ユンの動きに市場が疑念を抱き、円が上昇、米国債が下落

原文作者：龍玥

原文元： 华尔街见闻

米国財務長官ベセンテは今週、次々と行動を起こした。まず、市場に対して円売りを控えるよう強く警告し、その後円は強くなった。直後に米国債のリポ取引規模を大幅に拡大し、長期金利の上昇を抑える試みを行った。その結果、円は上昇したが、米国債は下落した。

二つの出来事はそれぞれ単独で論理的である。しかし、それらが組み合わさることで、米国株式市場の過去4年間の牛市に対する二重の脅威を構成する——円高がカバレッジ取引に打撃を与え、米国債利回りの上昇が評価を圧迫する。

9月9日水曜日、米国株式市場は3日連続で下落。ダウ工業株30種平均は400ポイント以上下落し、0.8%の下落率となった。S&P500は0.5%、ナスダックは0.6%下落。AIテクノロジー株が最も影響を受けた。

水曜日、米財務省は、単一の長期国債リバースオークションの上限を60億ドルに引き上げ、先月の予定規模の3倍にすると発表しました。

しかし、市場の反応は失望でした。

以前、ベーセントは買戻し規模が40億ドルを上回る可能性を示唆していたが、ウォールストリートは単一操作の上限を80億〜100億ドルと予想していた。60億ドルという数字が発表されると、米国債の利回りは下がるどころか上昇した。

10年物米国債利回りは、取引中に4.836%に達し、2023年10月以来の最高水準となりました。30年物米国債利回りは5.285%と、先月達成した20年高の5.30%に近づいています。

ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コーのエリアス・ハダドは次のように直接的に述べた。「現時点では、財務省はタンク戦にピーチューターを持って臨んでいる。」

ドイツ銀行のストラテジスト、Steven Zengも「財務省が怪物を生み出し、今や絶えず餌を与え続けなければならないような状況だ」と述べた。彼は、60億ドルの発表が投資家が期待した「威嚇効果」をもたらさなかったと指摘した。

水曜日の晚些时候，财政部以4.834%的收益率拍卖了390亿美元的10年期国债，创下了该期限拍卖的历史最高收益率纪录。

マッケンジー・インベストメンツの首席固定収益戦略担当者であるダスティン・リードは、「この状況をどのように管理するかは、まだ初期段階です。財務省は、今日の市場の反応に満足していないでしょう。」

市場の強い反応を受けて、ベソンテは火曜日にテキサス州で開催されたイベントで、米国債の「均衡」価格を変えることはできないと認め、目標は価格変動のペースを遅らせ、有害なナラティブの固定化と拡散を防ぐことだけであると述べた。

彼は長期金利の急騰を「米国が債務を返済できない」という市場のパニック感情の結果だとし、その懸念を「馬鹿げているが、一時的に支配的なナラティブとなった」と述べた。

富国銀行のマクロ戦略担当者、アンジェロ・マノラトスとフランシス・ブラウンはレポートで、「長期金利を下押しするには、成長とインフレの鈍化、エネルギー価格の下落、FRB政策の不確実性の低下、財政健全化、または企業債発行規模の縮小といった他のカタリストが必要である」と指摘した。

現在の現実は、これらの条件のいずれも満たされていないことです。高油価がインフレ期待を継続的に押し上げており、市場は今週のFOMCで米連邦準備制度が利上げする確率を62%と価格付けています。企業債発行も今週、季節的なピークにあり、火曜日には18社の借り手が債券を発行し、今年3番目に取引が活発な日となりました。

米国債のレポ取引が行き詰まった前日、ベソンはテキサス州の同じイベントで円ショートのトレーダーに強硬な警告を発した。

ブルームバーグの報道によると、彼は「今、私はマーケットメーカーだ。そのため、私たちが円に介入する際に、日本人、日本銀行、日本の意思決定者が何をするかを熟知している。あなたたちが私と賭けたいなら、どうぞお気軽に。」

この発言の根拠は二つあります。一つは、ベセンテが日本の政策当局の動向を掌握していると主張していること。もう一つは、日本銀行が今月の基準金利を25ベーシスポイント引き上げすることを検討しているという報道です。

円は水曜日も上昇を継続し、前日までに2月以来の最強水準を付けた後、1ドルあたり153.49円まで上昇しました。

しかし問題は、円高が米株式市場にとって良い兆しではないということです。

円は長年にわたり、世界で最も安価な資金調達通貨です。典型的なカレンシー・スワップ取引のロジックは、低金利の円を借り入れ、ドルに交換し、その後、米国テクノロジー株などの高収益資産を購入することです。

円が強まると、この取引のコストが上昇し、ポジション保有者はロスカットの圧力に直面します。

Interactive Brokersのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニックは、現在の円の上昇トレンドが「米国高成長株にレバレッジをかけて円を借り入れていた投資家の一部に揺らぎをもたらすほど十分だ」と述べた。

ゴールドマン・サックスのデルタワン事業責任者、リッチ・プリボロツキーも、ベーセントの発言をどのように解釈しても、「円は客観的に継続的に価値を高めており、市場は日銀の政策引き締めと資金の還流に賭けている」と指摘した。

彼はさらに重要な質問を提起した。「円キャリートレードの決済と資金が日本債券および株式に還流した場合、何が起こるのか？」

彼の判断は、「S&Pと大型株全体が何となく重く感じられ、明確なファンダメンタルズの理由はない。一部のレバレッジやカーリー・ポジションがシステムから静かに拡散している可能性に注目すべきだ。」

GammaRoad Capital Partnersの最高投資責任者であるJordan Rizzutoは直接的に定性した：「これは牛市が直面する最大のリスクだ。」

ベーセントの政策論理を悩ませている内在的な矛盾があります。

MarketWatchの報道によると、日本は8月末に保有する外国証券の規模が約880億ドル減少しました。日本は長年にわたり米国債の重要な保有国でした。

GammaRoadのRizzutoは、日本が最近米国債資産を売却している場合、これは非常に注目すべきであると指摘した。なぜなら、これは米国が日本と協力して為替市場に介入し、円を支援した直後に発生しているからだ。「これは両者の関連性の重みを感じさせる」と彼は述べた。

財務省は、日本が米国債を売却して資金を調達する必要がないよう、円が十分に強くなることを望んでいる。しかし、円が急騰しすぎてカーリー取引が大規模にポジションを決済すると、米国テクノロジー株への影響がより直接的になる。

市場では既にトレーダーたちが密かに議論している：ベソンテは因果関係を逆にしているのではないか——彼は円高を促して長期米国債の圧力を緩和しようとしているが、伝統的には金利差が為替の流れを駆動し、逆ではない。