米国議会は、連邦準備制度がCBDCを発行することを阻止しました。これにより、最も恩恵を受けるのは、CircleやTetherのような民間ステーブルコイン発行者です。
21世紀住宅法は6月22日に上院で85対5で可決され、翌日には下院で358対32で通過し、その住宅パッケージには、連邦準備制度が発行する中央銀行デジタル通貨に対する4年間の禁止措置が含まれている。
表面上見れば、これは暗号資産にとって明確な勝利です。なぜなら、政府が発行するデジタルドルは民間のドルトークンと直接競合していたからです。しかし、そのデジタルドルは最早2031年まで登場することはありません。
しかし問題は、FRBが決してそれを導入するつもりではなかったことです。したがって、議会は存在しなかった競合を阻止し、実質的な競争は銀行システム内部で進行しています。米国の最大手銀行は、独自のデジタルマネーネットワークを構築しており、これはステーブルコインが約束する多くの機能を実現しつつ、現金を銀行の貸借対照表に維持できます。
今週終わったのは、政府によるデジタルドルへの道筋であり、民間のデジタルドル構築への競争はそのまま継続し、商業銀行を直進して進んだ。
CBDCの禁止は、そもそも到来しなかった競合を阻止するものである
人々がすでに使っているお金の大部分はデジタルです。銀行アプリを開いて残高を見たとき、その金額はあなたの名前が書かれた金庫に保管されている現金ではありません。それは銀行への預金であり、銀行があなたに負う債務であり、カードで使ったり振替で送ったりできるお金です。
物理的な現金は、連邦準備制度を通じて政府から直接提供される唯一の公共通貨です。日常的に保有しているその他のすべては、民間企業からの約束にすぎません。
中央銀行デジタル通貨は、その混合物に3番目の種類の通貨を加えることになる。米連邦準備制度理事会は、CBDCを、中央銀行の直接負債であり、一般大衆が利用可能なデジタルドルと定義している。これは政府発行のデジタル現金であり、連邦準備制度理事会自身が裏付けする残高で、携帯電話から利用可能である。
世界の大部分はすでにこのいずれかの形を追求しています：中国はデジタル人民元を大規模に運用しており、欧州中央銀行は2029年の導入に向けてデジタルユーロの準備を進めています。また、100カ国以上が調査または実証実験を実施しています。
デジタルドルの支持者は、それが支払いをより速く、安価にし、銀行システムから取り残された人々にも届けることができるだろうと主張している。一方、反対者は、政府が監視し、停止できる監視ツールに近いもの、そして銀行や民間ドルトークンから預金やビジネスを引き抜く支払いシステムだと見なしている。
今や、第二の陣営が勝利したようだ。FRB議長のケビン・ウォーシュは承認聴聞会で米国CBDCを「悪質な政策選択」と呼び、財務長官のスコット・ベッセントはデジタルドルを「議題から外れた」と述べ、トランプは2025年1月にこれに反対する大統領令に署名した。
住宅法案の規定により、2030年末までその政治的合意が法律化され、それ以後も、連邦準備制度がこのプロジェクトを再開するには、議会からの新たな承認が必要となる。
これはステーブルコイン発行者にとって明らかに非常に魅力的です。ステーブルコインは、1ドルを表すことを目的としたデジタルトークンで、民間企業が発行し、現金および短期国債を準備金として保有しています。CircleのUSDCとTetherのUSDTがこのカテゴリーを支配しており、両者で現在約3200億ドルの市場の80％以上を占めています。
これらの企業は昨年夏、GENIUS Actという連邦規則を受けて、1対1の準備金、月次開示、および発行者が保有者に利子を支払うことを禁止する内容が定められました。CBDCは中央銀行の貸借対照表と信頼性を背後に持った形で市場に参入し、民間発行者が追いつけないような競争相手となるでしょう。
4年間凍結することで状況が明確になり、法案はステーブルコインが禁止対象とならないよう、オープンでプライベートなドルトークンに対して明示的な除外を設けています。
勝利の数が表面上よりも少ない理由は、連邦準備制度が小口デジタルドルの開発計画を一切持っていなかったからです。連邦準備銀行ボストン支店で研究論文を発表し、小さなパイロットを実施しただけでした。誰も販売していなかった製品を中止することは、紙上にしか存在しなかった脅威を排除するに過ぎません。
ステーブルコイン発行者は理論上、依然として強力な競合を避け続けており、これは全体が規制の明確性を売りにしている業界にとって価値がある。より難しい戦いは、住宅法案が触れない方向からやってくるはずだった。
実際に構築されている競合
ステーブルコインに対する本当の課題は、銀行から来ています。JPモルガン、シティグループ、アメリカン・エクスプレス、ウェルズ・ファーゴを含む、さらに10以上の貸付機関が、銀行所有の決済会社であるThe Clearing Houseを通じて、トークン化された入金の共有ネットワークを構築しています。
彼らは2027年前半のリリースを目標としています。一部の銀行はこのプロジェクトを「ザ・ブリッジ」と呼び、他の銀行は「ザ・チェイン」と呼びます。
トークン化された入金は、ブロックチェーン上に記録された通常の銀行預金です。資金は銀行の負債のまま、FDICの対象資格を維持し、現在と同じ規制システム内に留まりながら、ステーブルコインがもたらした即時決済、24時間365日の移動、およびプログラム可能な支払いという機能を獲得します。
