき、顧客の総コストが人手や従来の自動化ソリューションよりも低いことです。前者はトラフィックと初期注文を引き起こしやすく、後者はリピート購入、長期契約、規模拡大に伴う資本支出をもたらす可能性が高くなります。
8月20日の最新情報2本は、まさに「表示価値」と「生産価値」の違いを対比させた。一方で、宇樹は上場翌日にR1バイオニック7軸精密アームを発表し、販売価格は9900元からで、研究・教育、物資仕分け・組立、サービスロボットの探求を対象としている。これは同社のハードウェア製品化とコスト削減が着実に進んでいることを示している。
一方で、王興興は2026年世界ロボット大会で、現在のロボットが工場や家庭に本格的に導入される最大の課題は、効率性とエムボディードインテリジェンスの汎化能力の不足であり、新しいタスクには毎回再学習が必要であると認めた。前者は「作れるようになり、より安価に販売できる」能力がさらに強化されていることを示し、後者は投資家に「安定して人間の代わりに労働する」ことがまだ乗り越えられていない壁であることを思い出させている。
ビジネスのモニュメントは、技術のモニュメントよりもさらに一歩進む必要がある。工場の顧客が最も気にするのは、ロボットが8時間連続で安定して動作できるかどうか、導入に数週間から数ヶ月かかるかどうか、故障した際のメンテナンスは誰が担当するのか、シナリオを変更した場合に再カスタマイズが必要かどうか、そして最終的にどの程度のコスト削減を実現できるかである。
信頼性、納品、アフターサービス、データ、および顧客の経済性が一体となってバリアを形成するとき、技術的優位性は持続可能なROEへと変換されやすくなる。
技術的障壁自体も継続的な維持が必要です。招集資料では、特許数が少ないことが、核心技術の権利保護および模倣の防止をやや困難にする可能性があると示唆されています。
急速に進化するロボット業界において、競争優位は静的な特許ではなく、継続的な研究開発とイテレーション、コストエンジニアリング、サプライチェーン、実際のシナリオデータ、そして組織学習が組み合わさって形成される動的キャパシティである可能性が高い。
財務結論
上場初日に最も価格が付きやすいのは動作であり、今後10年で最も実現が難しいのは労働である。宇樹の持続可能性は、その運動制御の優位性を安定した労働能力に変換し、リピート購入と継続的なキャッシュフローを生み出せるかどうかにかかっている。
三
成長性：将来の成長は、より多くの販売ロボットを増やすか、それとも生産性を高めるか？
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残余収益フレームワークにおいて、成長そのものは自然に価値を生み出すものではない。追加的な投資が資本コストを上回るリターンを依然として得られる場合にのみ、成長は前述の「魂の価値」を拡大する。宇樹にとって重要なのは、ロボット産業が最終的にどれほど大きくなるかではなく、拡大の過程で高いリターンを維持できるかどうかである。
宇樹の今日の収益の中心仍然是ハードウェアである。ハードウェア事業は大きく展開できるが、ハードウェア企業の長期的な評価上限は、価格低下、製造コスト、在庫、アフターサービス、および競合の制約によって通常制限される。長期的な評価がどれほど高くなるかは、宇樹が3段階のアップグレードを達成できるかどうかにかかっている。
第一段是硬件产品化。将机器人从科研样机转变为标准化产品，依靠销量、成本下降和快速迭代扩大市场。宇树已较好地跨越了这一阶段。
第二段はシナリオに基づくソリューション化です。顧客が購入するのはロボット本体だけでなく、ロボット本体、エンドエフェクター、モデルのトレーニング、現場への導入、ソフトウェアの更新およびメンテナンスサービスの組み合わせです。収益構造も、一括納品から、ハードウェア、プロジェクト、およびサービスの組み合わせへと徐々に移行しています。
第三段は労働のプラットフォーム化です。異なる開発者や業界の顧客は、同じオントロジー、インターフェース、モデル、データエコシステム上でタスクを開発できます。新しいシナリオを追加する際、毎回ゼロからカスタマイズする必要はありません。より多くの設置台数がより多くのリアルデータをもたらし、これらのデータはモデルの汎化とタスクの成功率を向上させるために使用されます。
図2。宇樹科技の三段階の成長ロードマップ：ハードウェアから生産性プラットフォームへ
