執筆：許超、ウォールストリート・ジーン・ウェン
米国債市場は、他の資産クラスに対してますます強い圧力シグナルを送り続けており、株式市場がその影響を最も強く受けています。
先週、長期米国債の利回りが急騰し、30年物米国債利回りは2007年以来の最高水準に達し、10年物米国債利回りも2023年末以降維持されてきた取引レンジを突破した。
一方で、米国債市場の期待ボラティリティを示すICEバンクオブアメリカMOVE指数は5月以来の最高水準に上昇し、債券価格の下落を予想するプットオプションの需要が急増している。シカゴ・オプション取引所のデータによると、iShares 20年超米国債ETFに連動する1か月プットオプションのスキューキーは、2008年の金融危機以来の最高水準に急騰した。
今後1週間で、米財務省の資金調達計画の詳細が公表され、7月の非農業雇用報告が発表される予定であり、債券市場の変動はさらに激しくなる可能性があります。
Unlimited FundsのBob Elliottは最近のコメントで、「現在の金利水準において、株式などの他の資産市場が下押し圧力を受けずにどの程度持ちこたえられるかは判断が難しい。」と述べた。TD証券の米国金利戦略担当責任者であるGennadiy Goldbergも、FRBの政策指針に関する不確実性と地政学的リスクなどの多重なノイズにより、市場が危険な状況に陥っていると警告した。
米連邦準備制度理事会の信頼が疑問視され、長期債利回りが上昇突破
この円高債利回りの上昇の核心的な駆動要因は、市場がFRBの政策への信頼性に疑問を呈していることである。
フードの長としてケビン・ウォッシュが務めて以来、彼はインフレ抑制に強硬な姿勢を取ってきたが、インフレ率はすでに5年連続でフードの2％の政策目標を上回っており、投資家たちはフードが本当に利上げを再開する意欲を持っているのか疑問を抱き始めている。
先週の水曜日、米連邦準備制度理事会（FOMC）では珍しい意見の分かれが生じ、3人の地域連邦準備銀行総裁が利上げを支持し、理事会の大多数と対立した。ウォッシュ氏が先週の記者会見を終えた際、長期債利回りが急騰し、短期債利回りは同時に低下し、両者のスプレッドは急激に縮小した。道琼斯市場データの分析によると、これは2023年以降で最大規模の「FOMC議事日」におけるイールドカーブの圧縮となった。
TD証券のゴールドバーグは、「市場は、フリーマンがインフレ抑制に対してどれほど坚定であるかを疑問視している」と述べ、基準シナリオでは今後2年間は利上げがないものの、利上げの確率は「顕著に上昇した」と指摘した。
債券市場のボラティリティが上昇し、ヘッジ需要が急拡大
収益率の変動が迅速にデリバティブ市場に伝わり、ヘッジ需要が大幅に高まりました。
ICE ビーアール モブ指数が5か月来の高水準に達し、トレーダーが金利のさらなる上昇リスクに対応するために積極的にヘッジしていることを示している。
一方、iShares 20年物以上米国債ETF（TLT）と連動するプットオプションの取引量は、コールオプションと比較して顕著に増加しており、シカゴ・オプション取引所のアナリストは、1か月物TLTプットオプションのスキューやや2008年の金融危機以来の最高水準に急騰したと指摘している。
特に注目すべきは、今回の長期金利の上昇が原油価格と逆の動きを示していること——原油価格は金利と並んで上昇するのではなく、下落しているため、金利と原油価格の相関関係がさらに弱まり、市場の不確実性が高まっている。
スパイオーバー効果が現れ、株式市場の圧力リスクが高まっている
米国債市場の混乱は過去にも株式市場のリスクの前兆となっており、現在の状況も株式市場の投資家たちを不安にさせている。
ボブ・エリオットはコメントで、米国債利回りが現在の水準に達したか、それに近づいた際には、通常、他の市場へと圧力が広がり始め、株式市場がまず影響を受けると指摘した。現在の30年物米国債利回りは5.239％、10年物は4.693％と、いずれも歴史的高水準圏にある。
ゴールバーグは、イラン情勢による地政学的不確実性、FRBの政策指針の曖昧さ、その他の多重の市場ノイズが重なり合って、現在の脆弱な市場環境を生み出していると認めた。「さまざまな不確実性が交錯している」と彼は述べた。
多重イベントウィンドウが迫り、重要な1週間が間近
今後1週間は、この米国債の圧力が広がるかどうかの鍵となる期間である。
今週の後半、米財務省は最新の政府資金調達計画の詳細を発表する予定であり、予想を上回る内容は債券市場に新たな変動をもたらす可能性がある。今週は複数の重要な経済データが次々と発表され、金曜日に7月の非農業部門雇用統計が最終的に発表される。雇用データは、FRBの政策方向に対する市場の期待に大きな影響を与えるだろう。
一方で、先週、米財務省と連邦準備制度は日本の当局と協調して歴史的な介入を行い、下落し続ける円を安定化させました。アナリストたちは、米国が介入に参加した動機の一つとして、米国債市場での再びの変動を防ぐことを挙げています。
30兆ドル規模の米国債市場は、グローバル金融システムの基盤であり、短期機関の流動性の核心的な抵当物であると同時に、数兆ドルに及ぶ世界中の債務のベンチマーク価格のアンカーである。この「眠れる巨人」が持続的に動揺すれば、その影響は債券市場そのものにとどまらない。