米国株式市場は、まもなく「状況認識」の瞬間を迎えるかもしれない。
少なくとも、これはウォールストリートの一部のアナリストが議論している最悪のシナリオである。彼らは市場における驚異的なデータに注目している：投資家が保有する証拠金債務が過去最高水準に上昇しており、その最近の増加率は、大きな調整が発生する前だけに見られるレベルである。
彼らは、テクノロジー株が大幅に売却された場合、この記録的な借入の「引火剤」となり、証拠金追加通知を引き起こし、強制売却の連鎖を生み出して牛市のリズムを乱す可能性を懸念している。
投資家はBusiness Insiderに対し、このシナリオはおそらく可能性が低いように聞こえるが、リスクは高まっており、特に市場がテクノロジー株に集中していることや、米国の家庭が株価の急落に対して高いリスクを抱えていることを考慮すると、対応が必要だと述べた。
証拠金取引を利用する投資家は、証券会社から資金を借りて株式や投資商品を購入できます。しかし、保有資産の価値が特定の基準を下回ると、証拠金追加通知が発行され、証拠金口座に追加資金を入金するよう求められます。資金を補填できない場合、証券会社は保有資産を売却することがあり、場合によっては投資家が損失を被ることになります。
これが今年の夏、韓国株式市場を圧迫した理由です。韓国の個人投資家はレバレッジが高く、チップスおよびストレージ株が夏に下落し始めた際、彼らは追加証拠金通知の波に見舞われ、その後強制売却の連鎖反応が発生しました。
同じ動向は、Situational Awareness の崩壊を引き起こしました。これはAIの新鋭Leopold Aschenbrennerが運営する高レバレッジヘッジファンドで、今年の夏に半導体株に大口投資した後、証拠金追加通知を受けました。
FINRAのデータによると、6月に顧客証券マージン口座の借方残高は1兆5,000億ドルの過去最高記録を更新しました。
夏以降、この水準はやや低下したものの、依然として高位で推移しています。8月の証拠金債務は1.4兆ドルで、前年同期比約27%増加しました。
BCAリサーチのチーフエコノミスト、ピーター・ベレジンは、ビジネスインサイターに対して、歴史的に見ると、証拠金債務が高値から下落することは、市場の警告シグナルとなることが多いと述べた。証拠金債務が下落し始めると、通常は株式の将来のリターンが低くなることを意味する。彼はさらに、証拠金債務が夏の高値から大幅に下落した場合、レバレッジ解除の波が発生することを懸念すると補足した。
「この状況が一旦始まると、しばしば自己強化します。投資家がレバレッジを解除すると、株式のポジションを縮小しなければならず、これが株価を下押しし、さらなる売却を引き起こすからです。」
ベレジンは、現在の投資家が過去よりもこのような売却ショックの影響を受けやすくなっていると述べた。彼は、複数の同時発生する脆弱な要因がこのシナリオをより危険にする可能性があると指摘した。
- 市場はテクノロジー株に集中しており、これはレバレッジの引き締めムーブメントがテクノロジーセクター内で発生し、より広範な市場に過大な影響を及ぼす可能性を意味します。現在、情報技術セクターはS&P 500指数の約40％を占めています。
- 米国世帯の株式保有額が非常に大きいため、米国人は株式市場の急落に対する露頭度が過去より高くなっている。連邦準備制度理事会のデータによると、第2四半期に米国世帯が保有する企業株式および投資信託の額は記録的な64.6兆ドルに達し、全米世帯資産の3分の1以上を占めている。
- 近年、多数のレバレッジ投資商品が登場したことで、より多くの投資家がレバレッジリスクにさらされている。Yahoo Finance-Harrisが9月に行なった調査によると、米国の投資家の43％がオプション取引や証拠金で株式を購入するなど、レバレッジ取引を利用している。ブルームバーグのデータによると、レバレッジETFの資産総額は今年の夏に約2,000億ドルのピークに達した。
「この観点から見ると、この株式市場のリスクは2000年よりもさらに高い可能性があります」とBerezinは言いました。
Baird Private Wealth Managementの投資戦略担当副社長であるロス・メイフィールドは、Business Insiderに対して、記録的な証券貸借債務水準は、今年の夏に韓国株式市場で見られたような急落が米国でも発生する可能性を示していると述べた。
「確かに、私たちが市場にさまざまなレバレッジを導入しすぎたため、市場構造はやや脆弱になっていると思います」と彼は言いましたが、これは市場の存続に対する脅威ではないとも指摘しました。
異なる指標で測定した場合、現在のレバレッジ水準は歴史的にも極端である。証券融資債務が米国総市場価値に占める割合で見ると、依然として歴史平均の2％近くにとどまっているが、M2マネーサプライとの比率で見ると、証券融資債務は2008年やインターネットバブル崩壊直前と同レベルに達している。金融サービス会社CGS Internationalは3月の分析でこのように指摘している。
Ameriprise Financialの分析によると、1997年以来、証券貸借債務の前年同月比成長率がこれほど速かったのは、2000年、2007年、2021年の3年間だけで、これらすべての年は大規模な市場の修正前に該当する。
AmeripriseのチーフマーケットストラテジストであるAnthony Saglimbeneは、テクノロジー株の記録的な集中度と記録的なレバレッジが衝突し、最終的に市場で最も集中した銘柄に打撃を与える「自己強化型」の売却を引き起こすシナリオを説明した。
彼はメモの中で、「レバレッジを使用する参加者がすべて同じ資産を保有し、その傾向が拡大している場合、上昇または下落の圧力はより大きな市場変動を引き起こす可能性があり、ニュースの展開とは一致しないように見える。」と書いた。
ベレジンは、強制売却が本格的に始まれば、投資家に明確な避難先はほとんどないだろうと述べた。彼は、インターネットバブルの崩壊時のレバレッジ解除が二段階に分かれていたことを指摘した。第一段階は2000年初頭に発生し、資金がテクノロジー株から他のセクターへ移動した段階で、投資家は依然として他の市場セクターに移って安全を図ることができた。
第二阶段始于2001年，全面的市场抛售导致所有板块均遭受重创。
ベレジンは、現在の市場が「ローテーション」段階に向かっているように見え、チップおよびストレージセクターの最近の売却を指していると述べた。彼は、2001年のようなより広範な市場売却が少なくとも数年は起こらない可能性があると推測している。
「今ここで警報を発するのはまだ早すぎるかもしれませんが、状況が悪化した場合に備えて心配し始めるのは決して早すぎません。なぜなら、本当に悪化した場合、私はそれが自己強化するだろうと考えているからです。」