EX.IO 研究院 | 2026年9月10日
最近は、2026年下半年において、市場シグナルが最も頻繁に発生する時期の一つとなる可能性がある。9月11日の米国CPI発表、9月15日の上院CLARITY法案採決とFOMC開催が同日重なること、9月17—18日の日本銀行の政策金利決定、そして11月3日の中間選挙——これら5つの個別で市場を大きく動かす可能性のあるイベントが、今後8週間以内に圧縮されている。このような密度は近年まれだ。
しかし、この五つの出来事の地表下には、さらに深い暗流が存在する。米国債の最大の海外保有国である日本が、日円を守るために「ワシントンの警告を無視」してドル資産を大量に売却している。これは金融版「真珠港2.0」と呼ばれている。
EX.IO研究所によると、これらのシグナルは散在しているように見えるが、実は同じ論理的主軸を共有している：グローバルな資金の「価格のアンカー」が緩み始めている。その緩みを引き起こしているのはデータだけでなく、「政治経済同盟が眼前の利益に取って代わられる」という時代の転換である。
アンカーが緩むと、Web2もWeb3も、船上のすべての資産がその重さを再評価しなければならなくなる。
実際、世界市場は徐々に神経を尖らせています。過去2週間で、世界市場では3つの看似無関係な警告サインが同時に点灯しました。米国10年物国債利回りは9月9日に日中4.85％に達し、2023年11月以来の最高水準となりました。米ドル対円は、米財務長官スコット・ベセントの「円支持」発言後に急落し、155から153.80まで下落しました。また、ブレント原油は7月23日以来初めて1バレル100ドルを突破しました。
もしこの三つの灯が価格を照らしているなら、ワシントンの議会山には第四の灯が掲げられている——「暗号資産業界にとって十数年で最も重要な立法」とされるCLARITY法案が、9月15日に上院で生死を分ける採決を迎える。価格、為替レート、原油価格、立法——この四つの線が同時に引き締まり、さらに変数が大きく、随时さらにエスカレートする可能性のある米イラン対立と重なる——これが「五重価格付け」ウィンドウの全メンバーである。
物語は、緩み始めた船の錨から始まる。 市場は米国長期債の売却と金利の再上昇を目にしているが、この売却を理解するには、「誰が売っているのか」と「なぜ売っているのか」を区別することがまず必要だ。 データを見てみよう：今年7月下旬、30年物米国債の利回りは連続3営業日にわたり5年高水準を記録し、7月31日には5.27％で引けた。 9月8日から9日にかけては再び5.25％～5.29％まで上昇した。 より注目すべきは、イールドカーブの形状だ——7月下旬の1週間、2年物利回りは逆に4ベーシスポイント低下し、2年物と30年物の金利差は83ベーシスポイントから98ベーシスポイントに拡大した。 これは典型的な「利上げトレード」（短端が先に上昇する）ではない。 これは、市場が長期債保有に対してより高い期間プレミアム（term premium）を要求していることを意味する：言い換えれば、投資家が恐れているのは利上げではなく、この借据そのものへの信頼の喪失である。
売却の駆動要因は三層に分けられる。第一に財政供給であり、赤字が継続的に拡大する中、長期債の発行がさらに強化されており、バークレイズなどの機関は既に市場の吸収能力が試されていると警告している。第二に海外買い手の構造的撤退であり、その主役は日本である——為替介入のために、8月の単月での外国証券売却額は過去最高の約880億ドルに達し、その外貨準備の約7割が米国債である。最大の海外保有国による売却は、長期金利の需要基盤を直接奪った。第三に政策的ヘッジの失効である：財務省は9月9日に60億ドルの長期債買い戻しを発表したが、その規模はトレーダーの期待を下回り、金利は逆に上昇した——ベーセント氏は単回買い戻しの下限を20億ドルから最低40億ドルへ引き上げ、買い戻しウィンドウの拡大を11月4日まで延長したが、日本の売却規模や財政発行量と比較すれば、市場はこれを水を差すに過ぎないと判断している。興味深いことに、同期間のハイイールド債スプレッドは5年ぶりの低水準である268ベーシスポイントまで縮小している——市場が再評価しているのは信用ではなく金利であり、打撃はデフォルト予想ではなく、割引率の評価に集中している。
しかし、常に「米国にとって最も忠実なアジア太平洋パートナー」とされてきた日本が、なぜこのタイミングで米国債に強硬な対応を取ったのか？