この正の循環が形成されれば、宇樹の成長は今年何台販売するかというレベルを超え、以下のように変わるでしょう：
より多くの設置 → より多くのデータ → より強力なモデル → より高い成功率 → より多くのシナリオとリピート購入
新しいシーンごとに大量のカスタム開発、現場エンジニア、アフターサービス担当を必要とする場合、規模が大きくなるほど複雑さが増し、収益は増加しても、利益率、資産回転率、キャッシュフローは必ずしも同時に改善されない。このモデルは収益を押し上げることはできるが、より多くの余剰収益を生み出すとは限らない。
今後注目すべき指標は、出荷量だけでなく、同一顧客の再購入有無、ソフトウェアおよびサービス収益の割合の向上、単一シナリオでの導入期間の短縮、ロボットの実稼働時間の増加、および顧客が1元の労働コストを削減するためにどの程度のロボット総コストを負担する必要があるかを含む。
財務結論
宇樹の成長の質を決定するのは、ロボットを何台販売したかではなく、各台の納品後に、反復可能で拡張可能かつ継続的に収益を生み出す生産性を築き、資本収益率を薄めないことである。
四
リスク評価：同じ将来の収益なのに、なぜ誰かは8割、誰かは5割しか割引されないのか？
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オルソンモデルにおけるリスクは、最終的に株主が要求するリターン、すなわち割引率に反映される。将来の収益が不確実であるほど、投資家が要求するリターン（リスクプレミアム）は高くなり、現在の評価額は低くなる。
宇樹のような創業者主導のハードテクノロジー企業の場合、リスク評価は少なくとも以下の3つの側面から見ることができます：経営陣の品質、企業ガバナンス、およびESG。
❶経営陣の質：優秀なエンジニアは、優秀な資本配分者に昇格できるか？
招集書によると、王興興は代表取締役社長兼最高技術責任者を兼任し、同社のコア技術者でもあり、15年以上のロボット開発経験を有しています。創業者、技術責任者、経営責任者が一体となっていることは、宇樹が過去に迅速な意思決定と継続的なイテレーションを実現してきた重要な組織的資産です。
しかし上場後は、経営陣が直面するタスクが変化する。企業はロボットを開発して販売するだけではなく、数十億元の新規資本、製造拠点、人材育成、投資家の期待、そしてより複雑なグローバル事業リスクを管理しなければならない。
投資家にとって、経営陣の質を評価するには、長期的な投資意欲、資本配分の纪律、失敗プロジェクトへの早期対応能力、情報開示の十分さと誠実さ、そして単一の創業者に依存しない第二のリーダーシップ層を構築できるかどうかが重要である。
② ガバナンス：権力の集中は効率を高めるが、より強力なチェック・アンド・バランスが必要である。
宇樹は特別決議権の仕組みを設定しています：王興興が保有するA類特別決議権株式は1株あたり10票の決議権を有し、一般B類株式は1株あたり1票です。同時に、彼は会長、社長、最高技術責任者も兼任しています。この構造の利点は、意思決定プロセスが短縮され、創業者が長期的な技術路線を堅持でき、短期的な資本市場の感情に左右されにくいことです。
しかし、これは、取締役会の独立した監督、関連取引の制約、重要な資本配分、少数株主の保護、後継者メカニズムがより重要になることを意味します。同社は従業員持株プラットフォームを通じて中長期的なインセンティブを構築しており、これはコア人材の安定に貢献しています。
今後さらに注目すべきは、組織規模が拡大する中で、意思決定が制度に基づいてより多く行われるようになるか、そして重要な意思決定に十分な専門的チェックが備わるかである。
➌ESG：ロボットが社会に導入された後、外部性はソフトな問題からハードなコストになる。
従来の環境リスクの観点から見ると、宇樹は現在主にプレファブ製造を採用しており、重汚染産業には該当しない。招集資料によると、報告期間中に同社は環境・生態系分野での法令違反や安全事故は発生していない。これは、従来の製造工程における環境および安全リスクが現在比較的コントロール可能であることを示している。
