米国テクノロジー株が歴史上最大の単日上昇を記録

作者：龍玥

米国テクノロジー株のモメンタム銘柄は火曜日（7月21日）、劇的な反発を示した。モルガン・スタンレーのTMTモメンタムファクターは1日で12％以上上昇し、記録開始以来最大の単日上昇幅を記録し、2000年のインターネットバブル期のどの単日パフォーマンスをも上回った。ゴールドマン・サックスのハイベータ・モメンタムロングインデックス（GSCBHMOM）は1日で約8.5％上昇し、2025年4月以来の最強単日パフォーマンスとなった。また、ロングショートハイベータモメンタムインデックス（GSPRHIMO）は9.5％上昇し、2021年以来の最強パフォーマンスとなり、2003年以来の歴史的高水準に近づいた。

ナスダック総合指数は当日約1.3%上昇し、三大指数の中で最も高い伸びを記録しました。半導体セクターが最大の推進要因で、フィラデルフィア半導体指数は1日で4.6%上昇し、VanEck半導体ETFは約4.5%上昇しました。マイクロン・テクノロジーは10%以上上昇し、インテルは約8.6%、サンディスクは約14%、Cerebras Systemsは約18%、Cipher Miningは11%以上上昇しました。

この反発は、前回の連続3取引日下げの後、またモメンタム株が合計で33%下落した後に発生しました。

この反発を理解するには、それまでの下落がどれほど深かったかを理解する必要があります。

ゴールドマン・サックスのデータによると、高ベータ・モメンタム株はわずか数取引日で合計33%下落し、インターネットバブルの崩壊以来最悪の下落の一つとなった。ゴールドマン・サックス高ベータ・モメンタム指数は200日移動平均線を下回り、今年1月以来の最低水準に達し、過剰売却状態は昨年8月以来で最も深刻となった。

落ちれば落ちるほど、反発の弾力は大きくなる——これは市場の基本的なロジックです。

今回の反発は大きく「ショートカバー」の行情でした。過去2週間で、特に韓国と日本の追高売却型トレーダーを含む、多数のモメンタム株をショートしていた投資家が大きな打撃を受けました——韓国市場では大規模な証拠金追加（margin call）が発生し、地元の個人投資家層に深刻な影響を与えました。これらのショートポジションが強制決済され買い戻しが発生すると、需要が自己強化的な上昇スパイラルを形成します。

Zacks Investment Researchの分析によると、マイクロン・テクノロジーは以前、日足チャート上の「頭肩頂」のネックラインを下抜け、技術的パターンは下方に傾いていた。しかし火曜日に株価は10％以上急騰し、ネックラインの再び上に戻った。「偽突破は、後から気づいたショートポジションや空売り者が閉じ込められるため、逆方向の激しい変動を引き起こすことが多い。」

反発の数字は驚異的に見えますが、内部構造は健康ではありません。

BTIGのストラテジスト、ジョナサン・クリンスキーは、火曜日の全体的な出来高が低く、SPY、QQQ、およびS&P 500現物の出来高が20日平均値より20％～30％低かったと分析した。一方で、S&P 500指数はその日約1％上昇したが、下落銘柄の数は上昇銘柄を依然として上回っており、これは今年で価格と市場の広がりが乖離した回数が最多となった年であり、火曜日にも再びこの現象が見られた。

ゴールドマン・サックスのトレーダーデータによると、取引所全体の取引高は20日平均値より約17%低く、マーケットメイカーの帳簿上の流動性は683万ドルにとどまり、市場の活発さは10点満点中3点です。

言い換えれば、この反発は広範な回復というより、少数の大量保有銘柄による集中的な反発にすぎません。

ブルームバーグのマクロ戦略家であるマイケル・ボールは、「現在、調整が終了したと断言するのは早すぎる」と分析した。半導体ETFおよび以前のAIストックのプットオプション需要は依然として高まっており、ナスダック、半導体ETF、および関連個別銘柄のネガティブガンマ暴露は、マーケットメイカーがボラティリティを抑制するのではなく、値上がりには追従し、値下がりには売却する傾向を意味する——これは上昇を拡大する一方で、下落も拡大する。

すべての人がこの反発に楽観的ではない。

BTIGのジョナサン・クリンスキーは、明確に「高値で売却（fade）」するよう警告した。彼は以前、モメンタム株の反発が730〜750の強力な抵抗帯に直面すると予測しており、火曜日の反発はちょうどGSCBHMOMをその抵抗帯の下限まで押し上げた。

クリンスキーは、「極端なボラティリティと歴史的な個別銘柄の分化は、市場が全面的な調整期に入っている兆候である」と述べた。彼は、ベータ値の高いモメンタム株が、水曜日から木曜日にかけて抵抗帯の核心に達した後、上昇が鈍化し始めるだろうと予想している。

歴史的データによると、1999年以降、ベータ値の高いモメンタムロングインデックスが200日移動平均線を上回って1日で7%以上上昇したのは、これまでに10回のみです。そのうち3回は今年発生し、3回は2021年初頭、3回は2000年初頭に発生しました。クリンスキーは、このデータが「今回の市場動向の稀少性を示すとともに、1999年から2000年期と一致する統計的特徴が継続して見られていることを示している」と指摘しています。

