先週、米財務長官のスコット・ベッセントは、財務市場を安定させるための措置を発表しました。しかし、その後彼が見ているのは、Bitcoin BTC$76,978.68と金の値上がりです。
8月19日、財務長官のスコット・ベッセントは、財務省の債券買い戻しプログラムの規模を拡大し、10年、20年、30年物債券の1回あたりの買い戻し上限額を従来の20億ドルから最低40億ドルに引き上げると発表しました。この措置は、長期金利が2007年以来の最高水準で推移している時期と重なり、財政運営およびリスク資産全体に課題をもたらしています。
市場の反応は即座に現れ、債券ではなくハードアセットにほとんどが反映されました。Bitcoinは8万ドル近くまで急騰し、広範な暗号資産市場では数十億ドル規模のショートポジションの清算が発生しました。ゴールドも上昇しました。
アナリストたちは、この発表が、長期借入コストの上昇について当局がどれほど不安であるかを明確に示し、より積極的な流動性緩和措置が続くという期待を高めたと述べた。ハードアセットは、当然ながらその期待の恩恵を受けた。
「ビットコインの動きは、マクロおよび政策の触媒が一致していることを反映しています。トレジャーの長期国債の買い戻しを倍増する決定は、債券市場を安定させ、米国の債務水準やインフレへの懸念から上昇している長期金利の部分で流動性を供給することを目的としています」と、シグナムのチーフ・インベストメント・オフィサーであるファビアン・ドリはメールで述べました。
「これはマネー・プリントではありません。このメカニズムは中央銀行の貸借対照表ではなく、財務省にあります。しかし、そのシグナルは重要です。米国債務のコスト管理が積極的な政策優先事項となり、通貨の価値低下というナラティブが再燃しています。金と銀がBitcoinとともに上昇し、資本が希少で非主権的な価値保存手段へとシフトしていることは、非常に示唆的です」とDoriは追加しました。
しかし、この動きの実際の対象である債券利回りは、意味のあるレベルで変動していません。30年物利回りは、8月19日の安値5.19％から上昇し、2007年以来の最高水準である8月18日の5.33％に僅かに及ばない水準で、依然として5.25％前後で推移しています。10年物および2年物利回りについても、データソースのTradingViewによれば、同様の状況です。
その乖離は、買い戻し自体よりも大きな問題を示している。利回りを押し上げている力、特に40兆ドルに達した国家債務と、今後のさらなる借入と債券供給を意味する予想される財政赤字支出は、ベッセントのコントロール外にあるように見える。ある見方では、これらの力は「海への消防ホース」のように働き、40億ドルの買い戻しプログラムが利回りを有意に引き下げるのを難しくしている。
「収益率の急激な反転[上昇]は、自社株買いが一時的な流動性支援を提供する可能性はあるが、期間プレミアムを押し上げている基本的な財政リスクやインフレリスクに対処するにはほとんど効果がないという懸念を浮き彫りにしている。中東危機に終わりの兆しがなく、エネルギー価格の再びの圧力がインフレ懸念を強めていることから、石油価格のさらに上昇は見通しを改善していない」と、サクソ銀行商品戦略責任者のオレ・ハンセンは述べた。
現在の疑問は、依然として高い利回りが、Bitcoinやゴールドのさらなる上昇を最終的に制限するかどうかである。従来の安全資産である国債の高利回りは、Bitcoinやゴールドのような無利回り資産からの資本流出という実際のリスクをもたらす。しかし、今回は二つの理由により、状況が異なる可能性がある。
まず、財務省の自発的な動きは、金利の上昇に対する本格的な懸念を示している。もし金利が依然として高止まりした場合、今後さらに積極的な介入が行われるという期待は継続する。次に、金利の上昇が強い経済基盤によるものではなく、債務やインフレへの懸念によって引き起こされているならば、それは金やBitcoinなどのハードアセットに対してむしろ材料となる可能性がある。
ブルッキングス研究所の上級研究員で、IIFの元首席エコノミストであるロビン・ブルックス氏は次のように述べている。「市場は、債務が膨大な政府が利回りを操作していることに注目している。わずかな動きでも市場は逃げ出す。私たちは通貨の価値低下の時代にいる...」
この文脈における通貨の減価とは、債務の負担をインフレによって相殺するために国家通貨の価値を下げる行為を指します。これは貯蓄者に対する間接的な税金として機能し、彼らをヘッジ手段として金やBitcoinなどのハードアセットへと向かわせる傾向があります。