銀行は、CircleやTetherを支援したのと同じステーブルコイン法に法的な開きを見出した。GENIUS Actは、デジタル台帳に記録された入金を、支払い用ステーブルコインの定義から除外しているため、銀行は新しいルートで顧客の資金を移動しても、それを入金と呼び続けることができる。FDICは4月にこの線を再確認し、ステーブルコインの準備金として預けられた資金はトークン保有者に渡り保険が適用されない一方、トークン化された入金は従来の入金保護を維持すると指摘した。
これにより、同じ役割を巡って3種類のデジタルドルが競争することになります。ステーブルコインは暗号資産企業が発行するデジタルドルであり、トークン化された入金は銀行が発行するデジタルドルであり、CBDCは中央銀行が発行するデジタルドルでした。住宅法案は3番目の選択肢を4年間削除し、最初の2つだけが競い合う状況にしました。
銀行は、預金がビジネスの核心であるため、競争しています。お金が当座預金や貯蓄口座に預けられているとき、銀行はそれを利用して貸出を行い、この低コストの資金調達がビジネスを成り立たせています。大規模な現金がステーブルコインに移動すると、この基盤が枯渇します。
昨年、米国の銀行グループは、不適切な規制が6.6兆ドルに及ぶ預金システムから資金を流出させ、融資能力を縮小させ、借入コストを上昇させる可能性があると議会に警告した。JPMorganのCEOであるジェイミー・ディモンは、同じ理由から、ステーブルコインプラットフォームが収益に似た任何形式の支払いを許可することに強く反対してきた。トークン化された預金ネットワークは、その対応の建設的な側面である。銀行は、デジタルマネーが暗号資産に追いつくことを望み、同時にそれが銀行マネーのままであることを望んでいる。
多くの政策立案者は、銀行がこの競争で勝利を収める準備ができていると考えている。イングランド銀行のメガン・グリーン氏は、5月下旬の会議で、トークン化された入金が今後5年以内にステーブルコインに取って代わると主張し、いずれ私たちはなぜ長年にわたってステーブルコインについて議論し続けていたのかと不思議に思うかもしれないとも述べた。彼女はこれを3つの動物のレースに例え、CBDCをのろまなカメ、ステーブルコインを素早いウサギ、そして自分が賭けるのはサイだと表現した。
同じイベントで、FRB理事のクリストファー・ウォラーは、ステーブルコインを安全な支払い競争として擁護し、それには何の危険性もないとした。この対立は、それを規制する人々の間でも、この問題が未だに不安定であることを示している。
銀行ネットワークに対して懐疑的になるには、実際の理由もあります。バンク・オブ・アメリカの決済責任者は、顧客がまだトークン化された入金を求めて殺到しているわけではないと認めました。また、このネットワークはブロックチェーンベンダーをまだ選定しておらず、ローンチまで1年以上かかる見込みです。
早期のユーザーの多くは、財務および国境を越える支払いを扱う大手多国籍企業になると予想され、これはトークン化された入金がしばらくの間、大手機関向けの卸売ツールとしてとどまることを意味し、ステーブルコインが暗号資産のオープンでパブリックな側面を支配することになる。
採用には時間がかかり、2027年の目標は、ステーブルコイン企業がまずマーチャント、フィンテックアプリ、給与システムを確保するための長い期間を残しています。
このコンテストは、資金の移動速度、その移動を制御する主体、そしてデジタル現金残高で収益を得られるかどうかを最終的に決定します。ステーブルコインはすでに、いつでも、どの曜日でも数秒で決済されます。銀行は、人々が現在使用している口座と見た目や動作が同じでありながら、その速度に匹敵するトークン化された入金を実現したいと考えています。
広く採用されるバージョンは、日常的なデジタルドルがオープンな暗号ネットワーク上で動作するか、閉鎖的な銀行システム内で動作するか、そしてそれらの準備金が生む利子の一部をあなたに支払うかどうかを決定します。
それは住宅法案が先送りにした争いだ。この法案は一つの点を明確に決定した：連邦準備制度は2031年まで小売型CBDCを発行できないということだ。今後の更大的な判断は、暗号資産企業と銀行に属する：アメリカ人が実際に使用するデジタルドルを誰が発行するかという選択だ。この選択は、規制当局がまだ作成中のルール、つまり各側が提供できる利回りの上限や、どの程度監督されるかといった点に左右される。
禁止措置が予定通り法律化されるかどうかにも、わずかな揺らぎがあります。トランプ大統領は6月24日に予定されていた署名式を突然中止し、それを先に可決したい別の投票法案と結びつけました。しかし、下院指導部は、それにもかかわらず、数日以内に住宅パッケージに署名すると予想しています。署名をめぐる政治的パフォーマンスは続きますが、その背後にある本質は、いずれにせよ同じ方向を指しています。
FRBのCBDCは凍結されたが、ほとんどの国民は気づかないだろう。そもそも実現しなかったからだ。しかし、人々が実際に使用しているデジタルドルは、CBDCの議論が示唆したよりもはるかに速い。議会は政府版を凍結したが、民間版はそのまま進み、銀行は既にローンチの準備ができている。
投稿 Congress blocks introduction of any CBDC in the next 4 years – but the fight over digital money is just starting は、CryptoSlate で最初に掲載されました。