しかし、汎用ロボットにとって、将来より重要なESG課題は煙突ではなく、実際の使用シナリオにあります。すなわち、ロボットと人間が共存する際の物理的安全性、カメラやセンサーによるデータセキュリティとプライバシーの問題、ネットワークセキュリティ、サプライチェーンおよび海外コンプライアンス、そして自動化が雇用と責任の境界に与える影響です。ロボットが工場、商業空間、さらには家庭に導入された際、これらの課題はリコール、保険、訴訟、コンプライアンス、レピュテーション、顧客の採用における障壁とコストに転化する可能性があります。
海外の規制リスクは、抽象的な「将来的な可能性」から現実の政策変数へと変わりました。2026年7月、米国FCCは、海外で製造された新型の先進的な人型および四足ロボットを、より厳格な機器認証制限の対象に含めました。
宇樹は、現在販売中でFCC認証を取得している主要モデルは現在のところ影響を受けないが、今後の新モデルは米国での販売が不可能になる可能性があると明らかにした。同社は過去3年間、海外収益の割合が常に40％を超えており、2025年の米国市場からの収益比率は約13.30％である。
したがって、海外の規制および地政学的リスクは、成長の道筋に直接影響を及ぼし、最終的には評価に求められるリスク補償へと繋がっています。
財務結論
王興興は、宇樹にとって最も重要な組織資産である可能性がある一方で、割引率に含めるべき重要な人的リスクでもある。支配権の集中は実行効率を高めるが、より強力な制度的チェックを必要とする。リスク評価は企業にラベルを貼ることではなく、将来の収益をどの程度割引くかを決定することである。
03
約2400億元は、どのくらいの未来を前借りしたのか？
前の4つの次元は企業の内在的品質を評価し、価格検証は現在の株価が安いか、十分な安全マージンがあるかを判断します。これらは別々に検討する必要があります。
良い会社は高値で買ってもよいが、悪い会社でも安価な場合がある。しかし、価値投資が重視するのは、現在の価格がどれだけの未来をすでに織り込んでいるかである。
8月24日時点の約2439億元の時価総額に基づくと、宇樹は2025年の非営業利益ベースで約413倍、PSレシオで約144倍の評価を受けている。8月20日の2779億元と比較すると、市場はすでに一部の期待を下方修正しているが、このような評価水準は、同社が高成長を維持するとともに、IPOによる希薄化後にもROEを再上昇させ、競争優位を継続し、成長を規模拡大可能に再現し、経営陣やガバナンスに重大なミスが発生しないことを前提としている。
市場期待の高さを理解するためのシナリオ分析を実施できます。投資家が年率12%のリターンを要求し、10年後も市場が宇樹に30倍のPERを付与すると仮定した場合：
発行時時価総額が約610億元の場合、10年後の純利益は約63億元に達する必要があり、これは2025年の約5.91億元の非営業利益を出発点として、年平均約26.7%の成長率を達成することを意味する。
2439億元の2023年8月24日時価総額を基に、10年後の純利益は約253億元に達する必要があり、これは今後10年間で年平均約45.6%の成長を意味する。
これは宇樹の利益予測や目標株価ではありません。あくまで価格を経営課題に変換したものです。IPO価格は、長期にわたり良好な経営成績を維持することを要請しており、8月24日の市場価格は、初日の高値から明らかに下落していますが、依然として宇樹が長期間にわたり高いROEを維持し、競争優位を継続し、急速な成長を遂げ、リスクを低レベルに抑えることを求めています。
図3。価格の背後にある期待値：発行時評価と8月24日評価
また、宇樹の上場初期には、発行後総株式の約7.44%のみが制限のない流通株式として市場に提供されます。市場の関心が高く、取引可能な株式が限られている状況下では、最初の数取引日における価格は、ファンダメンタルズ、希少性、および取引感情の影響を同時に受けることになります。
短期時価総額は市場の注目度の指標として見ることができるが、すでに安定した長期的な公正価値と直接見なすべきではない。
高評価リスクは、宇樹が優れた企業でないことを意味するものではありません。これは、価格が高くなるほど、投資家が許容できるミスが少なくなることを意味します。製品の遅延が1年、粗利益率が数パーセント低下、資産回転率の低下、資本配分の失敗、またはガバナンスリスクの上昇といった要因は、将来の価値への影響がより大きくなります。
財務結論
