米財務省は7月から9月にかけて7390億ドルを借入する見込みであり、その一方で投資家に古い債券を返却する報酬を支払う。この2つの取引は同じ発行体を対象としているため、自己矛盾のように見えるが、それぞれ異なる帳簿上で行われ、異なる課題を解決している。入札は政府の資金調達と流動性のあるベンチマークの創出を目的とし、買戻しは特定の古い債券を償還したり、財務省の現金残高の管理を支援したりする。
財務省の8月3日の借り入れ見込みは、9月末の現金残高を9500億ドルと想定し、10月から12月にかけてさらに6280億ドルの借り入れを予測しています。同省の8月の償還声明では、今四半期中に最大380億ドルの流動性支援購入と250億ドルの短期現金管理購入を承認しました。
財務省は8月19日にプログラムを拡大し、9月9日から11月4日までの操作において、10〜20年および20〜30年セクターの各買い戻しの最大規模を20億ドルから最低40億ドルに引き上げました。
発表は通常の入札スケジュールを維持し、購入した債務は一般的に新規発行によって置き換えられると確認し、政府が同じ資金調達サイクル内で債券を売買する余地を確保しました。拡大が後から決定されたため、以前の380億ドルの四半期額は長期債購入の最終的な上限ではありません。
新規債券はベンチマーク処理を受けます
財務省は、連邦の収入と支出の差額を補填し、満期を迎える債務を再ファイナンスし、現金残高を維持するために、短期証券、中期証券、長期債、変動金利証券、インフレ連動証券を販売しています。短期証券は1年以内に満期を迎え、通常は割引価格で販売されます。一方、中期証券と長期債は、2年から30年の満期期間にわたり、通常6か月ごとに利払いを行います。「クーポン」とは、かつて投資家が手作業で切り取っていた紙製証券の利払い票に由来する、この定期的な利払いの古い呼び名です。
オークションは、新しい証券を導入したり、既存の証券を再開したりするために使用され、競争的な入札によって市場清算利回りと価格が決定されます。新しい10年物ノートは新しいCUSIPを受け取り、現在のベンチマークとなり、再開は後続のオークションで同じ証券に供給を追加します。たとえば、8月の償還では、3年物ノート580億ドル、10年物ノート420億ドル、30年物債券250億ドルが組み合わされ、満期を迎えた証券を考慮した後、287億ドルの新規現金が生み出されました。
満期バンド内の最新の証券がオン・ザ・ラン・イシューとなり、通常、同様の古い債券よりも取引頻度が高く、ビッド・アスクスプレッドも狭くなります。トレーダーや機関はこれをヘッジや価格発見に使用しており、これが財務省が現金残高が買い戻しを支えられる場合でも、ベンチマーク入札を大きく予測可能に保つ理由となります。
新しいセキュリティがそれに置き換わると、以前のベンチマークはオフ・ザ・ランとなりますが、同じ連邦保証と支払スケジュールを維持します。取引は新規発行債に移行し、自然な買い手の層が狭まり、ディーラーは古い債券を保有する際により多くのバランスシート容量を使用しなければならなくなります。その結果、投資家はより広い売却スプレッドに直面し、金利リスクがほぼ同一の証券間で小さな価格差が生じる可能性があります。
数十兆ドル規模の債務市場において、変動率がディーラーの対応能力を消費し、投資家が最新の債券に殺到すると、小さな取引摩擦が高コストになります。古い財務省債は、信用品質やキャッシュフローは同じままでも売却が不便になるため、流動性支援の買い戻しは、ディーラーやその他の保有者に、選別されたオフ・ザ・ラン・供給の定期的な売却先を提供します。
財務省は市場が残した債券を購入します
財務省は各操作前に適格な満期バンドと最大購入数量を発表し、承認された取引相手はFedTradeを通じて競争的な入札を提出します。ニューヨーク連邦準備銀行は財務省の財務代理として機能します。売主は証券と価格を指定し、財務省は買い戻しガイドラインに従って、市場価格と適格銘柄間の相対的価値を用いてこれらの入札を評価します。
価格が魅力的でない場合、公表された最大額より少ない額を受け入れ、すべての売主に出口を保証するのではなく、オークションの纪律を維持します。
流動性支援操作は、定期的な買い手の存在によって取引が促進される古いクーポンに焦点を当てており、財務省は承認された証券を予定通りに償還しながら、現在のベンチマークを継続的に構築しています。当時、財務省金融市場次官だったジョシュ・フロストは、このプログラムを、供給の分散を減らし、操作間でディーラーのキャパシティを解放するための通常の市場機能を支えるツールと説明しました。
キャッシュマネジメントによる自社株買いは、税収、支出、満期、オークション決済が不規則な波で到着するという異なる問題に対処します。
財務省は、現金残高が望ましい水準を超えるのを避けるため、満期が近い証券を購入し、近い将来の償還をスムーズにし、短期間の現金需要に対して債務管理者がより多くのコントロールを得ることができます。この柔軟性により、大規模な支払日付周辺での短期国債入札の急激な調整が必要なくなるのです。
財務省の独自の借り入れ見通しは、すべての条件が同じであれば、購入された1ドルごとに他の場所で資金調達が必要となるため、プログラムからの大きな純効果を除外しています。財務省が民間投資家に1,000億ドルの新規証券を売却し、民間投資家が保有する40億ドルを買い戻す場合、民間保有債務は960億ドル増加します。この買い戻しと併せて1,000億ドルの純借り入れ目標を達成するには、約1,040億ドルの総発行が必要です。
