世界で最も重要な債券市場が、最も信頼できる顧客の一部を失っている。長期的な機関投資家、外国の中央銀行、主権財産基金が、政府が資金を必要としているこの時期に、米国債から引き下げている。
現在、米国連邦債務は40兆ドルを超え、一般に保有されている債務は約32.3兆ドル（GDPの100％以上）に達しています。これまでその供給をためらわず吸収してきた買い手たちは、参加するためにははるかに多くの補償を求めるようになっています。
数字は鮮明な物語を語っている
2026年9月上旬、10年物米国債利回りは約4.80％まで上昇し、2025年初頭以来の最高水準となりました。30年物利回りはさらに目を引く形で、5.27％から5.32％の範囲に達し、これは2007年以来の水準です。
それらは単なる抽象的なベーシスポイントではありません。これらは直接、政府が借入する際のコストに反映されます。2026会計年度の純連邦利子支出は1兆ドルを超える見込みです。これを踏まえると、米国は防衛費よりも債務返済に多くの資金を費やしています。
外国民間投資家の米国債净購入額は前年同期比40％以上減少し、2026年6月までに3,290億ドルとなった。外国保有高合計は9.299兆ドルに低下した。
おそらく最も象徴的なシグナルは、世界最大の主権財務基金であるノルウェーの主権財務基金から発せられた。同基金は、ベンチマーク配分における政府債の割合を70％から50％に引き下げることを提案した。この変更を比例的に適用すると、米国財務省債の保有額だけで約750億ドルの削減につながる可能性がある。
かつて購入していたのは誰で、なぜ購入をやめたのか
数十年にわたり、財務省市場は経済学者が「価格非感受性」と呼ぶ一連の買い手の恩恵を受けてきた。これは、貿易黒字を再投資する外国中央銀行、量的緩和を実施する連邦準備制度理事会、そして安全資産に準備金を預ける主権財務基金である。2006年の約4兆ドルからほぼ29兆ドルまで増加した発行済み債務の大部分を民間投資家が吸収した結果、外国中央銀行や連邦準備制度理事会などの公的セクター保有者の割合は、かつて市場のほぼ半分を占めていたが、現在は約27％に低下している。
それらに代わるのは、非常に価格に敏感な買い手層です。ヘッジファンド、資産運用会社、一般投資家は、期間リスクと米国債務を取り巻く拡大する財政的不確実性に対する補填として、より高い収益を要求しています。
競争圧力が高まる中、AIインフラなどの分野で企業が資本市場を積極的に活用し、企業債の発行が急増しています。これらの企業債は、投資家の資金という同じ池から資金を調達しているため、国債は企業債と競争するためにより魅力的な利回りを提供せざるを得なくなっています。
財務省の対応
財務長官のスコット・ベッセントは消極的ではなかった。需要の鈍化に対応して、同省は2026年9月から1回の取引額を最低40億ドルに引き上げ、長期債の買い戻しを拡大すると発表した。この買い戻しプログラムは、市場の円滑な機能を促進し、古く流動性の低い債券を吸収することを目的としている。
財務省は、取引頻度が低い古い債券（オフラン債）を買い戻し、ディーラーが取引しやすい新規のオンラン証券に置き換えます。これは総債務を削減するものではありませんが、価格の安定化と流動性プレミアムの削減に貢献することができます。
これが世界中の借入コストに与える意味
米国経済におけるほぼすべての金利の基準は財務省証券です。10年物金利が上昇すると、住宅ローン金利も追随します。企業の借入コストは上昇し、地方債の利回りも上昇に調整されます。
政府自身にとって、金利の上昇は財務分析家が特に懸念するフィードバックループを生み出します。金利が高まれば利払い負担が増大し、それにより財政赤字が拡大し、さらに借り入れが増加して、金利にさらに上昇圧力をかけることになります。米国議会予算局はこのメカニズムについて数年間警告を発してきましたが、その数値的現実が顕在化し始めています。
再調達リスクが即時の懸念事項である。未償還債務の大部分は、金利がはるかに低かった時期に発行された。これらの証券が満期を迎え、現在の利回りでロールオーバーされる際、政府が1ドルも新たに借入しなくても、利払い額は上昇する。