米国証券取引委員会（SEC）が「新規」取引所取引製品に対する審査アプローチについて意見を募った後、複数の暗号資産機関が一括制限に反対を表明した。Grayscale、ベンチャーキャピタル企業a16z、および暗号資産イノベーション委員会は、暗号資産を対象とする製品が「新規」と分類されたという理由だけで、追加の制限が自動的に適用されたり、同一の枠組みで扱われたりすべきではないと主張している。
統一して一つのカテゴリに含めることに反対
3つの機関が8月31日に意見書を提出した。この日はSECの60日間の意見公募の締め切り日でもある。意見公募は6月30日に開始され、暗号資産、商品ツール、個別株式戦略、高レバレッジ製品、ブロックチェーン関連製品、非公開資産、イベント契約などが対象となった。
それらの共通の見解は、これらの製品の構造、流動性、評価方法、および保管リスクは異なり、すべて「新規」とラベル付けされたからといって、同じ規制枠組みで扱うべきではないということです。
a16zは、SECが資産ラベルで分類するのではなく、製品の経済的構造と基礎的なリスクを個別に評価すべきであると主張している。同機関は、規制された暗号資産市場インフラが明確に発展し、開示実践や取引所上場基準も徐々に成熟していることから、一部のデジタル資産製品がプライベート・セキュリティーファンドや高レバレッジ戦略製品と本質的に異なることを指摘している。
Grayscaleは、監督当局が特定の製品を「新規」と定義することを理由に、新たな保有条件や追加の開示要件を課すことに反対しています。同社は、既にコンプライアンス実績を持つファンドについては、その法的構造と基礎資産に応じて既存のルールを適用すべきであると考えています。
投資会社が注目を集める
今回の意見募集における核心的な課題の一つは、製品が主に証券以外の資産に投資する場合でも、1940年投資会社法下的な投資会社と認定される可能性があるかどうかである。
現在の客観的テストによると、発行者の投資証券がその統合されていない総資産の40％を超える場合、政府証券および現金を控除した後、投資会社の範囲に該当する可能性があります。SECはまた、発行者の事業活動、公表された声明、運営方法、収益源を総合的に考慮して主観的な判断を行います。
グレアスケール、a16z、および暗号資産イノベーション委員会は、既存のテストを変更し、非証券資産を保有する上場取引製品を自動的に投資会社の規制対象に含める提案に反対している。このような変更は商品トラストに影響を及ぼし、現在多くの暗号資産製品が適用外となっている1940年投資会社法の枠組みにも影響を与える可能性がある。
現物暗号資産製品は、オープン型投資会社として登録されるのではなく、通常、商品トラスト構造を採用しています。SECは2024年1月に現物ビットコイン製品を承認する際、通常、ETFではなくETPと呼びました。この区別は、ガバナンス構造、登録要件、および投資家保護措置に影響を与えますが、製品が全国取引所に上場できるかどうかを直接決定するものではありません。
業界では審査プロセスの調整が求められています
監督当局の基準以外にも、審査プロセスが業界の注目点となっています。現在、ファンドの登録書類はSECの投資管理部が審査し、取引所への上場申請は取引・市場部が処理しており、両者は並行して進みますが、常に同期しているわけではありません。
a16zは、SECがこの二つの審査を調整し、より予測可能なスケジュールを提示するよう呼びかけました。その理由は、発行者が登録書類の問題を解決しても、取引所の上場承認の進捗が不明確であるため、引き続き待機を余儀なくされる可能性があるからです。
グレースケールと暗号資産イノベーション委員会は、発行者が公開書類を提出する前に法的または開示の課題を特定できるよう、選択的な非公開事前相談メカニズムの設立を支持しています。これにより、書類の繰り返し修正が減り、回避可能な遅延が短縮されると考えられています。
SECは現在、次のステップを発表していません。今回の意見募集は正式な規則を提案したものではなく、決定期限を設定したものでもなく、いかなる製品も自動的に制限したものではありません。今後、SECはガイドラインを発表したり、改正案を提案したり、内部審査プロセスを調整したり、あるいはさらなる行動を取らない選択肢もあります。