原文来自 Stephen Innes
編集｜速遞俠@Odaily星球日報
三度目の正直はしばしば当てはまり、外貨市場では、これが人々が考えるよりもはるかに頻繁に発生します。
- 第三次テストが、それが第三次であるという理由だけで突破されやすくなるわけではない。このレベルを重要にするのは、前回の二回の成功した防衛である。変化は、これを取り巻いて蓄積されたものにある：より多くのトレーダーがこのラインを認識し、より多くのポジションがこのラインに反対して構築され、より多くのストップロスがその背後に集まり、より多くのブレイクアウトトレーダーが反対側で待機している。
- これは統計的規則ではないが、私が日本の銀行でUSD/JPYの取引を始めた当初から、この考えは私の心に残っている。当時のチーフトレーダーは整数レベルと繰り返しテストに迷信的で、私は彼に「東京整数レベル予言者」というあだ名をつけた。彼は、3回目のまともなテストがしばしば鍵であると信じていた。そして一旦USD/JPYの重要なレベルが最終的に突破されると、市場はめったに戻らず、底にあるメカニズム自体が動力を失い始めるまで続く。Dark Side of the Boom（繁栄の陰の面）。
USD/JPYは9月7日にようやく155を下回り、此前、ゴールデンウィーク後の干渉および7月末の再干渉後、同水準付近で2度成功して守っていた。9月8日の早朝取引では、この通貨対は154.50を下回っていた。そして市場が約155.50——つまり2回の干渉後に示された低点水準——を突破すると、また一つの円の心理的節目が瞬時に消えた。
これが今回の下落が表面的な変動よりも重要な理由です。
市場は、特に何度も守られてきた水準を記憶します。最初のテストはノイズとして無視され、二回目から信念が形成され、三回目には「底値は再び守られる」という考えに基づいて十分なポジションが積み上がっていることが多いです。そして、その水準が最終的に破られると、トレーダーが新たな情報に反応しているだけでなく、その水準に築かれた信頼を解消しているため、相場は加速する可能性があります。
これが今回起こった状況のようです。
最近這輪急跌的直接催化因素仍難以精確判斷，但自上周中以來，日元背後的宏觀敘事已明顯變化，如今有多股力量正在同向發力。
最初はワシントンです。
アメリカ財務長官のスコット・ベッセントは、日本の財政および金融政策についてますます強硬な発言を繰り返している。彼はG20前後で、日本が再インフレーション姿勢から脱却すべきだと主張し、日本政府と日本銀行（BOJ）が最終的に円高を促す措置を取ると信じていると述べた。
タイミングは注目される。日本各府省が先日、今財年の当初予算約122兆円を大幅に上回る約143兆円のFY27予算要望を提出したため、日本の財政背景が依然として大幅に拡張的であるという印象がさらに強まったからだ。ベセントの発言は、これらのデータ発表と偶然重なった可能性があるが、市場ではタイミングは意図と同様に重要である。
海外投資家が得る情報は非常に明確です：ワシントンは円高を望んでおり、東京がこの意向を無視する余地は過去よりもさらに狭まっている可能性があります。
この見解は、Bessentが5月の訪問中に日本の経済政策に不満を示したという報道や、7月末の協調介入が米国との協力のもとで行われたと市場が広く認識していることからさらに強化された。この物語の各細部が正確かどうかはほぼ次要であり、重要なのは、それがグローバルな投資家に、長年にわたり円を押し下げてきた再インフレ政策パッケージから離れる方向に日本がシフトすると予期させる政治的枠組みを提供したということである。
二番目の要因は日銀自身です。
BessentはG20の傍で田中健一総裁と会談し、その後米財務省は、金融政策のコミュニケーション、インフレ期待、および為替レートの過度な変動の回避の重要性を強調した。Uedaはその後、次回の会合を含め、毎回の会合で利上げについて十分に議論すると述べ、9月17日から18日の会合が依然として利上げの可能性のある範囲内に留まっていることを示した。
日銀審議委員の高田肇は、中央銀行が市場が既に織り込んでいる利上げペースに縛られるのではなく、柔軟に利上げを準備すべきだと主張し、この転換をさらに推し進めた。彼はその後、次回会合での大幅な行動の可能性を低減したが、その頃には、市場は情報の最も重要な部分——日銀が投資家がこれまで想定していたよりも速く行動する意欲を持つ可能性——をすでに吸収していた。
