ウォールストリートの「AI株の神」がレバレッジと市場の調整により失墜

オリジナル | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

7月の最終週、ウォールストリートは「封神」ヘッジファンドの急激な転落を目の当たりにした。

前OpenAI研究員で、約25歳のドイツ系投資家であるLeopold Aschenbrennerが率いるSituational Awarenessは、AI関連株の大幅な調整と高レバレッジが重なり、大きな損失を被り、公開市場でのポジションを大規模に決済し、主にケン・グリフィン傘下のCitadel（城砦投資グループ）に株式ポートフォリオを売却した。

この出来事は急速に世界の財経メディアの注目を集め、中国語圏で「AI株神」と呼ばれていたこの若手運用者を、神話から現実の試練へと引き下ろした。

レオポルド・アシェンブレンナーの経歴自体が非常に伝説的である。2001年にドイツで生まれ、15歳でコロンビア大学に進学し、経済学と数学・統計学の二重専攻を全校一位の成績で卒業した。

卒業後、彼はFTX傘下のFuture Fundで短期間勤務し、2023年にOpenAIのSuperalignmentチームに加入し、超知能の安全性とアライメントの問題に注力した。2024年4月、彼は情報漏洩の疑いで解雇された（彼自身はこの指摘を否定している）。外界では、彼が複数回ボードにセキュリティーメモを提出し、会社の対策に疑問を呈したことが関係していると広く見られている。

解雇されてわずか2か月後、レオポルドは自費で約165ページに及ぶ論文《Situational Awareness: The Decade Ahead》（《态势感知：未来十年》）を発表した。彼はディープラーニングに基づくトレンドラインを用いて、汎用人工知能（AGI）が2027年頃に登場する可能性を予測し、真のボトルネックはアルゴリズムそのものではなく、計算リソースクラスター、電力、データセンターのスペース、エネルギーインフラの爆発的な需要であると強調した。

この長文はシリコンバレーと投資界で急速に拡散し、レオポルドに「AI予言者」という評判をもたらした。2024年9月、彼は論文のタイトルそのままに、対沖基金Situational Awareness LPを設立し、AIインフラ関連の上場企業——チップ、ストレージ、クラウドコンピューティング、電力設備、データセンター運営者——に注力すると同時に、AIによって打撃を受ける可能性のある従来のソフトウェアやアウトソーシング事業をショートした。このファンドには、Stripeの創設者であるパトリック・コリソンとジョン・コリソン兄弟、元GitHubCEOのナット・フリードマン、ダニエル・グロス、そしてJane Streetなど、有名な投資家たちが参画した。

初期の比較的限られた資金から、ファンドは2年未満で運用資産を約200億ドルまで拡大した。2026年前半にはリターン率が一時約439％に達し、CoreWeave、Bloom Energy、ストレージおよびコンピューティング関連企業などに大口投資した。彼は市場から次世代の「AI株神」と称された。

しかし、好景気は長く続かなかった。

市場がAIの資本支出のリターンサイクルを見直す中、AIハードウェアおよびインフラ関連株は7月に集中売却を受けた。ファンドが第1四半期末に主要保有していたNebius Group、Sandisk、Micron、CoreWeaveなどはすべて当月で35%以上下落し、韓国のSK Hynixなどのアジア関連銘柄も大幅に弱くなった。一方で、ファンドがショートしていたソフトウェア株（Adobeなど）は反発を示し、ロングとショートの両方で打撃を受けた。

より重要なのはレバレッジです。『フィナンシャル・タイムズ』は、Situational Awareness が借入を利用して収益を拡大（約4倍のレバレッジとの情報あり）、これは上昇期には驚異的なリターンを生むが、下落期には損失を急激に拡大する、一般的なヘッジファンドの戦略であると報じました。

7月24日、レオポルドは投資家への半年報告書の手紙で、ファンドが「最近の市場の激しい振動（特にアジア市場）から免れられなかった」ことを認めるとともに、これを2025年初頭以来最も魅力的な投資機会と見なし、8月1日に追加資金の窓口を提供した。

しかし、状況は改善せず、その後数日間でポジションはさらに下落し、一部は30％以上も下落しました。追加証拠金要求が相次ぎ、ファンドは迅速な資金調達か資産の強制売却のどちらかを迫られました。

最終的に、Situational Awareness は既存の投資家および貸付先と交渉し、迅速に大規模な買い手に転向した。7月30日前後、ファンドは約160億ドル規模の公開株式ポートフォリオ（ロングおよびショート）の大部分をCitadelに売却し、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカなどがマーケットメイカーとして取引を支援した。これにより、ファンドの資産は約100億ドルまで大幅に縮小し、7月単月で約67％の損失を記録した。ファンドは引き続き一部のプライベート投資（Anthropicの約50億ドル分の株式を含む）を保有し、プライベート投資会社としての運営を継続する予定である。