答えは、市場で「金融版パールハーバー2.0」と呼ばれるこの博弈から始まる。日本財務省のデータによると、7月30日から8月26日までの約1か月間で、政府と中央銀行は合計で15.4兆円を動員し、「円を買い、ドルを売却」した。外貨準備の7割を米国債に投資している国にとって、毎回の為替防衛は、米国資産の現金化突撃と本質的に同じである。これは単なる市場行動ではなく、冷酷なシグナルである：為替の安全と同盟関係の両立が不可能な場合、東京は前者を選んだ。従来の国際金融多国間調整メカニズムは、単独の利益競争に取って代わられつつある。揺るぎない忠誠など存在せず、譲れない核心的利益だけが残る。
一方抛售，一方喊话，兩大盟友在外匯市場上正面交鋒——日元應聲走強，9月7日美元兌日元跌破155關鍵支撐位至153.80，觸發大規模停損單與期權交易商拋售，9月以來累計上漲約4%，為G10貨幣中最強。
米国財務長官の一言がこれほど重い理由は、強力なシグナルを発信しただけでなく、金融政策の期待の転換点を突いたからである。OIS市場は、日本銀行が9月17—18日に開催する会合で金利を25ベーシスポイント引き上げする確率を97%と価格付けている。ロイターは、日本銀行内部で金利引き上げのスピードを加速させる議論が進行中であるとの情報を引用している。また、INGの均衡為替レートモデルは、円がドルに対して依然として約20%安であることを示している。これにより浮かび上がる深い意味は、カレントトレード（carry trade）のポジション解消圧力である。これまでほぼゼロコストで円を借り入れ、高収益資産に投資してきた資金規模は、市場の推計によると5,000億ドルから20兆ドルの範囲にある。2024年7月から8月にかけて、日本銀行の予想外の金利引き上げと為替介入が重なり、ドル円は2か月で約14%急落し、同年8月初めのグローバル株式市場の暴落を引き起こした。今年2月に円が急騰した際には、24時間365日稼働し、流動性が最も深い暗号資産市場が最初に打撃を受け、カレントトレードのポジション解消の「引き出し機」となった。
歴史は必ずしも単純に繰り返されるわけではないが、「円高＋米日金利差の縮小」という組み合わせが継続する限り、この隠れたグローバル流動性ポンプは継続して機能し続ける。円の次なる動向は、日本銀行が9月17日から18日に開催する政策決定にかかっている——しかし、日本銀行がその会合を開く48時間前には、地球の反対側の米連邦準備制度理事会が先に政策金利決定会合を開催する。それが現在、市場にとって最も近いイベントリスクである。
実際、9月15—16日のFOMC会合の特異性は結果そのものではなく、ルールの書き換えにあった。今年5月に議長に就任したケビン・ウォーシュは、8月28日のジャクソン・ホール年次会議で強硬派としての初公演を行い、長年継続されてきた前向きな指針を終了すると発表し、2%のインフレ目標を維持する必要性を強調した。しかし、7月のPCEは前年比3.7%、コアは3.3%と、目標から大きく離れている。会合前の9月利上げ25ベーシスポイントの確率は約35%だったが、演説後には55%—62%に急上昇した。9月4日に公表された8月の非農業部門雇用者数は16.2万人増と、予想の5.3万人を大幅に上回り、確率はさらに6割付近で安定した。さらに稀なのは、7月会合での9対3の投票結果——3人の地域連邦準備銀行総裁が同時に利上げを支持する異議票を投じたことである。また、6月の点図の中央値3.8%は、現在の金利区間3.50%—3.75%をすでに上回っていた。
言い換えれば、9月に利上げがある与否に関わらず、市場はWarshが定義する「ガイドランスのない時代」に入っている：連邦準備制度理事会の当局者はもはや市場に前路を照らす灯油ランプを灯さず、すべてのデータが再定義される。
次のデータ発表はすぐそこです：9月11日に発表される8月CPI（7月は前年比3.4％、コア2.5％、エネルギーは前年比14.7％上昇）。この「事前五五分」の状況自体、どの方向へのショックも拡大されることを意味します。さらに微妙なのは、財務省のリバースレポ操作が連邦準備制度理事会のハーキーな立場と逆方向である点で、RSMのチーフエコノミストでさえ「財務省の行動はWarshを弱めている」と明言しています。政策の対立の下、長期金利のボラティリティは低下しづらい状況です。
しかし、金融政策の決定は資金の価格を決めるにとどまり、真にゲームのルールを決めるのは、新時代におけるアメリカの政治構図である。視線を9月から11月へ移すと、拐角の先には2つの政治的不確実性が待ち受けている。
