米国国債と同様のリターンを得ながら、税率はほぼ半分で済む。ウォールストリートは新しいタイプのETFでこのような提案をし、投資家たちは耳を傾けている。米財務省も同様だ。
短期政府債務の利回りを模倣し、収益を通常の所得ではなく資本利得として構成するETFの波が登場しました。この違いは重要です。資本利得の連邦税率は最大20％ですが、国債利子による通常の所得は最大37％に達します。裕福な投資家にとっては、この差額を理由にポートフォリオ全体を再編する価値があります。
ボックススプレッドの仕組み
このアプローチの代表例は、ティッカーBOXXで取引されるAlpha Architect 1-3ヶ月ボックスETFです。同ファンドは実際の国庫短期証券を購入するのではなく、ボックススプレッドと呼ばれるオプション戦略を用いて、国庫短期証券に相当するリターンを合成的に生成します。
ボックススプレッドは、満期時に固定された支払いを確実にするオプションポジションの組み合わせです。リターンは国債のようにほぼ保証されますが、利益がオプション契約を通じて発生するため、一般所得ではなく資本利得課税の対象となります。また、このファンドは利益の繰延べオプションを提供しており、投資家はこれらの利益の実現を遅らせる可能性があります。
この構造は、最高税率層に属する高資産投資家にとって特に魅力的であり、正是この層が税率差の恩恵を最も受けています。
87のファンドと180億ドルが精査の対象
米国財務省は、現在、セクション351取引を通じて発行された少なくとも87のETFを審査中です。これらのファンドは合計で約180億ドルの資産を運用しています。
第351条により、投資家は資産の評価増を即時課税の対象とせずに、ファンドへ振替することが可能です。財務省は2026年2月の段階でこれらの変換をより注視し始め、2026年8月下旬まで業界イベントでこのテーマが繰り返し取り上げられました。
ブルームバーグの推計によると、BOXXやセクション351変換などの戦略を含む広範なETF租税回避措置は、米財務省に年間約480億ドルの資本利得税の繰延または回避をもたらしている。
投資会社協会（基金運用者を代表する業界団体）は、2026年6月をもって財務省に対してSection 351 ETF取引に関するガイダンスを正式に要請しました。
規制の狭間
財務省当局は、税制規定の悪用を防ぐために、既存の指針を強化し、制限を検討する内部議論を進めている。
財務省が新しいガイドラインを実施した場合、ファンドマネージャーはより高いコンプライアンスコストに直面するでしょう。税務処理が変更された場合、これらの製品の一部は魅力が低下したり、経済的に非現実的になったりする可能性があります。