米財務省、9月9日から長期債の買い戻しを強化

原文作者：李丹

原文元： 华尔街见闻

アメリカの財務長官ベセンテは現地時間の月曜日、アメリカ財務省が9月9日に次回の債券買い戻し操作を実施すると述べ、今後も関連操作を継続する可能性を示唆した。

ベーセントは、9月9日に次回の債券買い戻し操作を実施すると述べ、それを見守りましょう。また、財務省は通常の国債入札計画を継続するとし、「したがって、来四半期の初めにもまた私たちのニュースをお聞きになることでしょう」と述べました。

ベーセントが上記の発言をした際、市場は米財務省が長期米国債市場への支援をさらに拡大するかどうかに注目しています。

先週月曜日、米国メディアは財務省高官の情報を引用し、財務省が最近拡大された米国債リポプランの資金調達のために、約1兆ドル規模の財務省一般口座（TGA）資金を活用することを検討していると報じた。ただし、官僚は財務省が最終的にどの程度の資金を動員し、いつから使用を開始するかは明かしていない。関連報道によると、TGAの現在の規模は約9500億ドルである。

ベーセントが言及した9月9日は、財務省が月曜日に臨時に新たなレポ計画を開始すると発表した日ではなく、財務省が先週水曜日に発表した長期米国債レポ措置の強化が正式に効力を発揮する日である。

米国財務省は8月19日（水曜日）、10〜20年物および20〜30年物の名目国債の流動性支援リポ操作の規模を少なくとも2倍以上に引き上げ、単一操作の上限を従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表しました。財務省は、この調整が9月9日から開始され、本四半期の再ファイナンス期間である11月4日まで継続されることを明確にしています。

当時、財務省は、長期名目国債市場への流動性支援を強化するため、リバースレポ規模を拡大したと説明した。これは、長期限リバースレポ操作において、高品質な入札が継続的に多数寄せられ、市場参加者がこれらの操作に高い関与を示していることを反映している。

財務省が上記の計画を発表した翌日、ベソン氏は先週木曜日、買戻し規模の拡大にさらに余地を残した。彼は、財務省の単一の長期債買戻し操作が40億ドルを超える可能性があり、「これは取引が薄い市場セクターである」と述べ、財務省は米国債市場において「十分なツールボックスを備えている」とした。

ベーセントは、市場が米国経済の基礎的要因を十分に注目していないとし、米国債の利回りはファンダメンタルズを反映していない、特に30年物米国債の流動性は「特に乏しい」と指摘した。

ベーセントは当時、買戻し規模について「状況次第だ」と述べ、また「24時間内のあらゆる変動はノイズに過ぎない」とし、財務省は「弱い市場を再び均衡に導こうとしている」と述べた。

したがって、9月9日はまず、これまでに発表された追加買戻しの実行段階に入ることを意味する。また、ベーセントが「40億ドルを超える可能性がある」と述べたことにより、実際の実行規模が公表された最低水準を上回る余地が残されている。

月曜日の早朝、CNBCは、財務省が約9500億ドルのTGAを活用し、最近発表された債券リバースレポ計画の拡大を資金面で支援することを検討していると報じた。財務省の上級官僚2人は、TGAが非基準国債の購入に使用可能な潜在的な資金源と見なされているが、具体的な使用額や時期はまだ決定されていないと述べた。

このニュースが特に注目される理由は、これまで市場で財務省の買い戻し資金源について主流だった推測が、短期国債の発行を通じて長期国債の買い戻しを資金調達することだったからです。

財務省がこの方法を採用すれば、短期債の供給を増やし、長期債の供給を減らすことになり、債務の満期構造において財政版の「ターニング・オペレーション」（QT）と類似した効果が生じる。市場ではこれまで、財務省の操作と連邦準備制度が過去に行ってきた「ターニング・オペレーション」の類似性について議論されてきた。

一方、財務省がTGA現金を直接使用して買い戻しを行う場合、買い戻し資金を調達するために新規短期国債の発行に完全に依存する必要はなくなります。

ただし、TGAが1兆ドルに近いことから、財務省が近い1兆ドルを米国債の購入に充てる計画であるとは限りません。現在の報道では、TGAが潜在的な資金源として見なされているにとどまり、財務省は実際に動員する規模を発表していません。

さらに重要なのは、TGAが米財務省の主要な運営口座であり、連邦準備制度（FRB）を通じて政府の日常的な収支を処理していることです。財務省が実際にレポに使用できる資金は、政府支出、債務発行の計画、および現金残高管理目標などの要因によって制限されます。

したがって、市場にとって注目すべきは、TGAの絶対残高ではなく、財務省がこの資金をどれだけ、どのようなペースで長期米国債の買い戻しに活用するかです。

財務省が長期国債の買い戻しを急拡大した直接的な背景は、米国長期国債の利回りがこれまで継続的に高位で推移していたことである。

8月19日の公告発表後、米国債利回りは一時的に明確に低下し、市場はこれを財務省が長期資金調達の圧力緩和を図る重要な政策シグナルと見なした。

しかし、この好材料の効果は長くは続かなかった。

先週の木曜日と金曜日、米国の中長期国債価格が2日連続で下落し、財務省のリバースレポによる支えは1日しか持たなかった。市場は再び、米国の巨額財政赤字、長期債務の供給、およびインフレ圧力に注目を向けている。

先週、メディアは米国債価格の下落に触れ、米財務省の新措置が金利上昇を一時的に抑えるだけにとどまる可能性があると指摘し、市場の動向は投資家が新措置の効果に疑問を呈していることを示している。ドモール・セキュリティーズのニューヨーク戦略家ハワード・デュは、市場がベソンテが長期金利を実際に抑えることができると「完全には納得していない」と述べた。

これはまた、9月9日に買い戻しが本格的に強化された後、市場の関心が「財務省が行動するか」から「行動した後、長期米国債の需給を本当に変えることができるか」に移行することを意味する。

財務省が現在公表している計画によると、9月9日から、10年から20年物および20年から30年物の国債リバースオークションの規模上限はそれぞれ最低40億ドルに引き上げられる。財務省はこれまで、次回の四半期再調達会議である11月4日に、今後のリバースオークション規模に関する詳細を提供すると述べている。

したがって、9月9日は、財務省の回购計画拡大の実効性を市場が検証する重要な節目となる。また、月曜日に発表されたTGAに関する情報は、財務省の今後の「弾薬」規模に対する市場の想像力をさらに広げた。

しかし、TGA現金または短期国庫証券の発行によって回购に資金を供給するかにかかわらず、この操作は米国連邦準備制度理事会の量的緩和と単純に同一視することはできません。財務省が変更できるのは債務の期間構造および特定の国債の限界需要のみであり、米国の全体的な財政赤字、債務規模、および今後の資金調達需要がなくなるわけではありません。

長期米国債において、利回りの中心を決定するのは、米国の財政状況、インフレ、経済成長、および投資家が将来の国債供給に対して抱く見通しである。