まず、11月3日の中間選挙では、下院の全435議席と上院の35議席が改選される。現在、上院は53対47、下院は220対215と、いずれも共和党が僅差で支配しているが、主要機関は民主党が下院を再獲得する優位性があると広く見ている。歴史的傾向に注意が必要だ：1974年以降の中間選挙年において、S&P500指数は8月1日から選挙日までの平均リターンはわずか1.7%にとどまっている——不確実性がリスク許容を抑制するのは常态であり、結果が確定した後の「安心感による反発」（選挙後3か月の平均上昇率は5.7%）が起きるのが一般的だ。もし「与党小、野党大」の分断政権が発生すれば、その後のシナリオはほぼ予測可能だ：議会と大統領の意見対立、政府予算の綱引き、そして2027年の債務上限交渉という時限爆弾——すでに供給圧力に苦しんでいる長期債市場にとって、これは決して良いニュースではない。不確実性に苛まれる市場にとって、主要資産のボラティリティはさらに高まるだろう。興味深い偶然だが、財務省のリバースレポの窓口は、選挙翌日の11月4日に終了する——債券市場の安定化への政治的意図は明らかである。
もう一つの重要な要因は、選挙よりも先に訪れるはずだったが、情報の洪水にかき消されかけたものだ。それは、米国上下両院で未だ承認されていない「デジタル資産市場明確化法案」（CLARITY Act）である。9月15日、FOMC開催日と同一日に、上院はCLARITY Actの手続き的採決（cloture）を実施する予定であり、正式審議に入るには60票の壁を越える必要がある。この法案の経緯は波乱に満ちている。下院は2025年7月に294対134という圧倒的多数で可決し、上院銀行委員会も今年5月に15対9で推進したが、倫理条項を巡る対立により院内採決が繰り返し延期されてきた。民主党は、官僚が暗号資産から利益を得ることを制限する条項の追加を堅持しており、これは大統領トランプ一家が公表した14億ドルの暗号資産収入を直接念頭に置いている。一方、共和党は上院で53議席しか持たず、少なくとも7人の民主党議員の離反が必要だ。予測市場Polymarketは、今年中にこの法案が成立する確率を約20％と評価している。つまり、市場は今年中に立法が実現しない確率を80％と見込んでいる。
「過」および「不過」の二つの分岐点は、米国および世界全体のWeb2+3金融事業の発展速度に大きな影響を与える。9月15日に通過が成功すれば、法案は仍として議会での審議、両院間の文書調整、大統領の署名を経る必要があり、最速でも深秋になってようやく決着するだろうが、「規則の確立」そのものが、機関資金に米国市場の法的テールリスクの再評価を促し、業界に新たな制度的増加をもたらす。
逆に、採決が失敗した場合、上院は10月に選挙休会期に入る——Galaxy Researchはすでに警告しており、立法スケジュールが9月にずれ込むと「直接中期選挙の政治的動力を突き当たる」ため、議論の多い法案は再び日程に載せられなくなる。その場合、選挙後の「跛脚ダック」会期だけが最後の望みとなるが、この窓口も閉じられれば、法案は今回の議会の任期満了とともに無効となり、すべてを次期議会で一からやり直す必要がある。
さらに一歩進むと、変数は時間だけではなくなる：2029年1月にホワイトハウスが政権交代し、次期大統領が暗号資産に賛成とは限らない民主党系の人物である場合、Web3の政策恩恵期はここで途絶える可能性がある——規制の空白と立法の再開が重なり、市場は「政策の沈黙」の長きにわたる季節に戻るかもしれない。主流の暗号資産の評価中枢は、さらに不確実性に陥るだろう。
さらに、より深い外部の不確実性が存在する。ワシントンの変数は確率的に推論可能であるとしても、真に推論不可能なのはペルシャ湾である。2月28日の戦闘勃発、6月の臨時合意破綻、7月14日のホルムズ海峡封鎖再開以降、衝突は9月初めに再びエスカレートした。9月2日、イランはヨルダン、クウェート、バーレーン、イラク、アラブ首長国連邦の米軍目標に対してミサイルとドローンを発射。9月8日、米中央司令部はイランの原油輸送船5隻を撃沈したと発表し、ブレント原油価格は直ちに100ドルを突破し、101.30ドルで終了、今年に入って約6割上昇した。EIAは7月の生産停止規模を1日550万バレルと推定しており、米国のガソリン平均価格は1ガロンあたり4.01ドルに上昇（1年前は3.14ドル）。これは典型的な供給側スタグフレーションの衝撃である。原油価格の上昇はインフレを押し上げる一方で成長を抑制し、連邦準備制度理事会（FRB）を「インフレ抑制のための利上げ」と「成長維持のための据え置き」の間で行き詰らせている。これが9月の利上げ確率が高まっている根本的な燃料である。