これは重要です。なぜなら、USD/JPYの買いポジションは、夏季の大部分にわたり、米国金利が高水準に保たれ、日本金利が低水準に抑えられ、カレンシー・スワップ取引が利益を生み、円の反発が持続しにくいという非常に安定した基盤の上に構築されてきたからです。
現在、この政策の差は両側から狭まっている可能性があります。
物語の第三の足は不確実性が高いが、潜在的な影響ははるかに大きい可能性がある。
政府年金積立金（GPIF）の資産配分が変更されるという憶測が再び高まっている。GPIFは約300兆円を管理しており、国内金融資産へのわずかなシフトでも、日本市場や円に顕著な影響を及ぼす可能性がある。
この問題は7月に浮上し、当時、財務大臣の片山さつきが、GPIFおよびその他の年金基金が日本の金融資産への投資を拡大するよう促す方法を検討したいと述べた。GPIF理事会は8月21日に会合を開いた後、市場の関心が再び高まり、その後の議題にはBasic Portfolio Review Project Teamの議論が含まれていた。
報道によると、これは約7年ぶりに8月に理事会会議が開催されたという事実であり、これは市場にさらに推測の余地をもたらすだけである。
現在、意味のある設定変更が実際に実施されるかどうかは誰にもわかりません。詳細な議論は数か月公開されない可能性があります。しかし、市場は常に確定性を待つわけではなく、特に関連機関が300兆円を管理している場合にはそうです。
資本が日本に還流する可能性そのものが、十分な影響を生み出す。
そしてそれが現れた際、USD/JPYのドルはそれほど説得力がなくなってきた。
8月の雇用報告が強固で、非農業部門の雇用者数は162,000人増加し、フリーマンが再利上げする可能性に対する期待を若干回復させた。しかし、ドルの反応は予想外に控えめで、これは自体で有用なシグナルである。これほど強力な非農業データは、特に市場が9月の利上げを議論している状況下では、ドルのより強力な上昇を引き起こすと予想されていた。
一方、米ドルは勢いを蓄えるのが難しいです。
一部の理由として、Christopher Wallerを含む連邦準備制度理事会の当局者は、9月11日のCPIを確認した上で最終的な判断を下したいと明確に述べている。賃金の前年同月比上昇率は3.1%に鈍化し、徐々に下落する傾向が継続しており、「労働市場が新たなインフレ圧力を生み出している」という主張の緊急性を弱めている。
したがって、非農就業データは利上げの理由を強化しましたが、決定的ではありません。
CPIは依然として決定的な一票を握っている。
トランプ大統領は、逆方向に強く圧力をかけ続け、金利引き下げを呼びかけ、連邦準備制度が金利引き下げを拒否した場合、非論理的なトランプ式の措置を取ると脅迫してきた。現在のデータに基づけば、来週の会合で金利を引き下げるのは極めて困難だが、政治的なメッセージは明確である：ホワイトハウスは再び引き締めを望んでいない。
これはドルの抑制に寄与した。一方で、日本特有の要因が円を支援し始めたため、今回の動きは以前の介入によって駆動された反発とは異なるように感じられる。
現在、この通貨対の両側から圧力が生じています：日本はより鹰派的になっており、あるいは少なくとも市場那样に認識されています。一方、ドルはかつての最も有力な根拠の一つから得ていた支援が弱まっています。
技術面では、155を下回ることは重要です。これは、USD/JPYが2025年4月の139.50以上からの安値から2026年7月の164未満の高値までの上昇トレンドの38.2%フィボナッチ戻し水準を下回ったためです。これにより、1月の152.50未満の安値および151.50付近の50%戻しゾーンが注目されます。
旧のアービトラージメカニズムに基づくUSD/JPYのロングポジションが引き続き決済されれば、この通貨対はさらに下落する余地があります。
USD/JPYが迅速に155上方に戻らない限り、市場は古いサポートを新しいレジスタンスと見なし始める可能性があります。これは意味のある転換ですが、依然としてトレンドの完全な反転を自動的に意味するわけではありません。
最近日元走势的许多因素，都建立在尚未完全经受检验的预期之上：日本央行更快行动、日本政策减少再通胀倾向、GPIF 可能回流资金、华盛顿偏好日元走强，以及美联储没有实质性转向更鹰派。
したがって、3回目の試みがようやく155を下回り、これは注目に値します。
しかし、より大きな問題は：市場が頑固なテクニカル面の扉をただ蹴り開いたのか、それとも日本が実際に反対側の政策構造を変革し始めたのか？外国為替市場では、これは二つのまったく異なる取引である。