スコット・ベッセントは、米国の長期的な借入コストを引き下げる計画を持っている。一方、債券市場は別の計画を持っている。
財務長官は8月19日から20日にかけて、9月9日から長期国債の買い戻し操作規模を1回あたり20億ドルから最低40億ドルに倍増すると発表しました。この方針の目的は明確です。10年から30年の国債を購入することで供給を減らし、価格を支え、利回りを低下させることです。これらの国債の利回りは、住宅ローン金利や企業の資金調達コストなど、経済全体の基準となるため、これを安定させることは経済全体にとって重要です。
市場の反応は丁寧だが明確だった：いりません。発表後、一時的に下落したものの、利回りはすぐに元に戻った。10年物国債利回りは週末に4.69％～4.73％の間で終了し、30年物利回りは5.23％～5.27％の間で推移した。この30年物の水準は2007年以来の最高値である。
なぜ債券市場がそれを買わないのか
ベセントに対して3つの要因が作用しており、それらのいずれも買い戻しプログラムには反応しない。
まず、問題の規模が膨大である。米国の公的債務は2026年8月に40兆ドルを突破し、年間の利払い額はすでに1兆ドルを超えている。買い戻し操作を1回あたり40億ドルに倍増させることは、コーヒーカップでプールの水を汲み出すようなものだ。
第二に、インフレ率は依然として約3.7％と高い水準を維持しています。価格が上昇し続けると、債券投資家は購買力の低下を補うためにより高い利回りを要求します。30年間資金を貸し出し、インフレが毎年あなたのリターンのほぼ4％を食い尽くす場合、あなたはそのリスクに見合うプレミアムを求めることになります。
第三に、米国政府は、重要な技術投資を資金調達するため、引き続き大幅な借入を続ける必要があります。市場に供給される債券の増加は、価格に下落圧力をもたらし、結果として利回りを上昇させます。財務省は、一方で供給を減らそうとしている一方で、他方では市場に大量の債券を投入しているのです。
野村とINGのアナリストたちは、買戻しが債務供給と持続的なインフレという基本的圧力に対抗するには不十分であると率直に評価しています。
Bessentの広範な財政戦略
2025年1月28日に第79代米国財務長官となったベセントは、自身のアプローチをより広範な財政健全化の議題の一部として位置づけている。彼は、現在の利回りが経済の基本的状況を反映していないと公に述べている。
買い戻し戦略自体は新しいものではありません。財務省は過去にも、政府債務の満期構成を管理し、市場の円滑な機能を促進するために類似の操作を行ってきました。今回の違いは、単なる日常的な債務管理行為ではなく、借用コストを引き下げるための明確なツールとして位置づけられている点です。
これは借り手と投資家にとって何を意味するか
高めの利回りが継続していることは、国債市場を超えて広範な影響を及ぼしている。10年物利回りと密接に連動する住宅ローン金利は、住宅購入者にとって依然として高止まりしている。企業の資金調達コストも高いままであり、拡張や買収、さらには日常的な運営を資金調達するための負担が増している。
より広いリスクは財政的信頼性の問題である。政府が金利の低下を望んでいると示唆しても、市場がそれに従わない場合、実際の権限が誰にあるのかという疑問が生じる。ボンド・ビギラントは金融史において繰り返し登場する存在である。彼らの最後の主要な活躍は、2022年の英国国債危機であり、リズ・トラスの資金調達なしの減税政策が英国国債金利を急騰させ、数週間以内に政策転換を余儀なくされた。
米国には、ドルの準備通貨としての地位や、比類ない米国債市場の厚さなど、英国が持たない構造的な利点がある。これらの利点は時間と柔軟性をもたらすが、数学からの免疫をもたらすわけではない。