これにより、財務省が現在のベンチマークを拡大し、古い供給の一部を除去しながらも、資金調達計画における純現金を増やせるため、売買が同時に拡大します。連邦赤字は純資金調達需要を決定し、買い戻しは一般大衆が保有する債務の年齢、構成、満期プロファイルを変更します。
TGAが現金をシステム内で運搬します
オークション収益と買戻し支払いは、連邦政府の連邦準備銀行における運営口座である財務総勘定口座を経由します。民間購入者が財務省オークションを決済すると、資金はTGAに向かって移動し、他の条件が同じであれば、銀行システム内の準備金残高は一般的に減少します。連邦政府の支出と財務省の買戻しは、資金を民間口座に戻し、その過程で一般的に準備金を増加させます。
連邦準備制度理事会の8月27日付H.4.1発表によると、8月26日までの1週間のTGAの平均は9,507億ドルで、水曜日の残高は9,594億ドルでした。一方、準備金残高の平均は2.92兆ドルでした。財務省は、この口座が9月終了時に約9,500億ドル、10月下旬に約1.05兆ドル（±500億ドル）、年末には約8,500億ドルに落ち着くと予想しています。
したがって、40億ドルの買い戻しは決済日に売主に現金を供給し、より大きな入札は別の日にTGAへ現金を引き寄せます。税金や連邦支出はさらに動きを加えるため、準備高の経路は1つの操作に付与された headline 最大値ではなく、完全なカレンダーに依存します。四半期の純借入額の推定値がほとんど変化しなくても、タイミングによってドルの可用性が数日間緩和または引き締められることがあります。
資金の出所は、連邦準備制度が自らのポートフォリオのために証券を購入する際に準備残高を創出し、負債に準備を追加し資産に債券を追加するため、財務省の買い戻しと量的緩和を分離している。財務省は既存のTGA残高を支出し、税収や債務の売却を通じてその残高を補填する一方、買い戻された証券は金融政策ポートフォリオに加わるのではなく、消却される。
これらの貸借対照表は、オフラン・デュレーションを除去することでディーラーのキャパシティを解放し、リレーティブ・バリューの差を縮小し、長期債の取引を容易にする一方で、周辺の国債発行がキャッシュを吸収し、他の場所でデュレーションを追加するため、二つのプログラムに異なる効果をもたらします。受け入れられたオファー、入札需要、決済日、満期バケットが統合的な結果を決定します。
財務省は、現金管理の必要性が変動するたびにベンチマーク入札を縮小すると、発行の予測可能性が低下し、既存の証券が断片化し、長期的に資金調達コストが上昇するリスクがあるため、この両面構造を維持しています。定期的な入札は投資家に安定した供給を提供し、選択的な購入により債務管理者は一時的な現金の変動に合わせてカレンダー全体を再構築することなく、古い在庫の部分に対応できます。
長期債は通常の入札スケジュールの中で価格感度が最も高い証券であり、利回りが急激に動く際には、それらを保有することでディーラーのリスク受入能力をより多く消費する。新しいベンチマークに需要が集中すると、古い20年および30年物の債券は長く残りがちであるため、1回の取引ごとの上限を倍増させることで、財務省は魅力的なオファーをより広く購入できる余地を得るとともに、上限以下で取引を停止する選択肢を維持できる。
財務省の公式な目的は通常の市場機能であり、長期金利の目標を発表していない。購入は、特定の債券から期間を除去し、ディーラーに別の買い手を提供することで、証拠金レベルで相対価格に影響を与える可能性があり、意図と市場への影響は分析の別々の部分となる。40億ドルの操作は、局所的な流動性不足を緩和できるが、その規模は数兆ドル規模の財務省市場に比べれば小さい。
Bitcoinの場合、リザーブの可用性、長期収益、コラテラル市場、およびディーラーのキャパシティを通じて接続されており、これらは資産クラス間のリスク保持コストに影響を与えます。CryptoSlateは、国債利回りがBitcoinにストレスを伝達する方法を追跡しており、自社株買いは、特定の債券在庫を緩和しながら、入札が現金をTGAへ移動させることで、そのチャネルに加わります。
良好に受け入れられた長期債の買い戻しは、地域的な歪みを緩和し、市場間の圧力の一つを低下させる可能性がある一方、大量の入札週やTGAの急激な増加は、同時に現金を吸収する可能性がある。金利が安定し、ドルの可用性が改善した場合、Bitcoinは恩恵を受けるが、これらの効果の規模とタイミングは、全体の資金調達スケジュールを通じて測定される必要がある。すべての購入上限を等しい資金注入と見なすことは、そのプログラムに資金調達メカニズムが提供していない力を与えることになる。
大規模なロングエンド操作は9月9日に開始され、次期四半期返済の発表は11月4日に予定されています。受付可能な購入数量、提示価格、新ベンチマークへの需要、および決済に関するTGAの経路は、財務省が新債券を通じて政府を継続して資金調達しながら、旧債券の取引をどの程度改善したかを示します。
投稿 7390億ドルの新規米国債務が、買い戻しがBitcoinに到達する前に暗号資産の流動性を吸収する可能性 は、CryptoSlate で最初に掲載されました。