取引が成立した後、関連するAI株の一部が強力に反発し、市場はこれを強制的な売却圧力の集中的な解放と段階的な緩和と解釈し、感情が急速に回復しました。

この出来事の核心的な教訓は、Leopold Aschenbrenner の長期的な判断が必ずしも間違っていたわけではないということである。彼の論文で繰り返し強調した計算能力、電力、インフラのボトルネックに関する見解は、現在の市場においてMicrosoft Azure事業の持続的な強力な成長、Nvidiaの高エンドチップの長期的な需給ひっ迫、およびAMDがAIサーバーマーケット規模の見通しを複数回引き上げるといった基本的シグナルと方向性において矛盾していない。これらのシグナルはすべて、AIインフラ整備のマクロ需要曲線がまだ上昇し続けているという事実を示している。

多くの詳細な分析は、AIインフラ需要の長期的なトレンドが否定されたのではなく、短期的な評価バブルと資本支出のペースが顕著に修正されたことを示している。真のリスクは、「方向性が正しいかどうか」ではなく、レバレッジ比率、ポジション集中度、エントリータイミングの精密な一致にこそある。この3つのうちいずれかがバランスを崩せば、いかに正確なマクロ的な物語でも、流動性ショックによって急速に崩壊する可能性がある。

歴史的に、大勢を的確に見抜いたがタイミングが早すぎて失敗した事例は数多く存在する。ロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）はノーベル賞受賞者を擁し、精密な数学モデルを備えていたが、1998年のロシア債務危機で極端なレバレッジにより一瞬で破綻した。ピーター・ティールが主導するClarium Capitalも、オイル価格に対する正しいが早すぎる賭けにより、市場が反応する前に大幅な下落を経験し、最終的に継続できなくなった。これらの先例は、投資家に繰り返し警告している：正しい判断だけでは城壁にはならず、生き残る力が重要であるということを。

Business Insiderは、Situational Awarenessの失敗を、次のような非常に厳しくも正確な要約に帰因させている。「たとえあなたが一代で最大のファンダメンタルな変化を正確に識別し、適切な投資ポートフォリオを構築し、短期間で驚異的なリターンを上げたとしても、十分に高いレバレッジと確固たる信念を加えれば、市場が最終的に問うのは、あなたの考えが賢明かどうかではなく、流動性が枯渇したときに生き残れるかどうかである。」この言葉は、ほぼ高レバレッジのマクロ戦略の墓碑銘と見なせる。

さらに、ファンドの規模は当初の小規模から急速に数百億ドル規模に膨張し、これ自体が運用の難易度とシステム的脆弱性を劇的に拡大させた。公開市場における保有資産の高度な集中と高レバレッジ構造が重なり、アジア市場での突発的変動とグローバルなAI関連株の一斉売却という二重の衝撃に直面した際、ほぼ騰挪の余地がなくなった。大規模な償還圧力と流動性の即時枯渇が重なり、ファンドは最悪のタイミングで強制ロングカットを余儀なくされ、損失のスパイラルをさらに悪化させ、元々一時的な調整にとどまる可能性があった相場を、回復不可能な退出の結末へと導いた。

現在、Situational Awareness は一部のプライベートポジションと残高を保有しており、Leopold Aschenbrenner の個人資産は依然として豊かであり、今週末（8月1日頃）に結婚式を開催する予定です。

この強制ロスカットは、ファンドの運命の根本的な転換点なのか、それとも一時的なレバレッジ削減後の調整と再スタートに過ぎないのか、答えはまだ明らかになっていない。

より広い市場にとって、AIのナラティブは非常に説得力があり、情熱を掻き立てるものとなることがあるが、レバレッジは常に両刃の剣である。短期的な劇的な変動と長期的な壮大なトレンドの間には、最も過酷な溝——証拠金要件——が存在する。

レオポルド・アシェンブレンナーは、長文を書き上げて自身の運命の軌道を一変させ、その後、ハイレバレッジでその長文への信念を極限まで拡大した。7月のこの決済は、彼のキャリアにおいて最も深く、かつ最も高価な教訓となるかもしれない。同時に、AI投資のブーム全体において極めて象徴的な警告の事例でもある。

市場はあなたの頭の良さなど気にしない。市場がただ一つだけ気にするのは、嵐が最も激しいときに、あなたが足元をしっかり保てるかどうかだ。