財務長官のスコット・ベッセントが、連邦準備制度理事会（FRB）がそのあまり知られていないが極めて重要なインフラツールであるFIMAレポ施設の拡大を支持する公的な賛成を示しました。彼の見解は、現在の環境下でこの施設の容量を増やすことをFRBが検討することは「妥当」であり、これを「重要なバックアップ」と呼んでいることです。
中央銀行のインフラに精通していない方のために説明します。この仕組みは、外国の中央銀行が急いでドルを必要とした際に、米国国債をパニック売却するのを防ぐためのメカニズムです。ニューヨーク連邦準備銀行に預けられている外国中央銀行の預金額がほぼ3兆ドルに及ぶことを考えれば、この仕組みを誤るとそのリスクは非常に大きいです。
FIMAが実際に何を行うか、そしてそれがなぜ重要なのか
FIMAレポ施設（Foreign and International Monetary Authoritiesの略）は、中央銀行向けの質屋のような仕組みです。外国の貨幣当局は、米国国債を保有したまま、最大7日間、最大1機関あたり600億ドルまでドルと一時的に交換できます。素早く利用でき、素早く返却できます。
Fedは2020年3月、パンデミックによって世界的なドル資金市場が混乱に陥った際にこれを創設しました。当初は一時的な措置として設計されましたが、十分な有用性が証明され、2021年に恒久的な制度となりました。外国の中央銀行がドルを切実に必要としており、通常のチャネルを通じて入手できない場合、FIMAはそれらの銀行が米国国債を市場で急激な値引き価格で売却することを防ぎます。
ベセントの規模拡大に関する主張は単純明快である。2020年以降、財務省市場は大幅に拡大したため、現在の施設の上限は潜在的なストレスの規模と一致しなくなっている可能性がある。
十分な容量がなければ、ドルの資金不足に直面した外国の中央銀行は、FIMAを通じて不十分な流動性を受け入れるか、国債を市場で売却するかの二択に迫られる。後者の選択肢は債券利回りを上昇させ、中央銀行家たちが眠れなくなるような連鎖的な不安定を引き起こす。
円の介入の背景
ベセントの発言は、単なる偶然ではなかった。彼の発言は、歴史的安値まで下落していた円を安定化させるために、米国と日本が協調して為替市場に介入してから数日後に発表された。米国は2011年以来初となる円買い行動を実施したとされ、その購入規模は50億ドルから100億ドルの間と推定されている。
日本は外国諸国の中でも米国債の保有高が最大級です。FIMAが利用できない状況で、日本銀行が円を守るために米ドルを迅速に調達する必要がある場合、それらの米国債を売却する可能性が高いです。その売却圧力は米国債の利回りを押し上げ、グローバルな金融環境を引き締め、資産クラス全体にドミノ効果をもたらします。
これが暗号資産およびリスク資産に与える意味
FIMA制度の拡充により、グローバルなドル流動性が増加します。外国中央銀行が米国債を売却せずにドルを入手できるようになると、金利の上昇圧力の要因が除去されます。金利が低下または安定すると、リスク資産にとってより寛容な環境が整います。
このメカニズムは両方向に機能します。FIMAの容量がストレスイベント中に不十分であることが判明した場合、発生する米国債の売却により状況が急速に悪化します。過去の円キャリートレードの解消時に見られたように、Bitcoinは世界的な流動性引き下げの時期に脆弱であることが歴史的に示されています。
1機関あたり600億ドルの上限については、新しい数値がどのようなものになるかについて公に議論されたことはありません。しかし、2020年以来財務市場が大幅に拡大し、ニューヨーク連邦準備銀行への外国中央銀行の預金が3兆ドル近くに達していることを考慮すると、意味のある増額は、グローバルなドル安全網の大幅な拡大を意味する可能性があります。