本晩、米国非農業部門雇用統計が発表予定。7月の「弱い」パターンが見込まれる

原文作者：張雅琦

原文元： 华尔街见闻

米国7月非農雇用報告は北京時間今晚に発表予定で、市場のコンセンサスは約8万人の新規雇用増加を見込んでいるが、複数の先行指標が混在したシグナルを示しており、一部の機関はコンセンサスを大幅に下回る予測を出している。「弱い7月」の魔術が打破されるかどうかが、現在の市場最大の懸念となっている。

市場の予想範囲は異常に広く、最高で15.7万人から最低で4万人まで幅がある。ゴールドマン・サックスは7万5千人の増加を予測し、やや consensus を下回った。一方、バンガードは1万8千人という極めて低い予測を示し、今年春の雇用データが天候、ワールドカップの労働力、地方自治体の早期採用などの要因により過剰に押し上げられたとし、7月には大きな修正圧力が生じると見ている。一方、ADPの民間部門雇用データは4万4千人の増加にとどまり、予想を大幅に下回り、下落リスクへの懸念をさらに強めた。

連邦準備制度理事会にとって、現在の政策の重点は雇用ではなくインフレに明確に移行している。複数の役員が最近、労働市場を「安定」と評価しており、強力な雇用データは「高金利をより長く維持する」という期待を強化し、金利に敏感な資産に圧力をかけるだろう。一方、データが弱ければ、市場は緩やかな金利引き下げ方向に価格付けをシフトさせる可能性がある。

今回の報告で市場の注目が集まった背景の一つは、7月の雇用データが近年一貫して失望をもたらしてきたという傾向である。

ゴールドマン・サックスの研究レポートによると、過去3年間で、米国7月の非農業部門雇用増加は、当時の3か月平均より平均で6.6万人低く、市場予想平均より平均で3.5万人低かった。これらの予想下方のデータには、前2か月のデータが大幅に下方修正され、平均修正幅は11.2万人に達した。

ゴールドマン・サックスの経済学者、ロニー・ウォーカーとジェシカ・リンドルスは、レポートでこの傾向を下落リスクの主要な根拠の一つとして挙げている。彼らが追跡した複数の代替雇用成長指標は、7月に平均6万5千と、6月の7万9千を下回った。

また、バークレイズのアナリストは、6月の雇用データ自体に大きな修正リスクがあると指摘しました。このデータは通常の調査回答率の約半分に基づいており、米国労働統計局（BLS）は実際の報告データよりもモデル推定に大きく依存しています。バークレイズは今回の修正幅が大きくなると予想していますが、その方向性はまだ明確ではありません。

すべてのシグナルが下落を示しているわけではありません。いくつかのデータが雇用市場に段階的な支えを提供しています。

ワールドカップによる雇用効果は、ゴールドマン・サックスの予測における重要なプラス要因である。Homebaseのデータによると、6月から7月の調査対象期間中に、ワールドカップ開催都市の雇用増加率は他の地域よりも明確に速く、ゴールドマン・サックスはこの効果が7月の非農業部門雇用に約1万人の寄与をもたらしたと推定している。主な業種はレジャー・ホスピタリティ業、専門的・商業的サービス、貿易・輸送業である。ただし、同データはこの効果が7月の調査期間終了後すぐに減退し始めたことも示している。

解雇データも前向きなシグナルを示しています。7月の初回失業保険申請者数は、BLSの調査期間中に21万人まで低下し、6月の22.4万人を下回りました。調査期間に該当する週ではさらに18.8万人まで減少し、1969年9月以来の最低水準となりました。Challenger, Gray & Christmasが発表した企業による解雇発表件数は、7月に前月比で1万2千人減少し、3万3千人となり、2024年7月以来の最低水準となりました。

政府機関の採用も回復の兆しを示している。約1年半にわたり縮小が続いていた後、過去4か月で政府部門の雇用は平均して月間1万2500人増加し、政府職の空きポジションも最近再び増加している。

