水曜日の深夜、米国商務省が最新のインフレデータを発表しました。
インフレ率：7月のPCE物価指数は前年同月比で3.7%上昇し、6月と完全に同じ水準でした。これは連続65ヶ月間、FRBの2%の目標を上回っています。経済成長：第2四半期のGDPは年率1.5%と、先月の初期推計と全く同じで、第1四半期の2.1%から鈍化しました。一方、インフレを除いた7月の消費支出は、前月比でゼロ増加でした。
『ニューヨーク・タイムズ』はこの成績表を一言で要約した：頑固な米国インフレ問題は7月に悪化も改善もしなかった。しかし、現在の連邦準備制度理事会内部の雰囲気において、「改善しなかった」こと自体が答えである。
なぜ「横ばい」が利上げの確率を引き上げるのか？
経済学者たちは低下を予想していたが、ロイターの調査では予測値は3.6％であり、実際には3.7％となった。月次変動率も予想を上回り、全体で0.2％上昇（予想は0.1％）となった。一方、6月は0.1％低下で、これは2020年4月以来最弱の水準だった。コアPCE（変動の大きい食品とエネルギーを除く）は前年同月比3.3％で、6月と同水準であり、月次変動率は0.1％から0.2％へ上昇した。
データが公開されると、連邦基金先物は9月に利上げを行う確率が約36%から約44%に跳ね上がりました。また、年内に1回利上げを行うことは、トレーダーによってすでに価格に反映されています。
予測機関Inflation Insightsの創設者Omair Sharifは、最も簡潔なコメントを残した：「これは利上げを支持するデータだ。」
ネイビー・フェデラル・クレジット・ユニオンのチーフエコノミスト、ヘザー・ロングはより完全に述べている：「米国には依然としてインフレの問題がある。最新のデータは（ウォッシュ）に見守る時間を与えたが、彼は自分が何に注目しているか、そしてどのような状況で金利を引き上げるかをはっきりと説明しなければならない。」
米ドルは、過去4週間で最大の上昇幅を記録し、先週の財務長官ベセンテが債券市場を支えた後の下げ幅の約半分を回復した。ブルームバーグ米ドル现货指数は一時0.3%上昇し、円は0.2%下落して159.45となった。
利上げ確率はどのようにしてここまで来たのでしょうか？
PCEは2022年6月に7.2％のピークを記録した後、1980年代以来最も急激な利上げによって2％への道筋に戻されたが、この道筋は昨年途絶えた。トランプがホワイトハウスに復帰した後、輸入関税の引き上げにより多くの商品の価格が上昇した。
今年2月末、米国とイスラエルがイランに攻撃を仕掛けた。戦争が勃発する前、PCEは2.9%だった。紛争により、世界の石油供給の約5分の1が遮断され、エネルギー価格が急騰し、PCEは5月に3年ぶりの高水準である4.1%に達した。
六个月が経過したが、衝突の最終的解決は依然として遠い。しかし、交戦の強度は低下し、原油価格およびそれに伴うインフレも、春末の高点から下がってきた。
3.7%まで下がって、そこで停止してください。
問題は、新たな関税の圧力が迫っていることです。先週金曜日、米国と第2の貿易相手国であるカナダとの交渉が決裂し、200億ドル分のカナダ製品に対する新たな関税が発効しました。その後、両国は今後数ヶ月以内に発効する更多の報復措置をそれぞれ発表しました。
この報告の繊細な点は、待機を主張する者も、利上げを主張する者も、どちらもこれから根拠を見出せることである。
待機を主張する側は、インフレが悪化していないこと、高油価が航空券などの一部商品を除き、経済全体に広がっていないこと、そして来月から米国経済分析局が一部のサービス価格（ポートフォリオ管理サービス、ソフトウェア、コンピュータ部品）の計算方法を変更する予定であり、この調整により測定されたインフレが低下する可能性が高いことを指摘している。