BTIGの慎重な姿勢とは対照的に、ゴールドマン・サックスとUBSは、今回のモメンタム売却が終盤に差し掛かっていると判断し、投資家に機会を活かすよう勧めています。

ゴールドマン・サックスのジュリア・メンシュはレポートで、ゴールドマン・サックスは先週、モメンタムの売却が「後期に入った」と警告したと指摘した。彼女は「ポジションが大幅に清算された（ゴールドマン・サックスのマーケットメイキングデータによると、モメンタムのエクスポージャーは過去1年で第64パーセンタイル、過去5年で第93パーセンタイル）、かつ今回の売却には新たなファンダメンタルズの触媒が存在しないことから、モメンタムは長期トレンドに戻る余地があると判断しており、今回の売却はモメンタムへのエクスポージャーを増やす、またはAI株を安値で買い入れる良い機会である可能性がある」と記した。

UBSヘッジファンド株式デリバティブセールス責任者であるマイケル・ロマノも、クライアントレポートで同様の見解を示し、AIのファンダメンタルズの改善を買いシグナルと見なしている。しかし、彼は投資家に対して「一括で全額投入するのではなく、段階的にポジションを構築すること」を提案している。

ロマノは「モメンタムのリスク除去は、依然として説得力のある判断である。段階的なポジション構築は慎重な措置である。」と述べ、モメンタムの売却は7月末までに底打ちする（すでに底打ちしていない場合）と予想し、「相場が転換すれば、流動性が価格を上方に過剰反応させると予想する。」と述べた。

ただし、ゴールドマン・サックスは一定の保留態度を維持しています——最近のボラティリティが非常に高く、決算期が集中していることを踏まえ、ゴールドマン・サックスは直接ロングポジションを保有するのではなく、「限定損失構造」（limited-loss structures）を通じてエクスポージャーを獲得することを推奨しています。

この反発の持続性は、今週の決算に大きく左右されます。

ロイターの報道によると、今週はS&P500構成銘柄113社（S&P500時価総額の約18％を占める）が決算を発表した。その中で、Alphabet（GOOGL）の決算は「今週最重要のデータポイント」と見なされており、市場は2026年通年の資本支出見通しに注目する。これは概ね引き上げられる見込みであり、AI支出の動向を示す重要な手がかりとなる。

LPL Financialの首席技術戦略家であるアダム・ターンクイストは、「現在の焦点は資本支出の総額だけでなく、次に注目されるのは投資収益率と支出の質であり、我々はこれが下半期に核心的な課題となると考えている。」

彼はまた、「半導体セクターは、過買状態の調整、利益確定圧力、およびポジションの整理が必要であるため、今後も変動が続くと予想されます。ファンダメンタルズの観点からは、本質的な変化はないと考えています。」

ロイターの報道によると、これまでに66社のS&P500企業が決算を発表しており、その約88%がアナリストの予想を上回る利益を計上しました。3M（MMM）は1日で9%以上上昇し、ゼネラルモーターズ（GM）は約5%上昇しました。いずれも業績が予想を上回ったことで買い注文が集中しています。

株式市場が盛り上がる一方で、債券市場は警告を発しています。

当日、米国債の金利は全期間で上昇し、短期では2年物金利が5ベーシスポイント上昇、30年物金利が2ベーシスポイント上昇し、長期金利は2か月ぶりの高水準まで上昇しました。これにより、先週の予想外に低いインフレデータにより生じた債券価格の上昇分をすべて取り戻しました。

石油価格は要因の一つです。ブレント原油先物は、6月11日以来初めて1バレル90ドルを再び上回って終了しました。中東情勢が継続的に緊張化しており、イエメンのフーシ派は紅海南部の入口を封鎖すると発表しました。また、サウジアラビアの原油を運搬する2隻のタンカーが紅海で引き返しました。KplerのMarineTrafficデータによると、封鎖発表以前から、過去2週間でボルホーン海峡を通過した貨物の積載量は34%減少しています。

RBCキャピタルマーケッツの金利戦略家、イザアック・ブルックは、「今日の市場の動きは、エネルギー価格の継続的な上昇によるものである。金利の変動は、注目されている技術的水準である2年物利回り4.20％および10年物利回り4.60％を突破し、夏期に典型的な流動性の低い取引環境によって拡大された。」

ブルームバーグのキャメロン・クリセは、長期債利回りが5％を抵抗レベルから支持レベルへと転換する臨界点にあり、次に明確な目標レベルは5.5％であると警告した。「これは、経済の上振れが利回りを押し上げ、株式に悪影響を及ぼす場合、株式市場に衝撃を与えるだろう」。

高盛IG信用主管のケビン・ブーバも、超大規模テクノロジー企業のクレジットスプレッドが過去最高水準に達したと警告し、「超大規模クラウドコンピューティング/AI/データセンター分野は再びやや脆弱に感じられる」。