原文作者：葉桢
原文元： 华尔街见闻
米国と日本が数十年来まれに見る形で円を支援し、長期的に低金利の円を資金調達手段として依存してきたグローバルな資本フローのモデルが見直されるきっかけとなった。一部の戦略家は、この政策方向が継続すれば、円キャリートレードに転換点が訪れる可能性があり、グローバルな資金配分にさらに深い調整をもたらすと見ている。
米国財務長官ベセンテとトランプ大統領は週末、米国が円の支援に積極的に関与していることを次々と確認した。ベセンテは、円の著しい過小評価を是正するため、米国は躊躇なくさらなる共同介入行動に参加すると明言した。一方、トランプは、今回の介入が米日同盟関係の象徴であると強調し、ワシントンがこの共同行動から実質的な財務的利益を得られると予想した。
この稀な政策協調は、金融市場で急速な反応を引き起こした。公式な直接買い介入、高官による口頭介入、および関連当局による取引銀行への窓口指導により、ニューヨーク取引時間の終盤で円はドルに対して157.40まで急騰し、5月初以来の最強水準を記録した。わずか2日前まで、円は1986年以来の最低水準近くで推移していた。
市場分析によると、今回の米日同盟の行動は、従来の為替管理の範囲を超えている。日本が自国通貨を守るために外貨準備を売却する可能性がある中、関連する米国債の長期金利曲線の再評価が、グローバル資本市場を流動性の再編が主導する新常態へと導いている。
稀な協同：米国と日本の公式な強力な後押しおよび介入の詳細
ブルームバーグの報道によると、日本財務省と米財務省は、数十年にわたって見られなかったレベルで協力して円を支えています。
アメリカ財務長官のベセンテは、ソーシャルメディアXで、アメリカ財務省は常に注視を続け、日本財務省および日本銀行と緊密に連携していると述べた。また、FIMAリポツールは重要なバックアップであり、今後数ヶ月でこのツールの規模を拡大することを米国は奨励していると強調した。
介入行動の詳細が次第に明らかになってきている。ロイターの報道によると、キャンプデービッドで開催された内閣会議で、ベセントの手元のメモには「50億〜100億ドルの円を購入」というタスクが明確に記されていた。さらに、ブルームバーグは情報筋を引用し、日本財務大臣の片山さつきが最早月曜日に、円の過度な下落を抑えるための日米協調為替介入の具体的な措置を発表すると伝えている。
政治面では、トランプ大統領はエアフォースワンで記者に対し、米国は日本を支援する用意ができており、これは両国間の友好の兆しであると述べました。米国がどのような利益を得られるかという質問に対し、トランプ氏は昨年のアルゼンチンとの通貨スワップ協定と比較し、米国はアルゼンチンのスワップ協定で最終的に250億ドルを稼いだと指摘し、今回の介入も同様に財務的な利益をもたらすと予想しました。
市場の再評価：アービトラージ時代の終焉と長期米国債の圧力
円の強力な反発は、介入操作の結果であるだけでなく、グローバル金融システムの基盤的なロジックに触れています。
1980年代以来、日本は全球の円キャリートレードの中心に位置し、貯蓄の輸出と利回りの抑制を通じて、安価なレバレッジと中央銀行のエンジニアリングに基づく金融秩序を維持してきた。
分析によると、量的緩和政策の終了と円キャリートレードの終焉に伴い、従来の秩序が崩れつつあります。今後の市場金利は、中央銀行が一方的に設定するのではなく、資本市場自体によってより大きく決定されるようになります。
ウェリントン・アルタスのチーフマーケットストラテジスト、ジェームズ・ソーンは、ベソンの最近の行動から、米財務省が米国債の長期金利の変動が資金の流れによって引き起こされていることを明確に認識していると分析している。東京が円を守る必要がある場合、日本財務省は米国債を売却する必要があるかもしれない。世界最大の米国債海外保有者が売り手に転じたとき、米国債の長期金利は必ず再評価を受けることになる。
信用引き締めと構造的転換：単なるインフレ恐慌ではない
長期米国債利回りの上昇を受けて、ウォールストリートは一般的にこれを「インフレリスク」と見なしているが、市場データはこれを強力に裏付けていない。現在、損益分岐インフレ率は依然として安定しており、クレジット市場も新たなインフレメカニズムを価格に反映させていない。
分析によると、真の駆動要因は日本の外貨準備の清算と、市場で十分に認識されていないグローバルな調整プロセスにある。さらに、大手テクノロジー企業の資本役割の変化がこの圧力をさらに強めている。過去には期間を吸収していたテクノロジー大手は、現在、人工知能インフラ、データセンター、チップへの投資のために大規模に債券を発行し、貯蓄の提供者から信用の消費者へと転換している。
これらの長期的な力が、グローバルなクレジット条件を引き締めています。長期的にアービトラージ取引に依存してきたグローバル経済において、このレバレッジ削減プロセスには極めて高い技術が求められます。中央銀行は、これを単なるインフレ警報と見なすのではなく、このグローバルな流動性調整を促進するために金利引き下げを行う必要があります。
新メカニズムの確立：ブレトン・ウッズ体系 2.0 の兆し
分析によると、現在の為替市場の変動は単なる技術的な介入にとどまらず、新たな「プラザ合意」およびブレトン・ウッズ体制2.0の始まりを示唆している。
米国は供給側経済学、規制緩和、生産的投資を通じて長期停滞から脱却し、経済を加速させています。分析によると、ウォッシュが率いる連邦準備制度理事会は、経済成長が政策失敗と見なされなくなるという新しい世界秩序に非常に適合します。
一方で、日本も最終的にその経済構造と地政学的役割の再編を迎える可能性がある。
今回の共同介入が一時的な為替安定策にとどまるか、より長期的な国際政策協調の始まりであるかにかかわらず、それは数十年にわたる円キャリートレードのモデルと、グローバル資本フローに生じる可能性のある新たな変化を、市場に再考させた。