利上げ派は、全体およびコアインフレが7月にも予測機関の予想を上回ったこと、住宅を除くサービス価格（一部の当局者が潜在的な価格圧力の指標と見なしている）が6月よりさらに速く上昇したこと、ディーゼル価格が記録的な水準に近づき、単一商品以上の価格を押し上げること、AIのブームがチップ価格を押し上げていること、カナダとの貿易戦争が再開したことを踏まえている。
そして、最も根本的な論拠はその月のデータとは無関係です：インフレはすでに目標を5年以上にわたり上回っています。この立場では、中央銀行は信頼を失わないために果断な行動を取らなければならないと主張しています。
しかし実際には、経済は減速しています。これはこの報告書で最も見過ごされがちであり、最も致命的な部分です。
7月、インフレ調整後の消費支出はゼロ成長となり、前月までは強力な上昇を続けていた。名目では、個人所得は0.4%上昇、消費支出は0.2%上昇と、いずれも予想を上回ったが、インフレを控除した実質成長はゼロとなった。
より明確なのは収入です。インフレ調整後の収入は、1年前と比べてわずか0.2%の上昇にとどまり、それ以前の数か月はマイナスでした。
つまり、インフレ率の数値は下がっているにもかかわらず、5年間の累積的な価格上昇は収入を削り取ってきました。これが、消費者信頼感調査で大多数のアメリカ人が経済や自身の財務状況に依然として悲観的である理由を説明しています。
金曜日にウォッシュは何と言うでしょうか？
第2四半期のGDPは1.5％と、地味に聞こえる。しかし、その構造はまったくそうではない。
消費支出は米国経済活動の3分の2以上を占め、年率で3.4%増加し、当初の推定値3.2%から上方修正された。第1四半期には0.5%だった。住宅を除く民間投資は8.5%増加し、これはAI投資の活況を反映している。また、政府支出や貿易といった変動の大きい要素を除き、経済の内在的強さを測る指標である最終的民間国内購入者向け売上高は4.2%増加し、3年以上ぶりの強さとなり、当初値の3.9%から上方修正された。第1四半期には1.7%だった。
住宅投資も上昇し、2024年末以来初めてです。
では、1.5%は何かに押しつぶされたのですか？輸入です。
第2四半期に輸入は年率12.5％で急増し、その大きな部分をAI投資を支えるコンピュータチップおよび関連製品が占めた。GDPは国内生産のみを統計対象とし、輸入は差し引かれるため、この項目だけで1.64ポイントを減らした。政府支出は1％低下し、非国防支出が大幅に減少したことも足を引っ張った。
奇妙な光景が生まれた：AI構築のために購入したチップが、この国の成長数値を押し下げた。
第2四半期のGDPは、9月30日に発表される第三次、かつ最終的な修正値です。
これらのすべてのデータの行先は、今週金曜日のジャクソンホールの講壇です。
米国連邦準備制度理事会議長のケビン・ウォッシュが、就任以来最初の重要な演説を行う。彼は目標を超えるインフレを終結させると約束してきたが、金利引き上げなしでインフレが自発的に収束する可能性について、これまで一切の示唆を示していない。水曜日のデータは、それが可能であることを示していない。
政策金利は昨年12月以降、3.5％～3.75％の範囲で据え置かれています。7月の会合では、3人の役員が投票し、25ベーシスポイントの利上げを主張しました。
米銀為替戦略家アレックス・コーエンは、この演説の不確実性を警告した：「ウォッシュのジャクソンホール演説には明確な両方向リスクがあり、依然として不確実要素である。」
そのすべてとは別に、中期選挙まで残り10週間です。ガソリン価格はイラン戦争の影響で高止まりしており、大統領はカナダと中国に新たな関税を課すと脅しています。AIインフラへの支出がパソコン、ゲーム機、半導体の価格を押し上げています。
物価は、この選挙の中心的な課題となっています。
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