雇用報告の核心の一つは、失業率の動向とその背後にある労働参加率の変化です。

ゴールドマン・サックスは、7月の失業率が4.2%からわずかに上昇して4.3%になると予想しており、市場予想の横ばいを上回ると見ている。ゴールドマン・サックスは、これが6月の労働参加率の大幅な低下の反動によるものだと考えている。6月の参加率は61.5%まで急落し、2021年3月以来の最低水準となり、新型コロナウイルス感染症の流行以外では1976年6月以来の最低レベルとなった。特に、核心的な労働年齢層（25〜54歳）の参加率は、2020年4月を除く過去最大の月次低下を記録した。

ファースト・グループの経済学者は、労働市場から離脱した労働者が再就職を希望する一方で、就職までの速度が再参入の意欲を下回るため、失業率に上昇圧力がかかると予想しており、年末の失業率予測は4.6%である。

Citiの経済学者であるVeronica Clarkは、労働市場が現在「低採用、低解雇」の均衡状態にあり、この状況は新規就職者にとって特に不利であると指摘した。彼女は、失業率が数ヶ月以内に4.5%を上回ると予想しており、その際、市場の注目は再び金利引き下げの期待に移ると見ている。Citiのベーシックシナリオでは、今年第4四半期に金利引き下げが再開されると予測している。

今回の非農データは、「より長期間にわたり高金利を維持する」という基準予想を強化するか、緩和するかという点で、金融政策への指針意義を有する。

フエド主席のウォッシュは労働市場を「堅調で安定」と表現し、ローガンは「堅調でやや改善」と述べ、シュミッドは「概ね均衡」と評価した。ポールソンとハマックは安定に達したとし、バーキンは最も慎重な表現で、市場は「緊張感を感じられない」と述べた。当局者は全体として、雇用よりもインフレをより切実な政策課題と見なしている。

注目すべきは、オックスフォード経済研究院が、7月の時給の月次上昇率が0.4%に達したものの、年率は3.6%にとどまり、FRBの2%のインフレ目標と依然として一致しており、賃金圧力は現在、顕著なインフレリスクとは見なされていないという点である。ブルームバーグによると、アナリストたちは、ウォッシュ氏が「市場はすでに一定程度、FRBの引き締め作業を代行している」と述べたことを踏まえ、堅調な雇用データが実質金利を押し上げる可能性があると考えている。

モルガン・スタンレー市場情報部門は、今回の非農就業データが「良いニュースは悪いニュース」というロジックで取引されると考えています。強力な雇用数字は「高金利が長期化」という価格付けを強化し、金利を押し上げて金利敏感セクターを圧迫します。一方、データがやや弱めであれば、収益率の低下をもたらし、市場の価格付けがやや緩和方向に微調整される可能性があり、株式市場は前向きに反応するかもしれません。

ジャーパン・モルガンが提供する詳細なシナリオ分析は以下の通りです：

• 非農データが15万を上回った場合、S&P500指数は50〜175ベーシスポイント下落する可能性があり、その確率は10％です；
• 非農が10万～15万の範囲で、指数が50ベーシスポイント下落から25ベーシスポイント上昇する確率は25％；
• 非農が6万から10万の範囲の場合、指数は25ベーシスポイント下落から50ベーシスポイント上昇の確率は30％です；
• 非農が2万から6万の範囲で、指数が25から75ベーシスポイント上昇する確率は25％；
• 非農が2万を下回った場合、指数は125ベーシスポイント下落し、50ベーシスポイント上昇する確率は10％です。

オプション市場は今回の非農データに対して比較的控えめに価格を反映しており、8月7日満期の契約のインプライドボラティリティは約0.7%にとどまっている。これは、此前の地政学的緊張緩和を受けて、市場が不確実性を一定程度織り込んでいることを示している。8月6日正午時点では、2年物米国債利回りは直近の高値4.35%から約4.24%へ低下した。