四次元分析は、企業がどれほど長く持続できるかを判断するのに役立ち、価格は投資家に残されている安全マージンの量を決定する。約2400億元の時価総額の問題は、宇樹が十分に優秀かどうかではなく、市場がすでに多くの将来の優れた業績を今日の価格に織り込んでいるかどうかである。
04
私の判断：
良い企業と良い価格は、別々に回答してください。
宇树科技は良い会社ですか？
ROEの観点から、宇樹は製品化と資本効率の初期的な能力を証明してきたが、IPO後には高収益を再構築する必要がある。
持続可能性の観点から、モーションコントロールの優位性はすでに十分に確立されていますが、ビジネスの防衛壁は安定した運用、リピート購入、キャッシュフローによって検証される必要があります。
成長性の観点から見ると、長期的な上限はハードウェアからシナリオへ、さらに労働プラットフォームへと移行することにあります。
リスク評価の観点から、創業者が主導することは効率の源泉である一方、割引率を低下させるためにより成熟したガバナンスとESG体制が必要です。
宇树所在的行业是不是一个好行业？
おそらくそうでしょう。人口構造、人件費、危険作業の代替、AIモデルの進歩、ロボットハードウェアのコスト削減が、長期的な需要を支えています。
ロイターは業界データを引用し、2026年前半に中国で納品された人型ロボットの台数が4万台を突破し、世界の大多数を占めていると報告した。しかし、同様の世界ロボット大会で王興興は、現在のロボットが現実のシナリオにおける効率性と汎用性が、大規模普及に必要な水準に達していないと明確に指摘した。つまり、業界規模の急成長と商業化がまだ完全には成熟していないという両方が同時に成り立つ。業界が大きいからといって、すべての企業が成功するわけではなく、商業化の道筋が市場が想像するようにまっすぐ進むわけではない。
ユシュは現在、良い価格ですか？
これ以上、業界への情熱だけで答えることはできません。約2400億元の時価総額は、宇樹が過去に正しいことをしたことへの報酬だけでなく、今後10年間で達成する可能性のある成果に対する前払いでもあります。上場初日の極端な高値と比較すると、価格は明らかに落ち着いていますが、現在の評価額は依然として同社に対する高い評価を示しており、実行ミスに対する安全マージンは依然として非常に狭いままです。
私は宇樹を、真の技術、真の製品、真の収益、そして真のキャッシュフローを備えた優れたハードテクノロジー企業と見なしたい。同社は、製品力を高品質な資本リターンに変換する重要な段階にいるが、現在の市場価格は将来への期待がすでに非常に高い。
前回のSpaceXに関する記事では、夢をキャッシュフローに落とし込む方法について議論しました。今回は宇樹について、製品力をROEに落とし込む方法、動作の優位性を持続可能な競争優位に変える方法、出荷量を再現可能な成長に変える方法、そして創業者がもたらすスピードをリスクをコントロール可能な上場企業のガバナンス能力に徐々に変換する方法について考察します。
今後注目すべきは、毎日の株価の上下ではなく、以下の5つの出来事です：
ROE：IPO後、粗利益率、資産回転率、および資本配分が、希薄化を経た後、ROEの回復を促すことができるか？
持続可能性：人形ロボットは、研究・展示・データ収集の段階から、産業および商業生産の場へと継続的に移行し、安定した運用と再購入を実現できるか？
成長性：ソフトウェア、サービス、ソリューション、開発者エコシステムは、収益の継続性を高め、ハードウェア販売から生産性の販売への成長を実現できるか？
リスク評価：経営陣の資本配分、特別議決権によるガバナンスのバランス、製品のセキュリティおよびESGリスクは、将来の収益の割引率を引き上げるでしょうか？
評価：利益の成長は、現在の市場価値にすでに織り込まれている高い期待に十分な速さで追いつけるか？
これらの次元を理解し、それらを価格に還元することで、Unitree Technologyをより完全に理解できるようになります。
宇樹への投資は、一回の空翻や、エンボディードAIという概念だけを買うのではなく、同社が製品力によって持続的に高いROEを生み出し、技術優位を持続可能な競争優位に変えること、シーンの拡張を高品質な成長に転換すること、そして経営陣、ガバナンス、ESGリスクがコントロール可能な前提で、将来の残余利益を最終的に株主の元に届けることができるかどうかを買うことです。
本文は微信公众号「中欧国際工商学院」（ID：CEIBS6688）より、著者：張飛達