Twenty One Capital が米国証券取引委員会に提出したスピーチ原稿によると、同社CEOのラファエル・ザグリーは、現在のビットコインネットワークにおける長期的なハッシュレートの低下を初の「ハッシュレート・ベアマーケット」と呼んでいる。彼は、この変化が2021年の中国鉱業整理後の短期的な衝撃とは異なり、最大の変数は鉱業企業が新規の電力、土地、データセンター能力をAI事業に割り当て始めている点にあると指摘している。
算力が高位から20％以上低下
ザグリーは8月28日の香港Bitcoin Asiaイベントで、ビットコインのハッシュレートは2025年末に毎秒1.3 ZHに近づいたが、その後継続的な低下局面に入ったと述べた。プレゼン資料によると、現在のハッシュレートはピークから約22%～24%低下している。
彼が言う「算力の熊市」は、ビットコインネットワークの公式な分類ではなく、算力が過去の高値に戻らない状態が長く続くことを表す表現です。ビットコインは直接アクティブなマイニング機器の数を公表しないため、市場はブロック生成速度とマイニング難易度に基づいて算力を推定しており、そのため日次データの変動が大きくなります。
CoinWarzの9月2日時点の推定によると、ビットコインのハッシュレートは約829 EH/sです。8月下旬には一部の日で1 ZH/sを超える再上昇が見られましたが、より長期的な平均値は全体的な回復がやや遅いことを示しています。
2021年の下落理由とは異なります
Zaguryは、今回の下落を2021年の中国におけるマイニング禁止後のハッシュレートの低下と区別した。2021年の下落はより速かったが、マイニング機器が北米や中央アジアなどの地域に移転したことで、ハッシュレートはその後回復した。
今回は単に旧設備を移設するのではなく、鉱業企業が新規リソースの用途を見直しているような状況です。運営者にとって、新しい電力接続、冷却システム、土地、機械室は、ビットコイン採掘だけでなく、AIデータセンターや高性能計算にも活用できます。
彼は、これにより算力サイクルに新たな競争関係が生じたと述べました。鉱業企業は、過去のように資本を自動的に更多のマイニングマシンに投入する必要はなく、より急速に成長する算力市場にシフトすることができます。
鉱山企業がリソースをAIにシフト
ビットコイン鉱山とAIデータセンターは、大規模な電力、冷却施設、土地、機械室、資金調達の支援を必要とします。両者で使用されるチップやネットワーク機器は異なり、鉱山をAI施設に変更することは簡単ではありませんが、すでに電力と光ファイバー接続を獲得している場所は、引き続き開発するための基盤を備えています。
文中では、MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeer などの上場企業が大規模なビットコインマイニング機器クラスタを依然として運営しているが、一部の企業はAIインフラにも同時に展開している。より明確に転向した企業には、TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE、Cipherが含まれる。
その中で、TeraWulfは第1四半期のAIおよび高性能計算ホスティング収益を2100万ドルとし、初めてビットコイン採掘収益を上回り、同社最大の収益源となった。Cipherも、長期的なAIデータセンター契約の拡大を支援するために2億ドルの循環クレジットラインを獲得した。
場内に残っているマイナーまたは受益者
ザグリーは、マイニングが元々不利なビジネスであるとは限らず、鍵は機器の効率、電力料金、資本構造にあります。低コストのマイナーは、競合が撤退しても利益を維持できる可能性があり、一方で負債が高く、回収期間が短いオペレーターはより大きな圧力に直面しやすくなります。
現在のハッシュレートは依然として歴史的に低い水準にあり、これは古いマイニング機器や高電力コストのマイニング施設に更大的な圧力をかけています。しかし、一部のハッシュレートがネットワークから退出した後、ビットコインは約2週間に1度、2016ブロックごとに難易度を調整します。難易度が低下すると、稼働し続けているマイナーはブロック報酬を得やすくなり、1台あたりの競争圧力も低下します。
しかし、これは利益が必ずしも増加することを意味しません。マイナーの収入は、ビットコインの価格、取引手数料、電力コスト、機器の効率、およびネットワーク全体の競争ハッシュレートに依然として依存します。
会社はまずビットコインそのものを注視すると述べている。
会社の開示によると、ザグリーは演説で、投資家が限られた資金しか持っていない場合、鉱業企業への投資よりも直接ビットコインを保有する方が一般的により直接的であると述べました。その理由は、鉱業企業がビットコイン価格の変動に加え、建設、電力、機器、管理、資金調達などの追加リスクを抱えているためです。
彼はまた、ビットコインの価格上昇速度がネットワークのハッシュレート成長を上回る場合にのみ、鉱山企業の経営レバレッジがビットコイン自体を上回る機会が高まると述べた。今後数四半期において、市場は鉱山企業が新規ASIC機器にどれだけの資本を投入し、どの程度のリソースをAIデータセンターの建設に引き続きシフトさせるかに注目するだろう。
追加情報：Twenty One CapitalはTetherによって支援されています。本文中の「算力の熊市」という表現は、同社経営陣が公開講演で用いたものであり、ビットコインネットワークの公式定義ではありません。