さらに深く考えるべきは、回避ロジックの再定義である。教科書では、地政リスクは米国債と米ドルを押し上げるべきであるが、現実には長期債はインフレプレミアムの影響で売却され、資金は主権信用リスクのない資産である金（9月初旬で約4,390ドル/オンス、2026年の範囲は4,100—5,500ドル）へとシフトしている。「最も忠実な同盟国」ですら自国の利益のために米国債を売却している今、市場はすでに足で投票している。財政優先（fiscal dominance）の時代において、主要国の主権長期債は「最終的な回避資産」としての独占的地位を失いつつある——そして、これがWeb2およびWeb3の新しい金融ナラティブが育つためのマクロ的土壌なのである。
五重変数が重なる中、リスク資産はどのように振る舞うべきか？ Web3の答えは資金の流れにすでに記されている：8月にはビットコイン现货ETFに約35億ドルの純流入があり、2025年9月以来最强の月となった。9月3日には1月以降最大となる1日7.31億ドルの流入を記録したが、たった2営業日前には、同じ資金が1日で2億ドル以上を引き上げていた。機関資金は存在するが、忠誠心は低下している。一進一出の激しい揺れは、マクロの不確実性の直接的な反映である。
注目すべきは、金利と地政学的圧力の両方の影響下で、ビットコインETFの総純資産が約1,033億ドル（ビットコイン総時価総額の約6.3%）で安定している一方、多くのアルトコインETFの同期間における流入が急減している点である。避難感情による「品質移動」は、Web3内でも同様に見られる。
同時に、より深く見ると、新時代のWeb3はもはや「コイン発行による自己成長」にとどまるWeb3ではありません。EX. IO研究所は8月、暗号資産市場がIPO前永続契約を通じてテクノロジー企業のIPO前価格発見を先行して実現しており、Web2を上回っていると指摘しました。これは、Web3がマクロ流動性の受動的な受容者にとどまらず、24/7の市場マイクロ構造がグローバルなリスクプライシングの「リーディングインジケーター」となっていることを意味します。最近、多くの取引所が人気のあるIPO前企業のPre-IPOトークンを次々と導入しています（ただし、一部の取引所が上場する関連資産が実際の底层資産を裏付けているかどうかは、市場が必ずしも認識していない可能性があります）。このプロセスにおいて、コンプライアンスによる市場の信頼は特に重要です。たとえば、今年5月に香港の認可された仮想資産プラットフォーム（VATP）であるEX.IOは、アジア初のコンプライアンス対応のSpaceX株式連動預託証券（DR）トークン化製品の上場および販売を成功させ、機関およびプロフェッショナル投資家が効率的かつコンプライアンスに準拠した形でグローバルなトップレベルのプライベートエクイティ投資機会にアクセスできるエンドツーエンドのフレームワークを構築しました。これは業界における重要な事例です。
また、ジャクソンホール年会が「金融イノベーション：支払いと政策」をテーマに開催されたことから、欧州中央銀行執行委員が中央銀行通貨のブロックチェーン化を公然と提唱するまで、トークン化およびチェーン上決済は主要中央銀行の議題に上っている。一方、CLARITY法案の運命は、この制度化の波が米国で順風満帆に進むか、政治的な砂浜で行き詰まるかを決定づけることになる。
最初の判断に戻る。今後8週間でEX. IO研究所は、単一資産の方向性を推測するのではなく、9月11日のCPI、9月15—16日のFOMCおよび17—18日の日本銀行、11月3日の中間選挙に加え、9月15日の上院CLARITY法案の採決とホルムズ海峡という赤線に注目すべきだと考えている。
金融版「パールハーバー2.0」が示す教訓は、同盟国ですら各自の行動を取るようになると、価格のアンカーの緩みは技術的な調整ではなく、時代的な再評価となるということである。より多くの投資家にとって、市場のエンジンはすでに静かに切り替わっている——このとき、慎重なポジション管理と流動性の準備が、ますます重要になっている。
免責事項：本記事は一般的な情報提供を目的としており、いかなる投資アドバイス、要約、または勧誘を構成するものではありません。仮想資産の価格は非常に変動が激しく、投資家は全額損失する可能性があります。本記事内のデータは、米国財務省、連邦準備制度理事会、BLS、EIA、CME FedWatch、Polymarket、SoSoValueおよび公開メディアの報道を含み、EX. IO研究所はその正確性および完全性を確保するよう努力していますが、保証するものではありません。
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