執筆：Eric、Foresight News
暗号資産市場全体が振れ幅の大きかった6月と7月において、ほとんどの主要トークンの価格動向は目立たなかったが、UNIは予想外に強気の動きを見せた。
6月上旬、UNIの価格は2.3ドル付近で推移していたが、7月末には4.6ドルに迫り、2か月でほぼ2倍となった。昨年12月に戻ると、当時Uniswapは長年にわたって議論されてきた手数料スイッチ提案を承認したが、UNIは1日だけ上昇した後、マーケット全体の下落に伴い長期的に下落し、このDeFi界のトップ取引所に対する市場の関心は薄かった。
しかし、その転換点はすでに当時すでに埋められており、当時はそれほど多くの人が気づいていなかった。
2025年12月28日、Uniswapのガバナンス提案「UNIfication」がオンチェーンで正式に実行されました。プロトコル料金スイッチが有効化され、イーサリアムメインネットのv2プールおよび一部のv3プールの取引手数料の一部がプロトコルに帰属します。Unichainのソーター収益は、OPの配分とL1データコストを差し引いた後、同じ資金プールに統合されます。また、過去数年にわたる「無料時代」に対する遡及的な補填として、財庫から1億枚のUNIを一括で焼却します。Uniswap Labsは、自社のフロントエンド、ウォレット、APIの料金をゼロに引き下げ、同時に毎年2,000万枚のUNIを成長予算として受け取ります。これらのすべてのプロトコル収益は最終的に「TokenJar」と名付けられた財庫コントラクトに集約され、この財庫には唯一の出口があります：Firepitコントラクトを通じてUNIを購入し、永久に焼却することです。
これが、5年以上にわたって議論されてきた「手数料スイッチ」が実際に実装された姿だ。DeFi Summer以来、コミュニティはプロトコルが取引手数料の一部を取得すべきかどうかを議論してきたが、利益配分、法的リスク、LPの流出への懸念から、毎回投票が行き詰まっていた。それが実際に可決された際、市場の反応は意外に控えめだった。提案が発表されたとき、UNIは数時間で約50％上昇したが、その後マーケット全体が弱含みとなり、UNIも再び下落し、2026年3月までに3.8ドルを下回った。4月から5月にかけては3ドル付近で横ばいが続き、6月初めには2.3ドルまで下落した。手数料スイッチは開かれたが、静かに開かれた。
静かな理由は、データがまだ十分でないからです。Duneの統計によると、手数料スイッチが有効になってからの最初の12日間で、累計で破壊されたUNIの価値は約80万ドルにとどまり、年換算で約2600万～2700万ドル、つまり年間約400万～500万枚のUNIが破壊されています。プロトコルが毎年2000万枚のUNIを成長予算として支出していることを考慮すると、この数値はそれほど魅力的とは言えません。2026年5月までに累計プロトコル収益は約1230万ドルに達し、1日あたりのプロトコル収益は約7万3000ドル程度です。破壊メカニズムは動作していますが、それはアイドリング中のエンジンのように、音が届かない状態です。
変更は7月に発生しました。7月1日、Robinhood Chainが正式にローンチされ、Uniswapのv2、v3、v4およびUniswapXがその日中にデプロイされました。トークン化株式のために設計されたこのチェーンは、8日間でUniswapの日次取引量を5億ドルに引き上げ、7月10日までに累計取引量が10億ドルを突破しました。ローンチ初週、Robinhood ChainはUniswapの週間手数料の約半分、約1100万ドルを貢献し、単日プロトコル全体の手数料は最大520万ドルに達し、ネットワーク全体では2大ステーブルコイン発行者に次ぐ規模となりました。Uniswapの創設者Hayden Adamsは、これをイーサリアムメインネット以外で最も活発なチェーンと称しました。
続いて投票が行われました。7月7日から12日までのSnapshot投票により、手数料メカニズムをv4プールに拡大することが決定され、その後1週間後にオンチェーン投票が実施されました。また、7月10日から15日には、Robinhood Chainへのデプロイに伴うプロトコル手数料の温度チェックも実施されました。7月27日、v4の手数料スイッチが正式に活性化されました。その効果は即座に現れ、DefiLlamaのデータによると、プロトコル収益は活性化後、ほぼ3倍に増加し、7月初めの約11万4,000ドルから1日あたりUNIの焼却に流向する資金は32万5,000ドルまで上昇しました。そのうちRobinhood Chain単体で17万ドルを貢献し、総額の半分以上を占め、イーサリアムメインネットは約8万2,000ドルを貢献しました。このニュースが公表された当日、UNIは12%上昇し、価格は4.4ドルに達しました。
この曲線を振り返ると、ロジックは非常に明確です。昨年末に手数料スイッチをオンにしたとき、市場が買っていたのは期待値であり、その期待が実現できなければ価格は戻りました。しかし、消滅データが月間数十万ドルから日間数十万ドルへと上昇し、最大の新収益源がこの消滅マシンに接続されたとき、市場の価格付けはもはや期待値ではなくキャッシュフローになりました。年間取引高が兆ドル規模のプロトコルが、これまでトークン保有者に一分钱の配当も与えなかったのが、今やすべての取引がトークンに永続的な自動買い手を生み出しています。このガバナンストークンからキャッシュフローアセットへの転換こそ、今回の上昇の核心的なナラティブです。
注目すべきは、買い戻しと消却が、今日の暗号資産業界ではもはや珍しくないということです。Hyperliquidの月間買い戻し規模は約9500万ドル、pump.funは3500万ドル、Jupiterは運営収益の半分を買い戻しに充てており、dYdX、Aave、Lidoも同様のメカニズムを推進しています。しかし、買い戻しと消却が効果を発揮するかどうかは、メカニズムそのものではなく、トークン構造にかかっています。
UNIは2020年に配布を完了した「古株トークン」であり、6年という時間によりチップが十分に分散され、流通盤には未解決の大規模なロックアップが存在しない。取引所で販売可能なUNIは約8億3千万ドルに過ぎず、買い戻しによって形成される買い圧力は二次市場に実際に作用している。多くの新規プロジェクトも買い戻しと焼却の看板を掲げているが、毎月のチームおよび投資家によるロックアップ解除分のトークン数は買い戻し量をはるかに上回っており、焼却されるチップは絶え間なく増加する供給量に対してごくわずかに過ぎず、価格は当然支えきれない。
これは、古くからのDeFiプロジェクトが得難い利点である。長く存続し、早期に発行され、チャームが十分に洗い流されたことで、買い戻しと消却のメカニズムが真正に動き始める。UNIにとって、次に検証すべき課題も具体的だ：Robinhood Chainのガス補助は上線から約90日後に終了するが、その時点で取引量がどれだけ残っているかが、この倍増が価値の回帰の始まりなのか、それともまた補助によって支えられた幻覚に過ぎないのかを決定する。