2024年末に米国がビットコイン現物ETFオプションを承認し、2025年にイーサリアム現物ETFオプションを解禁した後、暗号資産の場内デリバティブ取引の形態は明確に変化した。過去には、レバレッジやヘッジ取引を希望する投資家は、主に海外のパーペチュアル契約プラットフォームや少数の暗号オプションプラットフォームに頼らざるを得なかったが、現在では、伝統的な証券会社の口座からも、ビットコインやイーサリアムに関連するETFオプションを直接売買できるようになった。
この製品の底层は暗号資産を直接保有するのではなく、ETFの株式に対応しています。コールオプションを購入することは通常、ETF価格の上昇を予想するためであり、プットオプションを購入することは主に下落を予想するか、保護目的で用いられます。これは、機関投資家および小口投資家にとって、より馴染み深い清算および規制フレームワーク内で暗号市場に参入できることを意味します。
米国では複数のアクティブな契約が形成されています。
2026年半ばまでに、米国市場では複数の暗号資産现货ETFオプションが取引可能となり、活発に取引されているのはベライゾンのビットコイン现货ETF IBIT、ファイダのビットコインファンド FBTC、およびベライゾンのイーサリアム现货ETF ETHAである。これらの契約は米国オプション清算会社OCCによって一括清算され、取引構造は米国株式の一般的な上場オプションと類似している。
ビットコイン现货ETFは2024年1月に承認されたが、そのオプションは同年10月まで上市が許可されなかった。当時の米証券取引委員会（SEC）の主な関心事は、市場操作のリスク、保有上限、および暗号資産现货取引の24時間対応と米国株式オプションの取引時間帯の不一致であった。イーサリアム现货ETFのオプションは2025年に承認され、その道筋はビットコイン製品と類似している。
取引状況から見ると、この市場は急速に拡大しています。記事によると、IBITオプションは長年にわたり米国で最も活発なオプション契約の一つにランクインしており、一部の取引日では取引高が150万枚を超え、名目取引規模は数十億ドルに達しています。全体として、ビットコインETFオプションの1日あたりの名目取引高はしばしば20億ドルを超え、現物市場規模に近づいています。
価格の核心はボラティリティと満期日にある
暗号資産ETFオプションの価格決定ロジックは、従来のオプションと同様に、以下の5つの要因に主に依存します：対象ETFの現在価格、行使価格、満期までの時間、無リスク金利、および内部ボラティリティ。その中で、内部ボラティリティは、この製品と従来の株式ETFオプションとの間で最も大きな差異を示す部分です。
記事によると、ビットコインETFオプションの年間インプライドボラティリティは通常50％～90％の範囲にあり、S&P500関連オプションで一般的な15％～25％をはるかに上回っています。これはオプションプレミアムを直接引き上げ、時間価値の減耗を加速します。満期日が近づくほど、買いポジションの価値の減衰が顕著になります。
もう一つの特徴は、「ボラティリティ・スマイル」がより顕著であることです。ビットコインETFのアウトオブマネーputオプションは、市場が急激な下落に備えてより高いリスクプレミアムを要求するため、通常より高価です。また、現在価格から離れたアウトオブマネーcallオプションも、ビットコインが過去に複数回大幅な上昇を経験しているため、高いプレミアムを維持する可能性があります。
一般的な使用法は4つのカテゴリに集中しています
市場で一般的な戦略は、方向性取引、収益強化、リスクヘッジ、ボラティリティ取引の4つに分類されます。その中で最も基本的なのは、コールオプションまたはプットオプションを直接購入することです。前者は上昇を予測して使用され、後者は下落を予測して使用されます。これらの共通点は、最大損失が支払った権利料に限定される点です。
収益戦略では、カバレッジドコールが一般的です。IBITなどのETFの株式を保有している投資家は、対応するコールオプションを売却して権利料を収受できます。満期時にETFの価格が行使価格を上回らなければ、オプションは無効となり、投資家は保有株式と権利料を両方保持できます。一方、価格が行使価格を上回った場合、保有ポジションは約定価格で引き渡される可能性があり、その結果、収益の上限が固定されます。
ヘッジ需要も取引量増加の重要な要因です。既にビットコインETFを保有している資金にとって、プットオプションを購入することで、市場が下落した際の保護が得られます。直接ポジションを縮小するよりも、この方法は現物のエクスポージャーを維持しつつ、オプション料というコストが発生します。
全体として、暗号資産ETFオプションは、かつて海外プラットフォームや暗号資産ネイティブプラットフォームに分散していた需要を、米国の規制された証券会社および清算システムに移行させています。流動性がさらに増加するにつれ、こうした製品がビットコインおよびイーサリアムの価格発見、リスク管理、機関参加の方法に与える影響はさらに拡大し続けるでしょう。